单位：万元

■

（7）桂东电广网络有限公司

单位：万元

■

（8）湘潭县电广网络有限公司

单位：万元

■

（9）沅江电广网络有限公司

单位：万元

■

（五）业务发展情况和主要财务会计数据

惠润公司为持股型公司，目前除持有9家地方网络公司股权外，无其他经营活动。惠润公司主要财务数据如下：

单位：万元

■

注：上表财务数据经天健会计师事务所审计，出具标准无保留意见《审计报告》，2011年1-5月和2011年1-10月审计报告号分别为“天健审[2011]2-277号”和“天健审[2011]2-299号”。

（六）最近三年资产评估、交易、增资或改制情况

惠润公司成立于2011年3月，为持股型公司，未从事具体经营业务。2011年4月，9家局方股东以其各自所持的地方网络公司股权对惠润公司进行增资，增资资产以评估值为交易价格。开元资产评估有限公司以2010年12月31日为评估基准日对增资资产进行了评估，采用收益法评估结果作为最终价值，并出具了《资产评估报告》。截至本报告签署日，惠润公司的主要资产为其持有的9家地方网络公司股权，最近三年增资、评估、交易情况如下：

1、宁远电广网络有限公司

（1）最近三年增资情况

宁远电广网络有限公司成立于2010年12月，成立至今除设立以外没有其他增资或改制情况。

（2）最近三年股权转让情况

■

（3）本次评估值与前次评估差异原因

经开元资产评估有限公司评估，以2011年5月31日为评估基准日，本次吸收合并中，宁远电广网络有限公司全部股东权益价值为1,742.20万元，折合每注册资本1.82元。本次评估值与前次评估差异主要为折现率取值不同，以及宁远电广网络有限公司持续经营产生的净利润。详见本节之“五、标的资产评估情况 （六）前次评估与本次评估值差异原因”。

2、城步电广网络有限公司

（1）最近三年增资情况

城步电广网络有限公司成立于2010年9月，成立至今除设立以外没有其他增资或改制情况。

（2）最近三年股权转让情况

■

（3）本次评估值与前次评估差异原因

经开元资产评估有限公司评估，以2011年5月31日为评估基准日，本次吸收合并中，城步电广网络有限公司全部股东权益价值为1,224.80万元，折合每注册资本2.01元。本次评估值与前次评估差异主要为折现率取值不同，以及城步电广网络有限公司持续经营产生的净利润。详见本节之“五、标的资产评估情况 （六）前次评估与本次评估值差异原因”。

3、芷江电广网络有限公司

（1）最近三年增资情况

芷江电广网络有限公司成立于2010年9月，成立至今除设立以外没有其他增资或改制情况。

（2）最近三年股权转让情况

■

（3）本次评估值与前次评估差异原因

经开元资产评估有限公司评估，以2011年5月31日为评估基准日，本次吸收合并中，芷江电广网络有限公司全部股东权益价值为1,514.69万元，折合每注册资本1.53元。本次评估值与前次评估差异主要为折现率取值不同，以及芷江电广网络有限公司持续经营产生的净利润。详见本节之“五、标的资产评估情况 （六）前次评估与本次评估值差异原因”。

4、保靖电广网络有限公司

（1）最近三年增资情况

保靖电广网络有限公司成立于2010年10月，成立至今除设立以外没有其他增资或改制情况。

（2）最近三年股权转让情况

■

（3）本次评估值与前次评估差异原因

经开元资产评估有限公司评估，以2011年5月31日为评估基准日，本次吸收合并中，保靖电广网络有限公司全部股东权益价值为1,474.62万元，折合每注册资本1.24元。本次评估值与前次评估值差异很小。

5、花垣电广网络有限公司

（1）最近三年增资情况

花垣电广网络有限公司成立于2010年12月，成立至今除设立以外没有其他增资或改制情况。

（2）最近三年股权转让情况

■

（3）本次评估值与前次评估差异原因

经开元资产评估有限公司评估，以2011年5月31日为评估基准日，本次吸收合并中，花垣电广网络有限公司全部股东权益价值为2,200.75万元，折合每注册资本1.36元。本次评估值与前次评估差异主要为折现率取值不同，以及花垣电广网络有限公司持续经营产生的净利润。详见本节之“五、标的资产评估情况 （六）前次评估与本次评估值差异原因”。

6、凤凰电广网络有限公司

（1）最近三年增资情况

凤凰电广网络有限公司成立于2010年12月，成立至今除设立以外没有其他增资或改制情况。

（2）最近三年股权转让情况

■

（3）本次评估值与前次评估差异原因

经开元资产评估有限公司评估，以2011年5月31日为评估基准日，本次吸收合并中，凤凰电广网络有限公司全部股东权益价值为2,366.55万元，折合每注册资本2.12元。本次评估值与前次评估差异主要为折现率取值不同，以及凤凰电广网络有限公司持续经营产生的净利润。详见本节之“五、标的资产评估情况 （六）前次评估与本次评估值差异原因”。

7、桂东电广网络有限公司

（1）最近三年增资情况

桂东电广网络有限公司成立于2010年12月，成立至今除设立以外没有其他增资或改制情况。

（2）最近三年股权转让情况

■

（3）本次评估值与前次评估差异原因

经开元资产评估有限公司评估，以2011年5月31日为评估基准日，本次吸收合并中，桂东电广网络有限公司全部股东权益价值为1,121.27万元，折合每注册资本1.70元。本次评估值与前次评估差异主要为折现率取值不同，以及桂东电广网络有限公司持续经营产生的净利润。详见本节之“五、标的资产评估情况 （六）前次评估与本次评估值差异原因”。

8、湘潭县电广网络有限公司

（1）最近三年增资情况

湘潭县电广网络有限公司成立于2010年9月，成立至今除设立以外没有其他增资或改制情况。

（2）最近三年股权转让情况

■

（3）本次评估值与前次评估差异原因

经开元资产评估有限公司评估，以2011年5月31日为评估基准日，本次吸收合并中，湘潭电广网络有限公司全部股东权益价值为2,765.55万元，折合每注册资本1.45元。本次评估值与前次评估差异主要为折现率取值不同，以及湘潭电广网络有限公司持续经营产生的净利润。详见本节之“五、标的资产评估情况 （六）前次评估与本次评估值差异原因”。

9、沅江电广网络有限公司

（1）最近三年增资情况

沅江电广网络有限公司成立于2010年9月，成立至今除设立以外没有其他增资或改制情况。

（2）最近三年股权转让情况

■

（3）本次评估值与前次评估差异原因

经开元资产评估有限公司评估，以2011年5月31日为评估基准日，本次吸收合并中，沅江电广网络有限公司全部股东权益价值为3,104.67万元，折合每注册资本1.63元。本次评估值与前次评估差异主要为折现率取值不同，以及沅江电广网络有限公司持续经营产生的净利润。详见本节之“五、标的资产评估情况 （六）前次评估与本次评估值差异原因”。

