⊙广发期货 谢贞联 ○编辑 梁伟

  与历史相比，目前A股的估值水平已经处于历史最低区域。根据Wind资讯，截至2012年1月4日，全部A股、上证A股和沪深300指数的TTM整体法市盈率分别为12.67倍、10.92倍和10.39倍，整体法市净率为2.16倍、1.94倍和1.94倍，与历史相比，明显属于偏低水平。但是如果与全球各主要股价指数相比，A股的估值水平算不上最便宜，大概处于中等偏下的水平。

  为了选择有影响力的市场进行横向比较，我们以世界证券交易所联合会（WFE）公布的交易所成交额和市场规模为标准，选择排名靠前的国家和地区，以这些国家和地区股价指数的Bloomberg市盈率、市净率（与Wind计算的市盈率、市净率略有不同）与A股的相应指标进行比较。用于比较的国家（或地区）主要包括工业七国、金砖四国等。

  首先看工业七国（G7）。美国的道琼斯工业指数和标普500指数的市盈率都在12倍左右，市净率则在2倍到2.5倍之间，以高科技为主的纳斯达克指数的市盈率和市净率都比较高，分别为22倍和2.5倍；欧洲方面，英、法、德三个主要国家的市盈率都在9倍左右，而市净率则在1到1.5倍之间；工业七国中的其他两个国家：加拿大和日本，市盈率都在15倍左右，而市净率则分别为1.78倍和1.05倍。

  再看非工业七国的其他几个国家，主要包括韩国、澳大利亚、西班牙和瑞士。除了目前深受欧债危机影响的西班牙的市盈率和市净率在7倍和1倍之外，其他几个国家的市盈率都在12倍左右，而市净率则在1.2倍到1.8倍之间。

  金砖四国方面，上证综指的市盈率在12倍左右，市净率则在1.9倍左右；巴西和俄罗斯的估值水平都比较低，市盈率都在10倍以下，而市净率则在1倍左右；同样处于高速增长的印度，其市盈率为15倍左右，而市净率在2.6倍附近，均比我们国家的估值水平高。

  最后看中国香港地区的恒生指数和恒生国企指数，市盈率均在8倍左右，市净率则在1.4倍左右，比上证综指都要低。需要强调的是，我国香港地区的恒生指数和恒生国企指数都是成份股数量极少的指数，主要由大蓝筹股组成，因此通常都有较低的估值水平。例如成份股数量同样较少的英国富100指数、法国CAC40指数德国DAX30指数以及西班牙35指数都有非常低的估值水平。

  总的来看，上证综指并不是全球最便宜的指数，处于中等水平，但是与深受主权债务影响以及增长能力极差的美国、欧洲各国相比，每年将近20%的盈利增速又显得我们的估值水平很低。

  以最近10年的数据来看，我国的平均经济增速约为9.73%，为全球经济增速最快的国家，金砖四国中的其他三个成员国印度、巴西和俄罗斯分别为8.34%、3.66%和4.84%。经济增长处于中等速度的国家有韩国、澳大利亚，经济增速约在3%到4%之间。其他国家如美国和欧洲多数国家，经济都处于低速增长状态，多数在2%以下。

  据Bloomberg的统计，随着企业盈利的上升，以当前的指数价格计算，到2012年上证综指和沪深300指数的市盈率将下降至9倍左右，上证50指数更是可能会跌至8倍以下。届时，A股几个主要指数的估值水平将处于全球主要股指的低端水平，而非当前的中等偏上水平。