时间：2011年12月22日14：00~15：30

  地点：中国证券网（www.cnstock.com）

  嘉宾

  刘亦千 上海证券基金评价研究中心基金分析师

  江赛春 德圣基金研究中心首席分析师

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  “踩雷”说明什么

  游客40397问：以前我们投资股票经常会选取基金“抱团”的股票，今年以来基金抱团的股票发生了很多黑天鹅事件，您觉得这种现象说明了哪些问题？

  江赛春：不同时期需要采取不同策略，投资者信任基金抱团股通常是信任基金的专业选股能力，但如果是黑天鹅事件，即使机构投资者也无法在事前准确识别。另外，即使并非黑天鹅事件，多只基金共同重仓股也未必会有超出市场的表现，主要是由于基金覆盖的重仓股数量众多，且选股质量参差不齐。

  刘亦千：基金抱团说明对其投资品种充分自信，黑天鹅事件则说明基金经理在投资决策中可能过于自信。当然，这也从另外一个角度说明，即使专业的投资专家也无法完全甄别市场两千多只股票风险，更无法完全规避单个股票的风险，因此，通过组合投资的方式，规避市场中的非系统性风险，获取并努力超越市场平均收益是至少绝大多数投资者合适的选择。

  游客17452问：您怎么看待基金踩雷暴露的系统性风险？投资基金不是有分散风险的作用吗？基金行业出现的情况暴露了什么问题？

  刘亦千：基金踩雷暴露充分说明市场中非系统性风险很多，任何投资者也无法确保永远规避个股的风险事件。投资基金的意义正是于此：通过组合投资的方式规避这些非系统性风险，获取并力图超越市场平均收益。

  江赛春：基金如果踩雷，暴露的不是系统性风险，而是个股风险。因为重仓股的投资比例有10%的上限，这在一定程度上体现出了分散风险的作用。面对中国市场波动巨大以及市场博弈特征突出的局面，基金的风控能力需要提高，但要想完全避免个股风险是不太可能的。

  游客24057问：专家您好，今年以来从紫鑫药业到重庆啤酒再到庞大集团，基金“踩雷”频频发生，如何理解基金投资中这种非理性行为？基金行业的风控能力您怎么看？

  刘亦千：基金“踩雷”并不能判断其投资行为属于非理性行为，当然过于集中的投资却出现了风险事件说明管理人可能过于自信，但这也说明即使专业的投资专家也无法完全甄别市场两千多只股票风险，更无法完全规避单个股票的风险。因此，通过组合投资的方式，规避市场中的非系统性风险，获取并努力超越市场平均收益是至少绝大多数投资者合适的选择。

  江赛春：个股的投资逻辑有很多，对某些高风险股票，同样可以用组合投资的方式去投资，未必完全是不理性行为。但如果出现了风险明显大于潜在收益的情况，集中重仓就非常冒险，相对公募基金的投资目标就很不理性。目前来看，不少基金对于个股重大风险的事前风控能力还有待提高。

  择基如何“抗跌”

  游客57392问：抗跌性是衡量基金投资能力的好指标吗？今年市场下跌较大，您是否发现了抗跌性较好的基金？这种基金明年可以投资吗？

  刘亦千：仅凭抗跌性是无法衡量基金的投资能力的，评价基金不仅需要考量其投资收益，还得考量控制风险的能力，我们应当寻找具备真正的投资实力，管理投资组合风险-收益交换效较为突出基金品种进行投资。

  江赛春：通常来说抗跌和领涨会互为消长，特别抗跌的基金，在行情来的时候上涨能力就会较弱。这主要关系到识别基金的投资理念和投资风格，有些基金通过跌少来获得跨周期超额收益，有些基金通过涨多来获得超额收益，最好是寻找那些兼具一定抗跌性，而牛市下也不会滞涨的基金。这类基金才是值得重点投资的。少部分3～5年度业绩能够保持在前40%的基金，可以说符合这个特征。