截至本报告书出具之日，除上述情况以外没有其他资产评估、交易、增资或改制情况。

五、标的资产的评估情况

（一）评估方法

目标资产惠心公司、惠德公司、惠悦公司和惠润公司系专为本次交易设立的过渡性公司，主要资产为长期股权投资，无其他经营活动，开元资产评估有限公司目标资产持有的实质资产即长期股权投资采用了以收益法和资产基础法（成本法）进行评估，具体评估方法如下：

1、收益法

收益法是指通过估算（预测）被评估单位或其他资产组合体在未来特定时间内的预期收益，选择合适的折现率，将其预期收益还原为当前的资本额或投资额的方法。其基本公式为：

企业整体价值=未来收益期内各期企业自由现金流量现值之和+单独评估的非经营性资产、溢余资产评估值

企业自由现金流量=税后净利润+折旧及摊销+利息×（1-所得税率）-资本性支出-净营运资金追加额

本次评估选用分段收益折现模型。即：将以持续经营为前提的被评估单位的未来收益分为前后两个阶段进行预测，首先逐年预测前阶段（评估基准日后五年一期）各年的收益额；再假设从前阶段的最后一年开始，以后各年预期收益额稳定不变。最后，将被评估单位未来的预期收益进行折现后求和，再加上单独评估的非经营性资产、溢余资产（负债）评估值总额，即得到被评估单位的整体（收益）价值。本次评估针对被评估单位的实际情况，将被评估单位的未来收益预测分为以下两个阶段，第一阶段为2011年6月1日至2016年12月31日，共5年1期，此阶段为被评估单位的稳定增长时期；第二阶段为2017年1月1日至永续年限，在此阶段，被评估单位将保持2016年的净现金流量水平，并基本稳定。其基本估算公式如下：

企业整体价值＝未来收益期内各期净现金流量现值之和＋单独评估的非经营性资产、溢余资产评估总额

即：

■

上式中：

P－企业整体价值；

r－折现率；

t- 预测前段收益年限，本次评估取5.58年；

Ai－预测前段第i年预期企业自由现金流量；

At－未来第t年预期企业自由现金流量；

i－收益折现期（年），取2011年6月1日至12月31日的i＝0.58, 2012年的i＝1.58,……2016年的i=5.58；

B－单独评估的非经营性资产、溢余资产评估总额以及评估基准日需要增加营运资金（溢余负债）。

企业自由现金流量＝税后净利润＋折旧及摊销＋利息×（1－所得税率）－资本性支出－净营运资金追加额

股东全部权益价值＝企业整体价值－付息债务价值

股东部分权益价值＝股东全部权益价值×股权比例×(1+其他因素影响比例)

2、资产基础法（成本法）

资产基础法（成本法）是在分别合理估算评估对象所包含的各项资产和负债价值的基础上估算评估对象价值的评估方法。其基本公式如下：

股东全部权益价值=各单项资产评估值总额-负债评估值总额

单项资产评估值=单项资产重置价值（市场价值）×成新率×单项资产数量

股东部分权益价值=股东全部权益价值×股权比例×（1+其他因素影响比例）

主要资产（负债）的评估方法如下：

1）房屋建筑物评估方法

房地产评估通行的评估方法有市场比较法、收益法、假设开发法、成本法等。有条件选用市场比较法进行估价的，应以市场比较法为主要的估价方法；收益性房地产的估价，应选用收益法作为其中的一种估价方法。在无市场依据或市场依据不充分而不适宜用市场比较法、收益法、假设开发法等进行估价的情况下，可采用成本法作为主要的估价方法。按前述原则结合待估房地产的实际情况和资料收集情况选择一种或两种方法进行评估。尽可能采用房地合估，如条件不允许，则采用房地分估。

2）构筑物（含管道、沟、槽及光(电)缆线路）评估方法

一般说来，构筑物的可比交易案例甚少，故一般不宜采用市场比较法进行评估；同时，构筑物作为企业固定资产的一部分，一般未能单独核算委估构筑物（包括管道以及光缆和电缆线路）所创造的收益以及相关的成本费用，故不宜采用收益法进行评估；评估人员经综合分析后认为，对委估构筑物采用成本法进行评估在理论上和实务上均是可行的。故本次评估对委估构筑物采用成本法进行评估。

3）设备类固定资产

① 被评估单位所在地的委估机器设备的二手交易市场不甚发达，难以找到足够数量的可比交易案例，故不宜选取市场法进行评估；

② 被评估单位不是按生产线或单台机器设备核算其收益及成本费用的，因而未能提供生产线或单台机器设备的历史收益及成本费用资料，故不宜选取收益法进行评估。

根据本次评估的目的、被评估单位提供的资料和委估机器设备的具体情况，本次评估对委估的机器设备类固定资产选取成本法进行评估，其基本估算公式为：

评估净值＝评估原值×成新率

其中：评估原值根据评估基准日市场价格与实有数量估算

成新率根据委估机器设备的已使用年限、经济使用年限和现状估算

4）在建工程

首先核查在建工程财务核算资料，核实在建工程的价值构成和发生时间，核实其账面记录真实性和合理性。采用在综合分析的基础上采用重置成本法评估。

5）无形资产

无形资产包括土地使用权、其他无形资产（客户资源、其他软件类）。

（1）土地使用权

土地使用权包括房地分估的土地使用权和无地上建筑物的土地使用权两类。本次评估根据待估宗地的具体条件、用地性质及评估目的，结合收集的有关资料，考虑到当地地产市场发育程度，选择一种或两种评估方法。有条件选用市场比较法进行估价的，应以市场比较法为主要的估价方法；待估宗地属于当地基准地价覆盖范围内，可选用基准地价系数修正法；收益性房地产的估价，应选用收益法作为其中的一种估价方法。当无市场依据或市场依据不充分而不适宜用市场比较法、收益法、基准地价系数修正法等进行估价的情况下，采用成本逼近法进行评估。

（2）其他无形资产―有线电视经营收费权（客户资源）

针对本评估项目的特点，经过反复分析和判断，我们认为：企业无形资产的价值是由其所带来的未来超额收益所决定的，故采用收益法对无形资产进行评估。即通过估算未来收益期内委估无形资产对企业未来收益的贡献，估算委估无形资产的收益额，并按一定折现率将其折算为现值，以该现值作为被评估资产价值的一种资产评估方法。估算公式为：

■

其中：P－无形资产评估值

K－无形资产分成率

Ai－未来第i年预期净利润额

n- 收益年限

r－无形资产折现率(税后)

（3）其他无形资产－软件

被评估单位的无形资产―其他－软件系办公软件、管理软件、财务软件等软件的摊余价值，经核查其财务资料，发现其账面记录真实、合理，且与天健会计师事务所出具的《审计报告》披露的数据一致。故按其审定的账面值评估。

