⊙申万研究所 桂浩明

  ○编辑 杨晓坤

  沪市从1990年运行到现在，已经有22个年头了，由于第一年运行的时间偏短，因此如果就完整的年K线而言，包括今年在内共有21条。细看这21条年K线，倒也是蛮有意思的。一个是除了在初创的几年曾经有过连续几条年阳线外，其他时间最多也就连续拉出两条年阳线。反之也一样，这么多年来，最多也就连续拉出两条年阴线。换言之也就是说，在一般情况下，股市不会连续两年上涨，同时也不会连续两年下跌。

  现在已经到了2011年的年底，今年股市以下跌告收已成定局。这样，加上去年大盘也是下跌，股市就是连续两年收阴。在历史上，沪市曾经有四次拉出过连续两条年阴线，第一次是在1994-1995年间，跌幅是33.37%；第二次是在2001-2002年间，跌幅为34.53%；第三次是2004-2005年间，跌幅为22.44%；第四次就是现在了，跌幅估计在33%左右。结合这几次的具体情况来分析，看得出，股市连跌两年，都是与宏观经济状况和市场本身问题相关的。客观上，中国经济运行的周期性特征并不是特别强（最近有人就提出了“弱周期”的观点），这是因为它受到政策和行政的有力干预，往往能够较快地对原有的运行趋势进行矫正。反过来说，也说明政策调整比较频繁，经济波动相对也比较大。这样也就决定了股市很难形成持续的上涨或者下跌。另外，就股市本身而言，虽然搞了20多年，但远不能说已经是比较成熟了，甚至作为市场基础的IPO发行制度，也是屡次调整且始终不能为各界所满意。而在颇为重要的退市政策、分红政策以及多层次市场建设等方面，也存在很多争议，这么多年来，人们一直希望能够在根本上化解这些问题，为市场的持续平稳发展提供一个良好的环境。2005年开始的股改，在很大程度上解决了因为股权分置而产生的深层次矛盾，但现在看来股改的成功并不代表所有问题都迎刃而解，相反它还是留下了不少后遗症。也因为市场本身不成熟，使得股市动辄出现幅度很大的调整，对投资者带来了不小的损失。进入2000年以来，年K线是阴多阳少，这是很能够说明问题的。

  那么，明年股市的年线是收阴还是收阳呢？或者说，从年线角度如何看待明年的行情呢？在笔者看来，股市最多连续收两条年阴线的惯例，在明年还不至于被改变。换言之，也就是明年股市有机会收出阳线。这倒并非是囿于多年来股市运行的特征，而是基于对各方面因素的判断。举例来说，在实行了两年的货币紧缩以后，现在是明显到了一个需要进行调整的时候，而且从实体经济的情况来看，这种调整的力度还不可能太小。譬如说，现在很多市场人士都提到，中国的存款准备金率在明年会有多次下调。这种政策的调整，或者说银根松动，虽然不会马上就导致股市上涨，但是一定会成为股市运行的积极因素。再譬如，时下对股市政策的讨论比较多，特别是高速扩容，也一直受到不小的非议。但看一下数据就可以明白，2010年IPO的规模超过4500亿元，而2011年则是2600亿元，应该说规模在缩减。另外，其他方面的改革也在逐渐推进之中。所以，可以预期的是，股市政策的走向会不断向好。尽管现在还不能预测股市明年会走多高，但从历史的经验，特别是从制约市场走势的各种因素来分析，大体上可以看出明年股市多半是会有所上涨的。特别是今年年线的下影线很短，收盘股指是3年来最低的。这对于引发来年的反弹还是比较有利的。只是，由于明年经济增长前景不是太乐观，因此股市有行情也不会很大，很可能只是对今年的下跌作出某种修复。