⊙见习记者 夏子航 ○编辑 邱江

  12月28日是筹划重大资产重组停牌近两月的现代投资复牌后的第一个交易日，公司股价跌停开盘后直至收盘，报收14.12元。除补跌因素外，现代投资最终重大资产重组方案中34亿所购两条在建高速公路不被看好或为主要原因。控股股东的“甩包袱”之举将令现代投资面临重压。

  控股股东“甩包袱”

  现代投资公布的“重大资产购买暨关联交易报告书”显示，现代投资将通过收购控股股东湖南省高速公路建设开发总公司（以下简称“湘高速”）全资子公司湖南省高速公路投资集团有限公司（以下简称“湖南高速集团”）持有的湖南省长湘高速公路建设开发有限公司（以下简称“长湘高速”）和湖南省醴茶高速公路建设开发有限公司（以下简称“醴茶高速”）100%股权的方式，获得上述两条高速公路。

  长湘高速是湖南“五纵七横”高速公路网的重要组成部分，全长74.608公里，于2009年10月开工，该项目总概算核定为76.99亿元，项目总工期为三年；醴茶高速公路也是湖南“五纵七横”高速公路网的重要组成部分，路线全长105.205公里，预计总投资为78.96亿元，于2012年2月开工。

  长湘高速和醴茶高速目前分别已投资50.05亿元和37.39亿元，合计总投资达87.44亿元，其中30.75亿元为湖南高速集团投入的项目资本金，56.69亿元为债务融资成本，即对湖南高速集团的负债。

  经过评估，长湘高速100%股权账面价值约为17.5亿元，评估价值约为19.8亿元；醴茶高速账面价值则约为13.2亿元，评估价值约为14.4亿元。两者增值率并不大，评估价值和交易价格均合计为34亿元左右。

  现代投资在本次重大资产重组交易报告书中指出，截至2010年12月31日，湘高速通过全资、控股、参股等方式管理运营的高速公路总里程为1545.92公里，占湖南省省内高速公路通车里程的64.79%。本公司作为湘高速路产业务板块的资本运作平台、湖南省交通系统唯一一家上市公司，将不断整合吸收控股股东的资产。

  但种种迹象显示，现代投资或成为控股股东湘高速的“减负”平台。

  目前，湘高速有35个在建高速公路项目，投资概算约为2254亿元，至2011年9月底已完成投资1041亿元左右，三年内仍需投资约1212亿元。

  最近，中诚信国际信用评级公司已将湘高速评级展望由“稳定”调为“负面”，湘高速总债务已达1334亿元左右，负债率达75%，经营净现金流-71.94亿元。此外，根据湘高速2011年第二期短期融资券募集说明书，其中约1181债务将于2013年底到期。湘高速资金压力之大可见一斑。

  现代投资承重压

  从现代投资方面而言，接手大股东的远未成熟的高速公路资产，将面临一定压力与风险。

  首先，公司负债率大幅提高。根据天职国际审计的截至2011年10月31日的现代投资备考合并财务报告，在本次交易后，现代投资备考的流动比率和速动比率均出现下降，合并资产负债率则由交易前的33.77%上升至71.32%。

  其次，后续的140亿元资金将重压现代投资。公司称，由于长湘高速和醴茶高速尚处于建设期，根据两个项目的规划概算，扣除可支配的现金，完成本次收购和两个项目的后续建设以及潭耒高速提质改造合计需要 140亿元左右。对此，现代投资的解决之道为：除利用每年产生的约10亿元经营活动净现金流量外，再加上尚未使用的银行贷款授信额度28亿元；预计收购完成后由其承接的由湖南高速集团以长湘高速和醴茶高速建设借入的固定资产贷款和其他贷款约90亿元；再与相关银行协商，银行初步同意并正在办理的银行授信额度约60亿元左右，总计约178亿元，可满足140亿元左右的预计资金需求。

  尽管这部分融资需求已获上述保障，但待长湘高速和醴茶高速竣工通车后，其借款利息不能再资本化，除非现代投资用可支配资金尽快偿还借款。否则，根据现代投资的筹资计划，大部分为长期固定资产贷款，上述140亿元的负债每年将产生利息费用9亿元左右。而现代投资2010年年报显示，其2010年归属于上市公司股东的净利润不到8亿元。

  第三，现代投资面临业绩下滑和不确定风险。现代投资表示，长湘高速和醴茶高速预计分别于2013年1月和 2014年1月正式通车，2011年和2012年均无经营活动无盈利。“在长湘高速和醴茶高速通车初期，经营业绩将出现一定程度下滑，盈利能力将存在一定的风险。”

  湘高速在巨额债务下的惨淡业绩为之提供了前车之鉴。据披露，2010年湘高速利润总额约50亿元，其中财政补贴占到45亿元，经营性业务利润仅1.75亿元；2011年1-9月，湘高速利润总额114亿元左右，财政补贴达到100亿元。