6）流动资产及负债

根据被评估单位的流动资产的具体情况，主要采用重置成本法、现行市价法等方法进行评估。

（1）货币资金

按审计确定并经核实的账面价值作为评估值。

（2）应收款项

通过核实原始凭证、发函询证、实施替代程序，了解其他应收款的发生时间，核实账面余额，并进行账龄分析和可收回性判断以预计可收回的金额作为评估值，对有确凿证据表明无法收回的评估为零。坏账准备评估为零值。

（3）存货

评估人员根据现场勘查程序核实的存货数量和获取的价格资料，按以下公式估算原材料于评估基准日的其评估值：

评估值＝市场价格×实有数量

考虑到委估原材料均为被评估单位近期购进的，且其购买日至评估基准日的市场价格波动甚小，故除主要（A类）存货按评估基准日市场价格估算外，其他非主要存货均以其经审定的账面值估算其评估值（负值存货评估为零）。

（4）负债：在清查核实查明其真实性、完整性的基础上，以核实无误的审计后账面值估算其评估值。

3、评估方法的选择及其理由

惠心公司、惠德公司、惠润公司和惠悦公司是为本次交易而设立的过渡性公司，交易完成后，即被电广传媒吸收合并而注销，且其成立时间不长，主要资产为长期股权投资，无其他经营活动，其长期股权投资价值是被评估单位价值的核心。本次评估对长期股权投资的被投资单位股东全部权益市场价值采用了资产基础法（成本法）和收益法两种评估方法，并在综合分析各方法所得评估结果合理性的基础上，选择收益法的评估结果作为评估结论，之后汇总其他资产负债的评估结果作为惠心公司、惠德公司、惠润公司和惠悦公司股东全部权益市场价值的最终评估结论。

理论上讲，采用各种评估方法所得评估结果均能合理反映评估对象于评估基准日的市场价值。然而，收益法是从企业未来盈利能力的角度衡量被评估单位股东权益价值的大小，更符合本次评估目的。资产基础法是从投入的角度估算企业价值的一种基本方法，虽然能比较直观地反映被评估单位各类资产价值的大小，但难以客观合理地反映被评估单位所拥有的账外商誉、品牌、市场资源、人力资源、特殊的管理模式和管理方式等无形资产在内的企业整体价值。经分析上述两种方法所得评估结果，评估机构认为，收益法的评估结果反映了全部影响评估对象价值因素的影响，其评估结果更为合理，故选取收益法的评估结果作为目标资产公司持有的长期股权投资的评估结论。

（二）主要评估参数及取值

1、折现率

折现率亦称期望投资回报率，是采用收益法评估所使用的重要参数。本次评估所采用的折现率的估算，是在考虑评估基准日的利率水平、市场投资回报率、公司特有风险收益率（包括规模超额收益率）和被评估单位的其他风险因素的基础上运用资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model或CAPM）综合估算其权益资本成本，并参照对比公司的资本结构等因素，综合估算被评估单位的股权收益率，进而综合估算全部资本加权平均成本（Weighted Average Cost of Capital或WACC），并以此作为评估对象的全部资本的自由现金净流量的折现率。其估算过程及公式如下：

权益资本成本按资本资产定价模型的估算公式如下：

CAPM或Re=Rf+β（Rm-Rf）+Rs

=Rf+β×ERP+Rs

上式中：Re：权益资本成本；

Rf：无风险收益率；

β：Beta系数；

Rm：资本市场平均收益率；

ERP：即市场风险溢价（Rm-Rf）；

Rs：特有风险收益率（企业规模超额收益率）。

加权平均资本成本（WACC）的估算公式如下：

WACC=E/（D+E）×Re+D/（D+E）×（1-t）×Rd

=1/（D/E+1）×Re+D/E/（D/E+1）×（1-t）×Rd

上式中：WACC：加权平均资本成本；

D：债务的市场价值；

E:股权市值；

Re ：权益资本成本；

Rd：债务资本成本；

D/E：资本结构；

t：企业所得税率。

（1）估算无风险收益率

通常认为国债收益是无风险的，因为持有国债到期不能兑付的风险很小，可以忽略不计，故评估一般以国债持有期收益率作为无风险收益率。考虑到股权投资一般并非短期投资行为，评估机构在中国债券市场选择从评估基准日至“国债到期日”的剩余期限超过10年的国债作为估算国债到期收益率的样本，评估基准日符合上述样本选择标准的国债平均到期收益率为4.19%，以此作为本次评估的无风险收益率。

（2）估算资本市场平均收益，确定市场风险溢价

股权风险收益率是投资者投资股票市场所期望的超过无风险收益率的部分。正确地估算风险收益率一直是许多股票分析师的研究课题。例如：在美国，Ibbotson Associates 的研究发现：从1926年到1997年，股权投资到大企业的年均复利回报率为11.0%，超过长期国债收益率约5.8%；这个差异的几何平均值被业界认为是股权投资的风险收益率ERP。

参照美国相关机构估算ERP的思路，评估机构按如下方式估算中国股市的风险收益率ERP（以下简称ERP）。

①选取衡量股市ERP的指数

估算股票市场的投资回报率首先需要确定一个衡量股市波动变化的指数，中国目前沪、深两市有许多指数，评估机构认为选用的指数应该是能最好反映市场主流股票变化的指数，参照美国相关机构估算美国股票市场的ERP时选用标准普尔500（S&P500）指数的思路和经验，评估机构在估算中国股票市场的ERP时选用沪深300作为衡量股市ERP的指数。

②指数年期的选择

中国股市始于上世纪90年代初期，1996年之后逐渐走上正规，考虑到上述情况，评估机构在测算中国股市ERP时的计算年期从2000年开始，即指数的时间区间选择为2000年12月31日到2010年12月31日之间。

③指数成分股及其数据采集

沪深300指数的成分股每年是发生变化的，因此评估机构在估算时采用每年年底的沪深300指数的成分股。对于沪深300指数没有推出之前的1999至2003年，评估机构采用外推的方式推算其相关数据，即采用2004年年底沪深300指数的成分股外推到上述年份，亦即假定1999至2003年的成分股与2004年年末一样。在相关数据的采集方面，为简化本次评估的ERP测算中的测算过程，评估机构借助Wind资讯的数据系统选择每年各成分股年末的交易收盘价作为基础数据进行测算。由于成分股收益中应该包括每年分红、派息和送股等产生的收益，因此评估机构选用的成份股年末收盘价是Wind资讯数据系统从1999年12月31日起至2009年12月31日的复权交易年收盘价，包含了每年由于分红、派息等产生的收益的复权交易年收盘价能够全面反映其价格。

