2012中国证券行业发展趋势展望
(上接1版)人民币国际化和全球金融市场的融合将赋予中国证券行业争夺全球金融话语权的历史使命。
1、中国经济转型需要更多发挥资本市场的作用
2008年金融危机使全球经济遭遇了雪崩式的下滑，尽管随着全球量化宽松和凯恩斯主义经济政策的实施，世界主要经济体相继走出泥潭，但是摆在我们面前的问题依然是：美国无就业式复苏、欧洲主权债务危机的持续发酵和新兴经济体的滞胀困局。像中国这样的新兴经济体享有相对较高的经济增速和较低的失业率，但货币宽松所导致的通胀压力日益显著，新兴经济体忙于在经济增长与物价稳定之间寻求平衡。当发达经济体存在再度陷入衰退的威胁时，新兴经济体也面临着滞胀的风险。中国经济如何在乱局中胜出，必须完成自身的转型。
2011年中央政府实施了坚决的房地产调控政策，这是中国经济转型的标志性事件。2012年将是“十二五”规划深化推进，承上启下的关键一年。传统的依靠要素成本优势和纯粹规模扩张的模式基本上走到了尽头，经济的可持续增长需要更多依靠自主创新，需要依靠技术进步和劳动生产率的提高。技术进步和人的积极性的发挥，包括企业家的精神和企业的进步都不是传统计划经济和纯粹的成本优势所能支撑的。这种依靠人的精神和技术进步的活力只有资本市场能够激发。另一方面，在经济转型、产业结构调整以及区域经济布局调整的过程中，必须依赖一个全国统一的资本市场才能完成资本在空间、时间范畴的交换。只有资本市场才能超越中国行政管理体制的束缚，超越不同所有制之间的藩篱，促进不同产业和区域资源的高效配置。基于此，一个多层次的资本市场将发挥更加重要的作用。中小企业、三农经济和创新创业等风险较高的经济活动都需要资本市场来支撑。当地方政府融资平台出现问题的时候，必须依靠资本市场把市政债和其他地方政府的融资行为予以规范，通过资本市场对政府行为形成监督。当金融市场的脱媒现象日益严重的情况下，资本市场必须更加健全。
2、资本市场的创新步伐将挑战证券行业的专业能力
在股权分置改革完成以后，股指期货、创业板、融资融券等基础性的制度相继出台，未来证券市场的发行体制改革要按照更加市场化的原则推进，将挑战证券公司的产品定价能力和证券配售能力；转融通、做市商、RQFII、跨境ETF和在融资融券、股指期货等风险管理产品不断丰富的环境下的产品创新、各种类型机构投资者的发展都在不断挑战证券行业的专业能力边界；在产业结构不断调整、企业不断进行收购兼并、债券市场统一发展、融资结构不断丰富的情况下，证券公司提供综合金融服务的能力受到更大的挑战。
佣金自由化以来，营业网点不断增加，证券公司的营销队伍不断扩张，证券公司的佣金费率已经下降到1％。以下，证券公司最主要的手续费收入持续下降，今年以来所开展的投资顾问业务进展也都不大顺利，这是一个巨大的挑战。如果证券公司不能以客户为中心提高自身为客户提供全方位理财服务的能力，证券行业的客户就会被银行的高预期收益率理财产品吸引，就会被信托公司的各种眼花缭乱的产品吸引；如果证券公司自身的投资顾问队伍不能尽快成型，就会被银行的理财队伍赶超；如果证券公司的投资银行只会一味地抢项目，就会被信托公司的综合服务打败，就会被外资投行逐步蚕食市场份额；如果证券公司的资产管理业务仍旧步基金公司的后尘去追求所谓的投研能力，只能跟在基金公司的身后拾人牙慧；如果证券公司仍旧只能做中介业务，就无法更好地控制金融资源，就只能在未来的金融结构中成为银行和保险的附庸。所有这些资本市场的创新发展趋势都在不断挑战传统上只会做通道业务的证券公司的能力边界。
3、监管理念的变化将推动证券行业的转型
从证券行业的监管重点来看，在经历了为时3年的证券行业综合治理之后，2008年开始对证券行业的监管已经转向常规监管。主管部门的监管思路也正在转变，从管控转向扶持。未来证券行业监管将坚持以净资本为核心的动态监管体制，充分体现业务风险与资本规模相匹配的原则，并不断放松行政管制，改进监管方式，强化市场约束机制，为证券公司健康发展营造良好的政策氛围和宽松的环境，鼓励创新。事实上，过去几年，在证券公司综合治理的历史性任务基本完成之后，证券行业就已经进入一个相对市场化发展的阶段，各种业务创新层出不穷，包括营业部网点审批的放开、股票发行机制的改革、基金产品的审批放开、集合理财产品的审批放开、创业板、股指期货和融资融券业务推出、证券公司上市门槛调整等。未来五年，随着“十二五”规划的开始落实，预计监管部门还将进一步在债券市场、场外市场和私募基金发展等方面放开管制。
