⊙农银恒久增利债券基金经理

  陈加荣

  2011年大部分时间里，股债齐跌，但自10月初我们判断债市机会正逐步显现以来，债券市场已掀起一波难得的上涨行情，10年期国债利率下行了50多个点。近期，债市则因前期涨幅较大及年末资金紧张略有调整。站在现在的时点上，未来债券还有上涨空间吗？

  回答这个问题，关键还是要看经济、政策以及市场流动性等关键驱动因素的变化趋势。从经济面来说，明年一季度，经济下滑、通胀下降基本上是比较确定的，经济增长同比增速的低点可能在一季度末二季度初，如果宏观政策调整不及时，也可能延后，物价的低点则可能在2季度，下半年则有可能重新抬头。在可预见的未来，2012年一季度的经济、通胀组合比较确定，十分有利于债市，为债券牛市奠定了坚实的基础。

  但是，由于前期债市对此前景已有较充分预期、涨幅可观，未来的上涨空间若要能得到进一步打开，尚需政策以及流动性的支持。从目前来看，前景还是可以期待的。

  由于过去的过度刺激，今年大部分时间里通胀压力高企、经济结构调整压力日益凸显，因此，前三个季度，央行等政府部门一直维持了紧缩态势，目前，效果已现。经济增速以及通胀皆已回落，在欧美等外部经济增长乏力的情况下，“稳增长”已再次超越“控通胀”成为政府考虑的重点，相应的政策手段也有所调整。过去为应对外汇占款高企而不断上调准备金率的操作，目前在外汇占款下降、人民币贬值预期上升的情况下，极可能变成下调准备金率，且会是连续多次的操作。而在政策放松的早期，由于对经济走向的预期尚未扭转，只会“晴天送伞”的银行放贷积极性相对较低，而且尚有贷存比、资本充足率的限制，央行下调准备金率释放的资金更多停留在银行体系内，还不会马上大量的变成信贷，投资债券会成为必然的选择。因此，可以预期的是，明年1季度或到2季度前期债券的机会大于风险。

  但随着时间的推移，我们也需要“居安思危”。从领导人国内外的讲话以及实际采取的政策来看，“在发展中解决问题”应该还是政府认可的经验，也是工作的基本思路，最新的“稳中求进”的提法，其基础仍在“稳”字上。当然，2008年大规模的刺激重现是不大可能的，伴随促进发展的政策力度的逐步加大，债券的行情将逐步轮动到股票，从而进入投资时钟的下一环节。