④年收益率计算

年收益率的计算采用算术平均值和几何平均值两种计算方法

A、算术平均值计算方法：

设：每年收益率为Ri，则：

（i=1,2,3,……）■

上式中：Ri：第i年收益率

Pi：第i年年末交易收盘价（复权）

Pi-1：第i-1年年末交易收盘价（复权）

设第1年到第n年的收益平均值为Ai，则：

Ai=■

上式中：Ai为第1年（即2000年）到第n年收益率的算术平均值，n=1,2,3,……

N为项数

B、几何平均值计算方法：

设第1年到第i年的几何平均值为Ci，则：

Ci = -1 ■（i=1,2,3,……）

上式中：Pi：第i年年末交易收盘价（后复权）

P0：基期交易收盘价（后复权）

⑤计算期每年年末的无风险收益率Rfi的估算

为了估算每年的ERP，需要估算计算期内每年年末的无风险收益率Rfi，本次评估我们采用国债的到期收益率（Yield to Maturate Rate）作为无风险收益率；样本的选择标准是每年年末距国债到期日的剩余年限超过10年的国债，最后以选取的全部国债的到期收益率的平均值作为每年年末的无风险收益率Rfi。

⑥估算结论

实务中对每年年末沪深300的ERP的估算分别采用如下方式：

A、算术平均值法：

ERPi=Ai-Rfi（i=1,2,……）

B、几何平均值法：

ERPi=Ci-Rfi（i=1,2,……）

C、估算结果：

通过估算2000至2010年每年年末沪深300的市场风险超额收益率ERPi，得到两种方式的估算结果如下：

■

由于几何平均值可以更好地表述收益率的增长情况，故本次评估评估机构采用几何平均值计算的Ci并进而估算的ERP=7.79%作为目前国内股市的超额收益率。

（3）估算Beta系数

由于被评估单位是非上市公司，无法直接计算其Beta系数，为此评估机构采用的方法是在上市公司中寻找一些在主营业务范围、经营业绩和资产规模等均与被评估单位相当或相近的上市公司作为对比公司，通过估算对比公司的Beta 系数进而估算被评估单位的Beta系数。其估算步骤如下:

①选择对比公司

计算对比公司具有财务杆杠影响的Beta系数及平均值，选取参考企业的原则如下：

A、参考企业只发行人民币A股；

B、参考企业的主营业务与评估对象的主营业务相似或相近；

C、参考企业的股票截止评估基准日已上市5年以上；

D、参考企业的经营规模与评估对象尽可能接近；

E、参考企业的经营阶段与评估对象尽可能相似或相近。

根据上述标准，评估机构选取了以下3家上司公司作为参考企业：

参考企业一：湖南电广传媒股份有限公司，股票简称为电广传媒，股票代码为000917，该公司于1999年3月25日在深圳证券交易所（A股）上市，其注册资本为40,637.84万元，其注册地址为湖南省长沙市浏阳河大桥东湖南金鹰影视文化城。

该公司的经营范围为：主营：策划、设计、制作、代理、发布国内外各类广告；影视节目制作、发行和销售；电子商务、网络及信息传播服务，音像制品出版发行。兼营：旅游开发、文化娱乐、餐饮服务、贸易等。

参考企业二：北京歌华有线电视网络股份有限公司，股票简称为歌华有线，股票代码为600037，该公司于1997年6月16日在上海证券交易所（A股）上市，其注册资本为106,036.09万元，其注册地址为北京市海淀区花园北路35号（东门）。

该公司的经营范围为：该公司是唯一一家负责北京地区有线广播电视网络建设开发、经营、管理和维护的网络运营商，公司从事广播电视节目收转传送和广播电视网络信息服务，是北京市科学技术委员会核定的高新技术企业。公司先后完成近、远郊区县有线电视网络的并购统一，现已形成覆盖全市18个区县、接入270万户的超大型有线电视光缆网络。目前，公司已开始了大规模的双向网改造，为广大用户提供宽带互联网接入服务；完成了数字有线电视系统平台的建设，开始数字有线电视的播出运营和推广应用，以适应'数字北京、科技奥运'的发展需求。

参考企业三：陕西广电网络传媒股份有限公司，股票简称为广电网络，股票代码为600831，该公司于1994年2月24日在上海证券交易所（A股）上市，其注册资本为33,340万元，其注册地址为西安市高新区高新一路15号。

该公司的经营范围是广播电视信息网络的建设、开发、经营管理和维护；广播影视节目收转、传送；广播电视网络信息服务、咨询；广播影视节目策划、制作、发行；有线广播电视分配网的设计与施工；卫星地面接收设施设计、安装、施工； 设计、制作、发布、代理国内外各类广告；房地产开发、承办体育比赛、承办文艺演出及会展(取得审批后经营)。以下项目由分支机构经营：体育场设施经营管理，体育健身项目的开发、经营。

②BETA值的估算

目前国内尚无一家专门从事BETA值的研究并定期公布BETA值的机构。Wind资讯的数据系统提供了上市公司BETA值的计算器，评估机构通过该计算器以深沪300指数为衡量标准，计算周期取月，计算的时间范围取评估基准日前60个月，收益率计算方式取普通收益率，且剔除财务杆杠影响，得到各对比公司没有财务杆杠系数的BETA值，并对上述三公司的BETA值进行了T值检验且检验通过。计算结果表明：上述3个对比公司剔除资本结构因素的BETA系数的平均值为0.7165。

（4）被评估单位目标资本结构的估算

①参考企业的资本结构

因计算BETA系数的时间范围取为评估基准日前60个月，对应的评估机构对各参考企业评估基准日前5个年度的财务数据分别计算其财务杠杆系数（Di/Ei）进而计算其平均数。计算结果表明：电广传媒的5年均值为0.6681，歌华有线的5年均值为0.0292，广电网络的5年均值为0.2604，3个参考企业的D/E值5年均值的平均值为0.3192。

②被评估单位的资本结构

按参考企业资本结构的均值作为被评估单位的“目标资本结构”。根据上述参考企业资本结构均值的估算结果有：

即：D/E=0.3192

则可推证：D=24.20%，E=75.80%，则：

被评估单位具有财务杠杆的BETA=对比公司剔除资本结构因素的平均BETA值×（1＋D/E×（1-所得税率））=0.7165×(1+0.3192×（1-25%）)=0.8881

（5）估算被评估单位特有风险收益率（包括企业规模超额收益率）Rc

特有风险收益率包括规模超额收益率和其他特有风险收益率两部分，目前国际上比较多的是考虑规模因素的影响，资产规模小、投资风险就会相对增加，反之，资产规模大，投资风险就会相对减小，企业资产规模与投资风险这种关系已被投资者广泛接受，另外特有风险也与被评估单位其他的一些特别因素有关，如供货渠道单一、依赖特定供应商或销售产品品种少等。

注册资产评估师在估算被评估单位特有风险收益率时，通常也分规模超额收益率和其他特有风险收益率两部分来估算。对于规模超额收益率，在国际上有许多知名的研究机构和研究人员发表过有关文章详细阐述了资产规模与投资回报率之间的关系。北京岳华德威资产评估有限公司赵强先生参考Grabowski-King 研究的思路，对沪、深两市的1,000多家上市公司多年来的数据进行了分析研究，其研究结果表明：规模超额收益率在净资产规模低于10亿时呈现随净资产增加而下降的趋势，当净资产规模超过10亿后不再符合这个趋势。