在这样一个监管环境下，原来依靠政府推动的发展模式走到了尽头，证券公司作为一个市场化组织者的功能将逐步回归。这种市场化的功能将逐步体现在对证券定价的影响力，对证券配售的影响力，对市场流动性的影响力，对投资者行为的影响力，对产品创新的影响力等。这些影响力的逐步树立，将提高证券公司在资本市场上的话语权，提高证券公司对于经济转型的影响力，提高证券公司对于资本市场发展的推动力。这些转变不会自动发生，必须依靠证券公司自发、自觉的行动。这种行动的内在动力又必须依赖监管理念的创新，依赖证券公司治理结构的改变，依赖证券行业企业家群体的创业精神。
二、证券行业的市场化、专业化和国际化发展趋势
为了应对中国经济转型的需要，应对资本市场快速发展的需要，应对监管理念的市场化转变，证券行业的市场化、专业化、国际化方向将成为主流的发展趋势。谁能在这三个方面取得领先优势，谁就会具备在未来新一轮竞争中赢得市场的能力。
1、证券行业市场化是大势所趋
所谓市场化就是用价格机制来达到一种均衡，包括客户服务和业务开展、内部经营机制、人力资源的发展都必须要尊重市场。市场本身内在的逻辑是供求关系，市场是靠价格来实现均衡的。一个企业的发展，内在的逻辑也要尊重市场规律，既要尊重证券市场的规律，也要尊重企业发展的规律，更要尊重人才市场的规律。市场化对人的压力是内生性的，不同于计划经济模式下的被动式地响应，也不同于机关和行政事业单位的按部就班的模式。市场化的环境要求证券公司内部的干部员工必须具备市场化思维，不具备市场化思维的人最后一定会被市场淘汰，不具备市场化思维的证券公司也一定会被市场淘汰。
中国经济的转型使得未来5-10年能够成为优势产业中的优秀企业一定是市场化的企业，不再是过去三十年要素成本优势造就的国有企业。资本市场的市场化改革也会迫使证券公司更加市场化。只有市场化的证券公司才有可能服务好市场化的企业。如果证券公司自身的治理结构问题不能得到很好的解决，就无法最大限度地释放证券公司管理层的积极性，就无法确保本土的国有证券公司在和国外市场化的投资银行比拼中赢得市场；如果国有证券公司的激励约束机制不市场化，就无法培养一支适应市场化竞争环境的人才队伍，也就遑论市场化竞争所需的专业化能力；如果证券公司的运营机制不市场化，就不可能跟上资本市场的各种创新步伐，就无法整合内部资源，无法提高金融服务的效率，也就无法体现证券公司作为市场组织主体的职能。
目前，国内一些优秀的证券公司内部已经开始按照市场化的原则健全激励机制，对公司高管和投行团队等设计长期激励机制；有的证券公司开始以市场化的手段收购其他证券公司；不少证券公司开始用市场化的薪酬从其他证券公司引进保荐代表人和新财富最佳分析师等。这些都是市场化行为的体现，并且市场化的机制已为一些证券公司带来了高速的增长。证券行业自身能不能市场化不能只是从证券行业和其他行业的比较中进行考量，而应该去和海外投资银行的市场化进行比较，因为未来一体化的全球金融市场上，跨国投行不会因为你是中国本土证券公司而放松竞争的。
2、证券行业专业化是市场化的竞争所迫
专业化是和市场化一脉相承的，是证券行业未来实现差异化竞争的主要途径。随着行业市场化的趋势进一步加强，证券公司将步入专业化的轨道。证券公司的专业化将主要体现在专业化服务能力和专业化人才两个方面。国内证券公司的专业化服务能力主要体现在两个方面：一方面的能力是基于证券公司所掌握的专业知识和市场资源，对市场上的各种证券和我们自身创造的证券产品进行市场化定价，帮助客户去投资、去理财、去管理风险，实现财富的增长；另一方面，也是基于我们所掌握的专业知识和市场资源，根据客户需求创造各种金融产品，帮助客户实现以资本为纽带的资产重组、兼并收购、私募融资等交易，帮助满足客户财富管理的需求，为客户提供全方位的综合金融服务。