  游客93752问：从今年全年的基金收益看，基金业绩表现出一种越保守越抗跌的现象。全部类型的基金中，只有货币型基金是取得正收益的。您觉得这种现象明年还会持续存在吗？

  刘亦千：2011年实质上正处于因为控制通胀而导致的加息通道中，因此既不利于股市、也不利于债市，但从目前来看，通胀已经出现回落，未来可能迎来降息，这对2012年的债券市场形成利好，因此，2012年至少债券型基金会获得不错的业绩。

  江赛春：明年债券基金有大概率会获得平均正收益，但基金之间的业绩分化也会比较大，不排除仍有会亏损的债基。而货币基金由于投资于短期固定收益品种，几乎是100%盈利。我们对明年一些小规模选股型股基获得正收益也比较看好。

  游客47264问：今年市场持续下跌，股票型基金平均亏损超过20%，连“基金一哥”王亚伟也没能逃过亏损的状况，您怎么看待基金的抗跌性？在您看来股基中有没有能够抗跌的基金的？

  刘亦千：基金投资业绩由主要由基础市场的表现决定，其净值表现无法脱离基础市场演绎，一个持续上涨的市场将助推基金投资业绩持续提升，而下跌的市场则不断打压基金净值表现。投资者不应该给予基金过高的期望，这个在事实上是难以实现的。因此，我们投资者只能在立足自身风险偏好基础上，从中选择风险交换效率最高的品种，力图在一定风险水平上获取更好的收益。

  江赛春：所谓基金的抗跌性，是指基金回避市场风险的能力比同类基金更强，也就是熊市下跌得少。但要偏股基金完全不跌，基本是做不到的，全球市场都是如此。王亚伟的基金2008年大熊市也下跌了超过30%，但相比同类型基金，已经算非常抗跌。今年情况下，如果跌幅在15%以内，就可以算比较抗跌，但关键是要分析基金抗跌是否具有一致性，在历次熊市下是否都能表现出抗跌能力。

  明年“投基”策略

  游客31836问：分级基金中的低风险份额因为银行揽存最近出现了大量的赎回，您觉得这是否会造成折价率的高企？现在介入是否是好时机？

  刘亦千：遭遇大额赎回分级基金中的低风险份额均为半封闭份额，因为不在市场中交易，所以不存在折价现象。但是这种现象确实也拖累了在市场中交易低风险份额的价格表现，部分分级基金的低风险份额的二级市场价格偏离净值幅度已经偏大，存在投资机会。

  游客11293问：专家您好，今年我投资股市亏损很大，明年的投资目标就是跑赢通胀。从这个角度看，投资基金能否达到预期目标？您能否给我推荐几种或者几只基金？

  刘亦千：如果投资目标就是跑赢通胀，那您的风险偏好水平相对较低。债券型基金，特别是较少投资股票的债券性基金应该能满足您的预期目标。

  江赛春：明年的情况来看，通胀率会下降，货币政策会缓步放松，但股市产生大行情的基础尚不具备。因此中短期投资的话债券基金更加确定，而偏股基金则需要更长期的布局和精选品种。

  游客40397问：今年以来债券基金平均业绩也出现了负收益，您对明年的债券型基金乐观吗？从保守投资的角度看，货币基金和债券型基金您更看好哪一种？

  刘亦千：今年正值加息周期，这不利于债券市场表现，同时三季度的“城投债危机”也给债券市场带来打击，但2012年通胀有望得以控制，目前已经处于利率高点，后期债券市场应该是比较乐观的。当然，最为稳健的品种，永远是货币市场基金。

  江赛春：对明年债基表现总体乐观，原因是通胀率趋势下降，货币政策开始转向，而今年债市跌幅较深，明年有望走向趋势性的反转。货币基金和债券基金不完全可比，从收益率角度看，明年债基应更领先。

  （本报记者 丁宁 整理）