净资产规模为10亿以下的上市公司采用线性回归分析的方式得出资产规模超额收益率与调整后净资产之间的回归方程如下：

Rs=3.139%-0.2485%×NA(R2=90.89%)

其中：Rs：公司规模超额收益率；

NA：为公司调整后净资产账面值（NA≤10亿，超过10亿的按10亿计算）。

因被评估单位系本次资产重组购买网络股权资产的组成部分，为保持评估口径一致，按有线集团估算规模超额收益率0.65%取值。

对于其他特有风险收益率，注册资产评估师通常是结合对评估对象和对比公司的财务数据分析、行业分析等从以下方面考虑：

①企业所处经营阶段；

②历史经营情况；

③企业的财务风险；

④主要产品所处的发展阶段；

⑤企业经营业务、产品和地区的分布；

⑥公司内部管理及控制机制；

⑦管理人员的经验和资历；

⑧对主要客户及供应商的依赖等。

经综合分析本次被评估单位与对比公司各方面差异，最后估算被评估单位的其他特有风险为0%。

评估对象特有风险超额收益率Rc=规模超额收益率+其他超额风险收益率

=0.65%+0%

=0.65%

（6）估算被评估单位的权益资本成本（股权收益率）

股权收益率=无风险率收益+超额风险收益率(Rf-Rm)×被评估单位剔除财务杠杆的Beta+公司特有风险超额收益率(Rs)

=4.19%+7.79%×0.8881+0.65%

=11.76%

（7）债权收益率的估算

债权收益率的估算目前一般套用银行贷款利率，从债权人的角度看，收益的高低与风险的大小成正比，故理想的债权收益组合应是收益高低与风险大小的平衡点，即收益率的平均值，亦即银行贷款利率的平均值。经测算，银行贷款利率的平均值为6.56%，以此作为本次评估的债权收益率。

（8）估算加权资金成本（WACC）

加权资金成本（WACC）=股权收益率×股权比例+债券收益率×债券比例×（1-所得税率）

=11.76%×75.80%+6.56%×24.20%×（1-25%）

=10.11%

则：免税期的加权资金成本：

WACC=11.76%×75.80%+6.56%×24.20%×（1-0%）

=10.50%

标的资产预测期各年折现率取值如下：

■

2、收益期

评估公司针对被评估单位的实际情况，将4家被吸并公司下属有线集团和33家地方网络公司的未来收益预测分为以下两个阶段，第一阶段为2011年6月1日至2016年12月31日，共5年1期，此阶段为被评估单位的稳定增长时期；第二阶段为2017年1月1日至永续年限，在此阶段，上述被评估单位将保持2016年的净现金流量水平，并基本稳定。

3、用户数预测

单位：户

■

4、未来营业收入预测

评估机构根据有线集团及33家网络公司历史经营情况并结合当地有线电视网络业务运营实际情况，对未来营业收入进行了预测，预计被评估单位的营业收入在2016年达到一个稳定状态。

单位：万元

■

注：增长率系2012-1016年复合增长率。

5、企业自由现金流预测

评估公司对有线集团及33家地方网络公司的企业自由现金流等预测情况如下：

（1）有线集团

单位：万元

■

注：上表数据来自开元资产出具的“开元(湘)评报字[2011]第064号”评估报告及说明。

（2）祁东电广网络有限公司

单位：万元

■

注：上表数据来自开元资产出具的“开元(湘)评报字[2011]第065号”评估报告及说明。

（3）常宁电广网络有限公司

单位：万元

■

注：上表数据来自开元资产出具的“开元(湘)评报字[2011]第066号”评估报告及说明。

（4）新晃电广网络有限公司

单位：万元

■

注：上表数据来自开元资产出具的“开元(湘)评报字[2011]第067号”评估报告及说明。

（5）中方电广网络有限公司

单位：万元

■

注：上表数据来自开元资产出具的“开元(湘)评报字[2011]第68号”评估报告及说明。

（6）麻阳电广网络有限公司

单位：万元

■

注：上表数据来自开元资产出具的“开元(湘)评报字[2011]第69号”评估报告及说明。

（7）沅陵电广网络有限公司

单位：万元

■

■

注：上表数据来自开元资产出具的“开元(湘)评报字[2011]第070号”评估报告及说明。

（8）靖州电广网络有限公司

单位：万元

■

注：上表数据来自开元资产出具的“开元(湘)评报字[2011]第071号”评估报告及说明。

（9）辰溪电广网络有限公司

单位：万元

■

注：上表数据来自开元资产出具的“开元(湘)评报字[2011]第072号”评估报告及说明。

（10）洪江电广网络有限公司

单位：万元

■

注：上表数据来自开元资产出具的“开元(湘)评报字[2011]第73号”评估报告及说明。

（11）泸溪电广网络有限公司

单位：万元

■

注：上表数据来自开元资产出具的“开元(湘)评报字[2011]第074号”评估报告及说明。

（12）龙山电广网络有限公司

单位：万元

■

注：上表数据来自开元资产出具的“开元(湘)评报字[2011]第075号”评估报告及说明。

（13）古丈电广网络有限公司

单位：万元

■

注：上表数据来自开元资产出具的“开元(湘)评报字[2011]第076号”评估报告及说明。

（14）株洲县电广网络有限公司

单位：万元

■

注：上表数据来自开元资产出具的“开元(湘)评报字[2011]第077号”评估报告及说明。

（15）资兴电广网络有限公司

（下转B54版）

项 目	2011年1-10月	2010年	2009年
营业收入	675.53	200.38	-
归属于母公司净利润	140.38	16.25	-
项 目	2011-10-31	2010-12-31	2009-12-31
总资产	2,588.89	2,347.64	-
总负债	1,371.60	1,213.39	-
归属于母公司股东权益	1,217.29	1,134.25	-

项 目	2011年1-10月	2010年	2009年
营业收入	110.20	-	-
归属于母公司净利润	-29.93	-	-
项 目	2011-10-31	2010-12-31	2009-12-31
总资产	837.61	1,008.10	-
总负债	177.53	318.10	-
归属于母公司股东权益	660.07	690.00	-

项 目	2011年1-10月	2010年	2009年
营业收入	620.10	299.27	-
归属于母公司净利润	146.10	113.21	-
项 目	2011-10-31	2010-12-31	2009-12-31
总资产	2,679.53	3,184.71	-
总负债	586.76	1,163.50	-
归属于母公司股东权益	2,092.77	2,021.21	-

项 目	2011年1-10月	2010年	2009年
营业收入	653.01	638.67	-
归属于母公司净利润	77.98	115.08	-
项 目	2011-10-31	2010-12-31	2009-12-31
总资产	3,225.84	3,591.82	-
总负债	1,215.69	1,653.27	-
归属于母公司股东权益	2,010.16	1,938.55	-

项 目	2011年1-10月	2011年1-5月
营业收入	1,777.00	296.14
归属于母公司净利润	121.62	38.42
项 目	2011-10-31	2011-5-31
总资产	17,567.90	17,928.17
总负债	4,882.66	5,403.09
归属于母公司股东权益	8,465.25	8,382.05