所谓专业化的人才应当具备从事金融行业的具体工作所必备的经济、金融、财务、会计、法律和管理等方面的知识结构，应当具备敏感把握证券市场内外部条件变化并时刻结合自身工作主动调整的专业能力，应当具备诚实守信、勤勉尽责的操守，应当具备公平公正、以客为先的人性化沟通能力。无论是直接面对零售客户的投资顾问队伍，或者直接面对机构投资者的研究销售队伍，或者直接面对企业客户的投资银行家，还是直接从事市场交易的投资经理，都是在和同行的竞争中体现他的价值的，这种价值必须基于专业，这种专业的精神恰恰是目前行业所欠缺的。
整个证券行业的专业化需要全方位的配套政策，包括证券从业人员的专业化管理，包括证券发行、上市、交易等规则的完善，包括全市场投资理念的健康成熟，也需要上市公司、监管部门、机构投资者和行业协会、媒体、中介服务机构等相关参与主体的共同努力。整个行业的专业化能力将体现在中国资本市场的总体融资效率，体现在投资的回报率，体现在实体经济从资本市场中所获得的资源和其他帮助。整个行业的专业化能力需要证券公司能有所担当，不断加强投资者教育，推动机构投资者、上市公司的专业精神培养，发扬创新精神，创新推动市场的发展。
3、国际化是国内证券公司发展的必由之路
国际化是证券行业市场化发展和崇尚专业化能力的必然结果。虽然全球金融危机使得我们认识到美国等全球发达国家的金融体系和金融行业存在缺陷，但不可否认的是，中国的资本市场和证券行业都还很年轻，还处在一个“新兴+转轨”的过程中。过去的十年是中国资本市场不断学习和赶超海外资本市场的十年，未来的十年是中国证券行业融入全球金融体系，谋求全球发展地位的十年。我们应该看到未来五年中国经济与全球的融合发展不可逆转，国际金融体系正在重构，人民币的国际化步伐日益加快，人民币离岸金融业务的发展空间豁然开朗；我们应该看到，外资证券公司正在推进他们的本土化策略，并不断蚕食本土证券公司的市场空间，国际板的推行日益临近，QFII的全额度放开一定只是一个时间问题，中国企业走出去的步伐越来越快、越来越大，中国过去30年所创造和未来10年所将创造的国民财富在全球进行配置都是可以预见的。国内一些在国际化方面较为领先的证券公司已开始在海外大规模进行分支机构设立或大手笔收购，工商银行、中国银行和建设银行的海外投资银行业务风起云涌。可以预见，五年之后，中国证券行业将面对一个几乎完全国际化的市场。因此，国际化是国内证券公司发展的必由之路。
证券公司的国际化将体现在以下三个方面：一是业务的国际化，包括以国内市场为依托的国际创新业务的引进与消化，和以国外市场为依托的国际业务；二是机构的国际化，包括国外证券公司与境外机构合资在国内开设分支机构和国内证券公司走出去到国外设立分支机构；三是理念的国际化和人才的国际化，这也是最重要的。
从实现路径上来看，证券行业的国际化将遵循“国际接轨——平台国际化——业务全球化”的步骤。国际接轨是指以国内市场为依托的业务和市场将加速国际化，包括引进、消化与吸收创新业务、国内企业的海外上市业务、为外国投资者与筹资者在本国证券市场的投资与筹资提供服务等。平台国际化是指国内证券公司的业务和机构扩展到海外，包括在海外设立代表处或分公司或收购海外金融机构直接开展业务，把证券公司的平台延伸到海外。业务全球化是指国内证券公司真正在全球市场服务中国企业，服务外国企业和个人客户，包括推荐更多中资企业境外上市，帮助海外企业进行全球融资，在境外开展资产管理业务。也包括在全球各大金融中心设立分支机构，与世界投资银行巨头既合作又竞争，形成国内外投资银行相互交织、国内外资本自由流动的国际化局面。
三、坚持“三化”方向，以客户为中心，以创新为动力，推进证券公司业务转型
证券行业市场化、专业化和国际化的转型将直接体现在证券公司各大业务的转型中，最终推动证券公司盈利模式的转型。各大业务的转型必须坚持以客户为中心，整合资源，高效服务。
1、传统零售经纪业务要向财富管理方向转型
