⊙申万研究所 桂浩明

  虽然2011年股市在最后3个交易日出现了上涨，但这丝毫不能改变全年的弱势格局，而且从中人们也难以发现对来年股市有多少积极意义的信号。的确，在连续下跌了8个星期后，很多股票会出现明显的超跌，大盘在技术上也会呈现出底背离格局，此刻市场出现局部的反弹是很自然的，但由于总体上人气涣散，再便宜的股票也吸引不了资金，投资者对后市的担忧极大地制约了上涨行情的展开。所以，在跨入2012年的时候，人们对股市的表现恐怕普遍还是不那么乐观的。

  历史上，中国股市的一大特征就是带有比较明显的“政策市”特征，也就是对行政政策导向与干预比较敏感。也因为这样，随着股市不断下跌，市场上也不时传出要求“救市”的声音。在去年12月股指跌破2245点，回到10年半前的水平以后，这样的呼声更是大大高涨起来。客观上，现在也确实有人把市场重新走强的希望，建立在有关方面出台“救市”政策上。但是，坦率来说，这种可能性是基本不存在的。这不仅仅是因为现在股市规模已经足够大了，单纯依靠行政力量根本不可能改变其基本走势；问题还在于，股市的疲弱有其内在的深层次原因，而这不是靠行政手段就能够轻易化解的。用证监会领导的话说，就是股市运行有其自身的规律。

  说到底，2011年股市之所以大跌，其根本原因在于资金约束。人们常说宏观调控并不是针对股市的，这也确实是个事实。但是，通过调控，银根被收紧，社会上流动性紧张，而这些必然会通过两条途径来影响到股市。一个是随着调控深入，经济增速下降，企业效益回落；另一个是由于供求矛盾尖锐，股价也不得不走低。这样一来，也就形成了典型的“戴维斯双杀”局面。在2011年四季度的时候，宏观政策的“预调微调”开始了，人们曾经希望由此产生的银根松动效应能够惠及股市。但事实上现在看来这种“预调微调”的力度是很有限的，并且具有“定性宽松”的特征，还远远影响不到股市。这也就使得去年四季度因为对政策预期变化所引发的反弹昙花一现，随后出现了更大力度下跌的根本原因。而2012年的股市，就将在这样的背景下拉开序幕。无疑，它还会在2011年的基础上继续惯性运行。也许，由于已经跌了很多，在没有预期之外的利空出现的情况下，股指短期内未必会再深幅下调，但是弱势格局难改，股指还将较长时间地整理。

  那么，2012年的股市是否就没有机会了呢？这倒也未必。根据以上的分析，可以得出的一个结论，那就是不存在管理层“救市”的可能，市场要摆脱低迷，能够依靠的就是宏观面的不断改善，政策在“预调微调”中实现量的积累。时下，经济增速在不断下滑，尽管最新的PMI指数又回到了50%以上，但是考虑到季节性回升的因素，实际上无论是从同比还是从环比来看，都是偏低的。由此可以作出的判断只能是不至于衰退，但真要保增长的话，难度很大。显然，在这样的情况下，政策进一步调整是可以预期的。现在不少机构预判今年下半年股市会有机会，这在很大程度上是建立在届时政策会有比较明显调整的基础上的，应该说也是符合逻辑的。当然，即便出现了比较明显的政策调整，那也是与2009年的局面完全不能比拟的。只是，反过来说，与2011年的状况相比，又是有一定变化的。这种变化，自然会在股市上有所反应。应该说，2012年的股市就是在政策调整中寻找生机。很可能，在上半年，当政策调整信号变得更加突出的时候，股市就迎来了上涨机会。当然，这个机会不可能是趋势性的，所以也不会特别大。但是基于现在股指位置比较低，而且多数股票的价格又距离密集成交区比较远，同时人气压抑也比较久，所以一旦出现反弹，还是会有一定的力度，有望能够达到一般中级行情的水平。

  2199点是2011年股市的收盘位置，在弱势调整中起步的2012年股市，低点自然会比这个位置更低。但是，如果在政策调整到位后焕发出生机，那么相信高点一定会远远超过这个位置。而且从幅度来说，应该是上涨大于下跌。