交易 时间	转让方	受让方	对应的 地方网络公司	对应的 股权比例	交易价格 （万元）	对应每注册资本价格（元）	财政/国资 批文号
2011年5月	宁远县广播电视局	惠润公司（增资）	宁远电广网络有限公司	51%	831.12	1.70	宁财发[2011]18

交易 时间	转让方	受让方	对应的 地方网络公司	对应的 股权比例	交易价格 （万元）	对应每注册资本价格（元）	财政/国资 批文号
2011年4月	城步苗族自治县广播电视局	惠润公司（现金）	城步电广网络有限公司	9.45%	100.00	1.89	城财权[2011]1
2011年5月		惠润公司（增资）		30.55%	323.29	1.89

交易 时间	转让方	受让方	对应的 地方网络公司	对应的 股权比例	交易价格 （万元）	对应每注册资本价格（元）	财政/国资 批文号
2011年4月	芷江侗族自治县广播电视局	电广传媒（现金）	芷江电广网络有限公司	15.19%	213.66	1.42	芷财产复函[2011]1
2011年5月		惠悦公司（增资）		35.81%	503.88	1.42

交易 时间	转让方	受让方	对应的 地方网络公司	对应的 股权比例	交易价格 （万元）	对应每注册资本价格（元）	财政/国资 批文号
2011年4月	保靖县广播电视局	电广传媒（现金）	保靖电广网络有限公司	7.21%	100.00	1.17	保财函[2011]151
2011年4月		惠润公司（现金）		7.21%	100.00	1.17
2011年5月		惠悦公司（增资）		36.59%	507.67	1.17

交易 时间	转让方	受让方	对应的 地方网络公司	对应的 股权比例	交易价格 （万元）	对应每注册资本价格（元）	财政/国资 批文号
2011年5月	花垣县广播电影电视局	惠润公司（增资）	花垣电广网络有限公司	51%	1,055.04	1.28	花国资[2011]10

交易 时间	转让方	受让方	对应的 地方网络公司	对应的 股权比例	交易价格 （万元）	对应每注册资本价格（元）	财政/国资 批文号
2011年5月	凤凰县广播电视局	惠润公司（增资）	凤凰电广网络有限公司	51%	1,122.01	1.97	凤财资函[2011]13

交易 时间	转让方	受让方	对应的 地方网络公司	对应的 股权比例	交易价格 （万元）	对应每注册资本价格（元）	财政/国资 批文号
2011年5月	桂东县广播电视局	惠润公司（增资）	桂东电广网络有限公司	51%	545.04	1.55	桂财函[2011]20

交易 时间	转让方	受让方	对应的 地方网络公司	对应的 股权比例	交易价格 （万元）	对应每注册资本价格（元）	财政/国资 批文号
2011年4月	湘潭县广播电视局	电广传媒（现金）	湘潭县电广网络有限公司	3.85%	100.00	1.36	潭财函[2011]5
2011年5月		惠悦公司（增资）		51.15%	1,330.21	1.36

交易 时间	转让方	受让方	对应的 地方网络公司	对应的 股权比例	交易价格 （万元）	对应每注册资本价格（元）	财政/国资 批文号
2011年5月	沅江市广播电视局	惠润公司（增资）	沅江电广网络有限公司	51%	1,490.48	1.54	沅财产[2011]37

序号	年分	Rm算术 平均值	Rm几何 平均值	无风险收益率Rf(距到期剩余年限超过10年）	ERP=Rm算术 平均值-Rf	ERP=Rm几何 平均值-Rf
1	2000	63.74%	45.85%	3.46%	60.28%	42.39%
2	2001	21.22%	9.83%	3.83%	17.39%	6.00%
3	2002	7.14%	-0.93%	3.00%	4.14%	-3.93%
4	2003	8.99%	1.84%	3.77%	5.22%	-1.93%
5	2004	5.58%	-0.85%	4.98%	0.60%	-5.83%
6	2005	2.88%	-3.15%	3.56%	-0.68%	-6.71%
7	2006	24.54%	10.91%	3.55%	20.99%	7.36%
8	2007	55.81%	27.10%	4.30%	51.51%	22.80%
9	2008	44.51%	9.28%	3.80%	40.71%	5.48%
10	2009	53.96%	15.62%	4.09%	49.87%	11.53%
11	2010	46.04%	12.79%	4.25%	41.79%	8.54%
-	平均值	30.40%	11.66%	3.87%	26.53%	7.79%

项目	2011年 6-12月	2012年	2013年	2014年	2015年	2016年	2017年及 以后各年
折现率	10.50%	10.50%	10.50%	10.11%	10.11%	10.11%	10.11%

公司名称	2011年 6-12月	2012年	2013年	2014年	2015年	2016年
有线集团	3,156,465	3,468,555	3,711,795	3,905,995	4,061,115	4,190,990
祁东电广网络有限公司	58,553	62,553	65,953	68,853	71,753	74,653
常宁电广网络有限公司	23,755	24,855	25,955	27,055	28,155	29,155
新晃电广网络有限公司	13,690	14,690	15,690	16,690	17,690	18,690
中方电广网络有限公司	15,352	16,152	16,952	17,752	18,552	19,352
麻阳电广网络有限公司	21,293	21,893	22,493	23,093	23,693	24,293
沅陵电广网络有限公司	28,363	30,563	32,263	33,463	34,463	35,363
靖州电广网络有限公司	19,926	20,526	21,326	22,326	23,526	24,926
辰溪电广网络有限公司	22,527	23,577	24,677	25,777	26,877	27,977
洪江电广网络有限公司	23,362	24,662	25,962	27,262	28,562	29,862
泸溪电广网络有限公司	19,565	20,465	21,365	22,165	22,965	23,745
龙山电广网络有限公司	31,818	33,418	35,018	36,618	38,218	39,758
古丈电广网络有限公司	8,946	9,446	9,946	10,446	10,896	11,296
株洲县电广网络有限公司	14,802	15,452	16,052	16,602	17,102	17,602
资兴电广网络有限公司	57,370	58,870	60,270	61,670	63,070	64,470
临武电广网络有限公司	32,055	32,455	33,255	34,055	34,855	35,655
宜章电广网络有限公司	39,255	41,055	42,755	44,455	46,155	47,855
安仁电广网络有限公司	15,114	16,364	17,564	18,764	19,964	21,164
汝城电广网络有限公司	25,335	26,135	26,835	27,535	28,185	28,485
嘉禾电广网络有限公司	37,269	38,069	39,969	41,869	43,769	45,669
湘乡电广网络有限公司	42,059	45,259	48,359	51,359	53,859	56,259
望城广达广播电视宽带网络有限公司	40,314	43,314	46,214	48,914	51,264	53,064
衡山电广网络有限公司	13,491	14,691	15,891	17,041	18,191	19,291
衡阳县电广网络有限公司	25,058	26,308	27,508	28,708	29,908	31,108
衡南电广网络有限公司	39,037	41,087	42,937	44,587	46,237	47,837
宁远电广网络有限公司	18,174	19,474	20,774	21,974	23,174	24,374
花垣电广网络有限公司	18,774	19,374	20,374	21,574	22,874	24,174
凤凰电广网络有限公司	27,980	28,980	29,980	30,830	31,680	32,520
桂东电广网络有限公司	13,165	13,965	14,515	15,065	15,615	15,965
湘潭县电广网络有限公司	22,612	24,612	26,462	28,312	30,112	31,912
沅江电广网络有限公司	32,192	33,692	35,192	36,692	37,942	39,042
城步电广网络有限公司	13,504	13,954	14,854	15,804	16,754	17,704
芷江电广网络有限公司	17,900	18,700	19,700	20,900	22,300	23,900
保靖电广网络有限公司	14,210	14,610	15,510	16,910	18,410	20,010
合 计	4,003,285	4,357,775	4,644,365	4,881,115	5,077,885	5,248,120