中国“十二五”规划纲要提出，要“努力实现居民收入增长和经济发展同步、劳动报酬增长和劳动生产率提高同步、创造条件增加居民财产性收入”。可以预期，我国居民收入在“十二五”期间将加快增长，居民的财富管理需求也将随之上升。客户不再满足于原来的股票和国债交易服务，而是需要一站式的财富管理服务。证券公司只有通过不断整合资产管理、投资银行和自营业务的各项业务优势，从零售客户的综合理财需求出发，坚持以客户为中心，针对不同类型的客户提供各种标准化、人性化和网络化的理财服务。证券公司必须坚定不移地加大产品创新的力度，以产品服务客户，改变原来只知道股票，不知道产品的业务特征。证券公司还需要不断地提高投资顾问队伍的专业素养，使得投资顾问队伍不单单会提供股票投资咨询，要让投资顾问理解财富管理的内涵，理解各类理财产品，理解客户的资产配置需要。证券公司只有坚持向财富管理方向转型才能改变单纯依靠佣金收入的盈利模式。
2、要从战略上重视提高为机构投资者提供全能服务的能力
中国机构投资者的队伍发展非常迅速，未来还将增加社会保险、养老保险等长期投资机构，活跃市场的对冲基金、量化投资基金等新兴投资机构也方兴未艾。证券公司传统的通道业务，乃至纯粹只提供研究服务的公募基金公司服务模式也已经走到了转型的关头。证券公司要向海外的主交易商模式学习，把机构投资者所需要的产品设计、发行协调、渠道销售、投研服务、交易服务和后台服务等内容全部完成，让机构投资人专心投资。这也是整个行业不断深化专业分工，提高效率的表现。证券公司必须摆脱原有以低价和返佣等灰色手段竞争的模式，通过专业化服务能力的提升发展业务、赢得市场、培育客户。证券公司必须充分发挥资产管理业务的平台优势，不断扩大证券业务的边界，从原来局限于股票或权益类产品的模式向全系列金融产品进行覆盖的大资产管理转变。这也就意味着证券公司的资产管理业务面临着从基金式的业务模式向信托式的业务模式转型。只有当证券公司真正具备了为机构投资者提供全能服务的能力，机构投资者的队伍才有可能得到长足的发展，才不会成为银行体系的附庸，成为银行的挣钱工具,才不会在外资的机构投资者进入中国市场以及在海外市场成为跨国投行的附庸。
3、投行业务要从以承销项目为主导向综合金融服务方向转变
“十二五”期间，我国整体经济将呈现出快速增长的态势，企业融资需求凸显，以间接融资为主的金融体系已经无法有效满足企业发展的需要，这在客观上要求我们拓宽企业融资渠道，实现资本供需之间的有效对接。“加快多层次资本市场体系建设，积极发展债券市场，显著提高直接融资比重”被写入“十二五”规划纲要之中。可以预计，目前以股票承销为主的承销业务模式将发生改变。随着债券市场，尤其是公司债市场的大力发展，债券承销业务的比重会加快上升。证监会2011年在上市公司发行公司债中试点实施“绿色通道”制度，推进公司债市场的发展。债券业务的突破将加速证券公司投资银行业务的转型，使得证券公司为企业提供综合性的金融服务变得可能。证券公司为企业所提供的金融服务不能仅仅局限于股票和债券的承销，还要能一揽子地解决各种公司的理财问题。证券行业如果不能改变原有以项目为导向的业务模式，就不可能对企业有长期深入的了解，就不可能真正帮助企业提高经营绩效，改进公司治理，加强资本营销。如果证券公司的业务仅仅局限于股票和债券，仅仅局限于国内市场，仅仅局限于发行项目，就会丢失巨大的综合金融服务的主导权。
4、创新自营和交易业务成为证券公司未来重要的利润增长点
“十二五”期间，中国证券市场将面临诸多市场创新，从而将带动证券公司的创新业务发展。首先，随着转融通机制的运行，证券公司的融资融券业务将迎来快速发展阶段；其次，股票约定式回购业务将允许证券公司从事类贷款业务，有效提升业务收入。由此引发的证券公司自营和交易业务的转型需要证券公司创新各种策略性投资，包括直接投资、套利交易、做市商业务等，都将成为新的业务增长点；再次，对战略新兴产业的支持发展和多层次市场体系的建设将为证券公司在创业板市场和场外市场业务开拓方面带来机遇；随着人民币国际化进程的加速以及上海打造“两个中心”战略目标的确定，国际板也有望推出，利于证券公司在更大平台上开拓业务；此外，未来跨境跨市场ETF、备兑权证等创新产品的不断推出，也将给证券公司带来新的业务机会。可以预计，证券公司创新业务的收入贡献将不断上升。
综上所述，我们认为，中国证券市场已经站在了一个新的起点上，证券行业的发展将以客户为中心，以创新为动力，沿着市场化、专业化、国际化的方向迈上一个新的台阶。