中国金融体系效率为何低下？长期拘泥于传统的金融体系理论窠臼害人不浅。

  西南财经大学信托与理财研究所所长翟立宏教授22日在“2011中国理财高峰论坛”暨第四届“金理财”奖颁奖典礼上表示，应该重新检讨金融体系理论。他认为，理财市场是金融体系发展的轮轴。

  ⊙记者 颜剑

  交易费用：理财市场的基础

  金融本质上最简单的表述就是资金的融通，基本功能是储蓄向投资的转化。为什么中国改革开放30多年后，国民储蓄率仍然这么高，为什么中国金融体系长期以来的效率如此之低？翟立宏认为，关键是我们的金融体系架构一直是在直接金融和间接金融这两个传统金融概念下打转。

  长期以来，当大家提及金融体系概念的时候，首先想到的就是直接金融、间接金融，就是金融市场、金融机构，而没有把视野扩展到通道金融。翟立宏说，通道金融实际上是指理财市场，是从基础上更综合、更全面更彻底地解决储蓄向投资转化问题的思路。

  翟立宏认为，理财市场提升金融体系的效率通过两条基本路径来实现。一个是降低金融体系整体的交易费用。其二，为金融市场提供创新性的理财产品。

  对大多数交易者来说，直接金融的交易费用非常大，于是间接金融就有了存在的基础。间接金融一方面具有获得信息更专业化的能力和广泛途径，从而降低交易搜索费用和交易监督费用，另一方面其设计出的交易合约可被重复利用而降低合约费用。

  不过，间接金融虽然可以把原来分散的风险系统化、延后，但还存在系统性风险的积累。如果银行在金融过程中，持续地汇集了这方面的风险，而没有化解和消除渠道的话，它的破坏力非常强。

  并且，间接金融这种方式本身也是有成本的，它也有交易费用的成本。翟立宏说，直接金融和间接金融的关系实质就是企业和市场的关系。

  那么理财市场的交易费用优势在哪里呢？一个投资者是直接投资还是间接投资，他通常考虑两个因素，一个就是预期收益，还有就是交易费用，这两个是替代的关系。在初始的金融状态下，一部分投资者选择直接投资，一部分选择间接投资，因此市场上有两类金融形式——直接金融和间接金融。

  翟立宏表示，假如直接投资的预期收益不变，那么交易费用会随着市场的复杂性提高而提高，当市场越来越复杂的时候，直接金融的交易费用就会越来越高。有三类费用会随着金融市场的复杂性程度而提高，第一个是市场整体信息复杂度的费用，第二个是产品结构本身的复杂度费用，第三个是交易过程本身复杂性的费用。

  而随着费用的提高，那么就会有越来越多投资者选择理财服务，理财服务是有专业机构介入，减轻交易费用的服务。这就使得理财市场的需求基础得以形成，并且随着直接金融的复杂性程度越来越大，理财市场规模也会越来越大。

  由于银行理财业务本质上来说是利率市场化，是存款利率实现市场化的一个过渡阶段。那么间接投资的投资者会转过来进入理财服务市场，本来投资者不能直接投资于债券市场，不能投资于同业之间的市场，现在通过理财服务都可以实现了，这样就把直接金融和间接金融嫁接起来，这样会形成壮大理财市场的需求。

  产品创新：理财市场的功能

  金融市场和金融机构之间到底是一种什么样的关系呢？翟立宏认为，首先要回答金融市场是什么这一问题。他表示，金融市场是由各类信息透明或者是基本透明的基础市场构成的，倾向于交易标准化或者成熟的金融产品，面对的是量大、质同的金融需求，金融产品最大的特点就是同质化，所有的金融产品从本质上分解成几类要素，无非就是这些要素的分解重组。金融产品必须有同质性的基础才能大规模交易。

  而金融机构存在的理由是什么？金融机构是由各类信息不透明或者是半透明的金融机构，银行就是间接金融的典型代表，它内部的运作，从法律上或者从经济机理上都没有公开内部流程的必要，也不可能公开。它更适合提供一些高度运作的个性化金融产品，以满足具有特殊需求的客户。

  翟立宏表示，金融机构可以去创造一些新产品，得到大多数个人或者企业的认可和追捧，并且技术上的障碍都可以得到解决，这个产品从金融机构的少量交易转为批量交易，从而形成新的市场，市场成熟以后反过来会推动机构进行下一轮的创新。

  上个世纪90年代中后期，在国际金融研究的领域有一次非常著名的大辩论就是以银行为代表的间接金融机构到底有没有存在的必要，它未来还有多大的发展空间为主题展开的。上世纪50年代初期，有两个著名的经济学家曾经演绎出著名的阿罗—德布鲁模型，其结论就是在满足特定前提假设的条件下，银行这种金融机构没有存在的必要。

  然而，在近半个世纪之后，银行业在面对其他金融机构尤其是共同基金和金融投资公司挑战之时，发现了自己的业务领域、资金来源、客户群体都在受着巨大的侵蚀和削弱。理论界的争论和实践界的交流，直接促成了上个世纪90年代中后期欧美主要国家银行业一种经营转型和战略上的调整。这个经营转型和战略调整，其中在业务层面一个最大的特点就是大规模地发展了现在所说的理财业务和财富管理。

  三项基础工作

  助推理财市场发展

  基于上述原因，翟立宏认为，理财市场将成为连接金融市场和金融机构这两个金融体系车轮的轮轴。

  在世界范围内，金融体系有两种形态，一种是市场主导型的金融体系，比如美、英等国；一种是机构主导型的金融体系，像德国、欧洲大陆、日本等国家和地区。格林斯潘曾说过，金融市场和金融机构是整个金融体系的两个车轮，缺一不可。

  当金融危机来临的时候，原来效力于直接金融市场的金融机构就要纷纷转型为商业银行，这从一个侧面说明了，它的这种转型在体制和机制上是顺畅的，至少成本不是那么高，这样才保证了它的金融体系不至于有灾难性的破毁。

  翟立宏说：“理财市场是连接市场和机构的轮轴”。他认为，未来构建中国金融体系发展思路的体系中间，不仅要有直接金融的金融市场，间接金融的银行业金融机构，更要有通向金融的理财性市场。我们要致力于去把理财市场这个系统往上推，而不要仅仅只用直接金融、间接金融这样的概念来构建这个体系。发展中的金融体系，下面一个阶段重点工作应该是为发展通道金融和理财市场来构建基础性的工作。

  他认为，这个基础性的工作应该包括三块内容：第一个就是制度规范的基础，理财市场的制度规范应该是什么？在理财市场发展的初期，新兴阶段，底层架构一定要在制度基础上构建，且构建得合情合理。我们现在应该思考，这个制度基础到底应该是委托代理式还是信托式？委托代理、信托在不同的行业和不同的领域，怎么来配合制度基础架构？

  第二个就是培育市场的客户需求，这就是通常说的投资者教育，理财市场里投资教育主线是什么？“我觉得应教育投资者要有交易费用的概念，要有对特定产品进行尝试的概念，你就会主动地去使用理财服务，而不会纷纷都往直接金融这个领域里去尝试。”

  最后就是引导机构的转型，这里面不仅涉及直接金融市场的机构，也涉及到其他的一些金融机构如券商、基金等。翟立宏表示，基金实际上是一个典型的金融机构，更重要的是银行这样间接型金融机构的代表，不要把理财业务看作是中间业务的一类，要把理财业务看作是金融机构转型一个趋势性的方向。“所以我觉得如果我们之前的分析在逻辑上能够站得住脚的话，在新兴理财市场的底层架构上，我们就应该去致力于做这方面的工作。”