公司名称	2011年 6-12月	2012年	2013年	2014年	2015年	2016年	增长率
有线集团	89,380.95	170,249.48	186,243.29	202,309.88	215,076.22	226,775.01	7.43%
祁东电广网络有限公司	1,080.16	2,029.88	2,240.11	2,402.69	2,572.63	2,739.10	7.78%
常宁电广网络有限公司	442.20	829.44	891.13	985.90	1,063.43	1,139.94	8.27%
新晃电广网络有限公司	259.98	483.36	535.27	588.59	645.38	704.62	9.88%
中方电广网络有限公司	251.76	502.62	554.76	602.21	652.82	704.58	8.81%
麻阳电广网络有限公司	319.06	708.92	757.71	807.46	877.21	954.77	7.73%
沅陵电广网络有限公司	526.76	1,053.62	1,161.65	1,236.57	1,320.67	1,421.24	7.77%
靖州电广网络有限公司	336.44	628.41	680.38	756.92	860.96	985.13	11.90%
辰溪电广网络有限公司	344.04	811.78	893.08	966.90	1,053.50	1,130.14	8.62%
洪江电广网络有限公司	424.81	801.12	865.84	932.46	1,003.07	1,083.61	7.84%
泸溪电广网络有限公司	361.38	679.73	743.62	801.85	866.08	914.98	7.71%
龙山电广网络有限公司	670.74	1,095.37	1,217.40	1,336.10	1,448.24	1,551.15	9.09%
古丈电广网络有限公司	167.84	312.53	344.63	378.58	409.77	436.31	8.70%
株洲县电广网络有限公司	267.19	538.40	584.05	658.99	705.30	754.73	8.81%
资兴电广网络有限公司	853.10	1,846.93	2,107.07	2,244.35	2,342.05	2,459.79	7.43%
临武电广网络有限公司	414.45	985.91	1,115.92	1,215.58	1,309.22	1,380.06	8.77%
宜章电广网络有限公司	607.80	1,288.30	1,478.29	1,662.88	1,774.90	1,894.19	10.12%
安仁电广网络有限公司	269.26	584.33	659.70	739.20	818.47	899.76	11.40%
汝城电广网络有限公司	478.05	840.32	934.80	980.22	1,015.21	1,035.97	5.37%
嘉禾电广网络有限公司	513.76	1,096.88	1,392.12	1,568.50	1,681.57	1,830.62	13.66%
湘乡电广网络有限公司	723.43	1,515.57	1,657.10	1,911.17	2,091.75	2,268.19	10.61%
望城广达广播电视宽带网络有限公司	856.75	1,485.41	1,618.79	1,746.00	1,844.13	1,934.39	6.83%
衡山电广网络有限公司	263.69	513.30	580.81	655.00	727.07	798.11	11.67%
衡阳县电广网络有限公司	469.36	890.13	975.09	1,077.62	1,180.92	1,266.82	9.22%
衡南电广网络有限公司	685.82	1,365.76	1,460.97	1,589.11	1,666.52	1,754.54	6.46%
宁远电广网络有限公司	271.64	618.46	719.49	787.89	865.59	945.59	11.20%
花垣电广网络有限公司	336.46	642.02	755.59	837.27	921.81	1,005.54	11.87%
凤凰电广网络有限公司	404.65	947.51	1,018.16	1,079.08	1,148.80	1,229.40	6.73%
桂东电广网络有限公司	270.54	411.28	487.12	555.65	607.29	650.91	12.16%
湘潭县电广网络有限公司	511.06	899.91	983.32	1,073.66	1,162.39	1,258.64	8.75%
沅江电广网络有限公司	554.83	1,079.04	1,213.20	1,302.35	1,371.86	1,468.73	8.01%
城步电广网络有限公司	164.93	451.37	537.77	596.20	655.41	710.00	11.99%
芷江电广网络有限公司	257.98	567.08	622.81	700.65	783.33	901.07	12.27%
保靖电广网络有限公司	210.94	469.95	546.74	638.52	726.45	814.96	14.75%
合计	103,951.81	199,224.12	218,577.78	237,726.00	253,250.02	267,802.59	7.68%

项目/年度	2011年 6-12月	2012年	2013年	2014年	2015年	2016年	2017年及 以后各年
一.营业收入	89,380.95	170,249.48	186,243.29	202,309.88	215,076.22	226,775.01
减：营业成本	56,540.72	107,407.03	116,100.77	123,878.64	129,811.27	132,658.56
营业税金及附加	1,005.75	4,892.15	5,952.43	6,564.03	6,983.05	7,367.50
销售费用	2,992.77	4,353.77	5,106.24	5,581.47	5,886.13	6,393.70
管理费用	8,177.45	13,419.38	14,017.65	14,704.84	15,467.46	16,323.83
财务费用	7,076.24	12,050.30	12,050.30	12,050.30	12,050.30	12,050.30
投资收益
二、营业利润	13,588.00	28,126.86	33,015.91	39,530.61	44,878.02	51,981.12
加：营业外收入	1,300.00	-	-	-	-	-
减：营业外支出	-	-	-	-	-	-
三.利润总额	14,888.00	28,126.86	33,015.91	39,530.61	44,878.02	51,981.12
减：所得税费用	-	-	-	10,582.82	11,916.87	13,701.47
四.净利润	14,888.00	28,126.86	33,015.91	28,947.79	32,961.15	38,279.65
加：利息支出*(1-所得税率)	7,457.86	12,704.50	12,704.50	9,528.38	9,528.38	9,528.38
加：折旧与摊销	22,577.66	45,299.00	48,447.68	50,099.24	51,044.89	49,012.51
加：借入资本
减：营运资金增加	26,742.71	3,420.13	1,981.75	1,960.60	1,704.82	1,783.87
减：资本性支出	55,059.03	66,938.38	54,963.60	44,058.62	35,992.53	26,237.35
五.自由现金流量	-36,878.21	15,771.85	37,222.74	42,556.18	55,837.07	68,799.32
折现率	10.50%	10.50%	10.50%	10.11%	10.11%	10.11%
六、折现系数	0.9434	0.8538	0.7727	0.7018	0.6374	0.5789
七、自由现金流现值	-34,790.91	13,466.00	28,762.01	29,865.93	35,590.55	39,827.92	408,549.05
八、累计自由现金流现值	-34,790.91	-21,324.90	7,437.11	37,303.04	72,893.58	112,721.51	521,270.56
九、评估基准日溢余资产	57,297.16
十、评估基准日非主业经营性资产评估值	6,296.54
十一、评估基准日付息债务	199,865.00
十二、股东全部权益价值	384,999.26
十三、委托评估的部分股权比例	100%
十四、评估对象价值	384,999.26

