⊙见习记者 孙霖 ○编辑 朱绍勇

  兴业证券最新发布的2012年A股投资策略报告预计，明年上半年，市场内存量资金的消耗将使得市场面临进一步下行风险，建议投资者耐心等待下半年标志性反转信号。

  报告认为，明年经济“软着陆”叠加海外经济和地缘政治的不确定性，可能导致短期经济增长遭遇阵痛，A股市场中短期也仍面临下行风险，但最终“经济软着陆、调结构”的概率较大，从长期角度来讲，经济增速预期的下调和A股目前的阵痛或可为市场未来平稳发展打下良好基础。

  对于明年宏观经济政策的判断，兴业证券认为，目前经济发展增速下降，放松货币政策的呼声较高，但2009年超发货币的影响仍在，且目前国内就业数据良好，因此，预计在高层换届年宏观调控政策“稳”字当头应当是大概率事件。

  行业调控政策方面，报告指出，“房地产”在2012年仍将是调控的重要内容。受房地产行业调控影响，经济下滑将不可避免。为了对冲经济下行的压力，政策可能在一定程度上出现宽松倾向，为经济“托底”，但政策重回2009年那样宽松的概率极小，对政策和流动性的改善，投资者应当耐心等待其累积效应。

  对于A股目前较低的估值水平，兴业证券认为目前A股市场小盘股相对大盘股的超额收益将继续收敛。报告数据显示，目前A股大盘股市盈率为10倍左右，虽然已经创下2004年以来新低，但中盘股PE23倍、小盘股PE37倍的水平，仍不具备超强吸引力。考虑到小盘股2012年净利润增长不确定性较大，报告认为小盘股估值仍有回归空间。

  基于上述宏观分析，报告建议投资者放弃对经济基本面和流动性“V型”反转的“速胜论”幻想。预计2012年上半年前经济增长难言底部，流动性层面的改善相对也并不明显。因此，该机构判断目前股市依然处于存量资金的消耗与博弈过程之中。

  总体而言，报告认为2012年上半年，市场仍将处于弱势格局之中，期间虽不断有小幅反弹出现，但仍属于底部的存量资金消耗阶段，不排除上证指数下行至2000点以下的可能性；待存量资金消耗殆尽，量能持续萎缩之后，下半年A股走势有望好转。

  兴业证券据此向投资者提供操作建议：明年上半年如有反弹，也仍然是存量资金的博弈，其表现形式仍是博弈政策式的跌深反弹，保守投资者不必过度参与；二季度随着基本面回落、资金价格的反复以及汇率、地缘政治、外资流动影响，股指仍面临趋势性回落可能；年中之后若能观察到经济增速低位企稳、资金价格回落到低位、二级市场低迷引发融资游戏规则改变等标志性信号，则市场有望在低位筑底成功，逐步形成赚钱效应，并最终确认反转。