项目	2011年 6-12月	2012年	2013年	2014年	2015年	2016年	2017年及 以后各年
一.营业收入	1,080.16	2,029.88	2,240.11	2,402.69	2,572.63	2,739.10
减：营业成本	791.44	1,472.66	1,532.90	1,582.78	1,623.31	1,664.38
营业税金及附加	10.31	12.87	73.92	79.29	84.90	90.39
销售费用	12.00	25.18	28.65	33.06	40.92	49.26
管理费用	82.47	138.74	143.06	147.56	152.24	157.11
财务费用	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00
投资收益	-	-	-	-	-	-
二、营业利润	183.94	380.43	461.58	559.99	671.26	777.96
加：营业外收入	-	-	-	-	-	-
减：营业外支出	-	-	-	-	-	-
三.利润总额	183.94	380.43	461.58	559.99	671.26	777.96
减：所得税费用	-	-	-	140.00	167.81	194.49
四.净利润	183.94	380.43	461.58	420.00	503.44	583.47
加：利息支出*(1-所得税率)	-	-	-	-	-	-
加：折旧与摊销	221.34	464.64	498.06	521.06	534.04	546.85
加：借入资本	-	-	-	-	-	-
减：营运资金增加	1,918.32	1.90	7.97	3.43	3.81	3.91
减：资本性支出	920.93	974.05	711.88	343.88	343.88	343.88
五.自由现金流量	-2,433.96	-130.88	239.79	593.75	689.79	782.52
折现率	10.50%	10.50%	10.50%	10.11%	10.11%	10.11%
六、折现系数	0.9434	0.8538	0.7727	0.7018	0.6374	0.5789
七、自由现金流现值	-2,296.19	-111.74	185.28	416.69	439.67	453.00	4,868.50
八、累计自由现金流现值	-2,296.19	-2,407.94	-2,222.65	-1,805.96	-1,366.29	-913.28	3,955.21
九、评估基准日溢余资产	-
十、评估基准日非主业经营性资产评估值	-
十一、评估基准日付息债务	-
十二、股东全部权益价值	3,955.21
十三、委托评估的部分股权比例	45.7250%
十五、评估对象价值	1,808.52

项目	2011年 6-12月	2012年	2013年	2014年	2015年	2016年	2017年及 以后各年
一.营业收入	442.20	829.44	891.13	985.90	1,063.43	1,139.94
减：营业成本	283.22	524.06	550.82	567.60	584.82	602.03
营业税金及附加	1.67	4.36	29.41	32.53	35.09	37.62
销售费用	1.38	7.28	10.14	16.29	20.54	25.70
管理费用	57.47	73.52	75.49	77.59	79.81	82.02
财务费用	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00
投资收益	-	-	-	-	-	-
二、营业利润	98.46	220.21	225.27	291.89	343.17	392.58
加：营业外收入	-	-	-	-	-	-
减：营业外支出	-	-	-	-	-	-
三.利润总额	98.46	220.21	225.27	291.89	343.17	392.58
减：所得税费用	-	-	-	72.97	85.79	98.15
四.净利润	98.46	220.21	225.27	218.92	257.37	294.44
加：利息支出*(1-所得税率)	-	-	-	-	-	-
加：折旧与摊销	81.93	185.16	200.42	205.28	210.14	214.62
加：借入资本	-	-	-	-	-	-
减：营运资金增加	638.25	-1.60	3.45	1.94	1.78	1.88
减：资本性支出	474.86	534.52	146.86	146.86	146.86	142.86
五.自由现金流量	-932.72	-127.54	275.38	275.40	318.87	364.31
折现率	10.50%	10.50%	10.50%	10.11%	10.11%	10.11%
六、折现系数	0.9434	0.8538	0.7727	0.7018	0.6374	0.5789
七、自由现金流现值	-879.93	-108.89	212.79	193.27	203.25	210.90	2,187.97
八、累计自由现金流现值	-879.93	-988.82	-776.04	-582.76	-379.51	-168.61	2,019.36
九、评估基准日溢余资产	-
十、评估基准日非主业经营性资产评估值	-
十一、评估基准日付息债务	-
十二、股东全部权益价值	2,019.36
十三、评估对象比例	41.07%
十四、评估对象价值	829.36

项目	2011年 6-12月	2012年	2013年	2014年	2015年	2016年	2017年及 以后各年
一.营业收入	259.98	483.36	535.27	588.59	645.38	704.62
减：营业成本	213.33	358.71	375.20	383.10	391.03	398.98
营业税金及附加	0.76	2.43	17.66	19.42	21.30	23.25
销售费用	4.16	5.88	8.52	10.06	8.54	6.26
管理费用	32.63	50.82	51.25	51.69	52.13	52.57
财务费用	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00
投资收益	-	-	-	-	-	-
二、营业利润	9.10	65.53	82.63	124.32	172.39	223.56
加：营业外收入	-	-	-	-	-	-
减：营业外支出	-	-	-	-	-	-
三.利润总额	9.10	65.53	82.63	124.32	172.39	223.56
减：所得税费用	-	-	-	31.08	43.10	55.89
四.净利润	9.10	65.53	82.63	93.24	129.29	167.67
加：利息支出*(1-所得税率)	-	-	-	-	-	-
加：折旧与摊销	48.84	111.58	124.61	129.03	133.44	137.86
加：借入资本	-	-	-	-	-	-
减：营运资金增加	8.15	-3.10	1.81	0.60	0.36	0.30
减：资本性支出	219.29	425.69	103.79	103.79	103.79	103.79
五.自由现金流量	-169.50	-245.48	101.63	117.87	158.58	201.43
折现率	10.50%	10.50%	10.50%	10.11%	10.11%	10.11%
六、折现系数	0.9434	0.8538	0.7727	0.7018	0.6374	0.5789
七、自由现金流现值	-159.91	-209.59	78.53	82.72	101.08	116.61	1,302.25
八、累计自由现金流现值	-159.91	-369.50	-290.97	-208.24	-107.17	9.44	1,311.69
九、评估基准日溢余资产	142.40
十、评估基准日非主业经营性资产评估值	-
十一、评估基准日付息债务	-
十二、股东全部权益价值	1,454.09
十三、评估对象比例	51%
十四、评估对象价值	741.59