■名家观察

  ⊙阿琪 ○编辑 杨晓坤

  过了元旦，A股行情依然疲弱，出现了“开门黑”。行情的下跌动力主要来自于三个板块：一是前阶段抗跌的主题性强势股，例如“一号文”预期光环下的农业股等；二是部分2011年的基金重仓股在完成去年年终的“稳净值”后，一起出现“卸力”的现象；三是创业板与中小板在实际盈利增速远低于市场预期、创业板直接退市制度年内或将实施的双重压力下齐齐价值回归。不过，强势股补跌、基金重仓股补跌、小市值股“撇开指数集体跳水”的现象历来被视为调整行情进入尾声的标志。任何时期，行情的底部是最幸福的，但着底前夕的行情又是最令人恐惧与痛苦的。

  政策面、基本面、市场面是主导行情兴衰的“三碗面”，因此，行情实际上有三个底：政策底、估值底、业绩底。一个行情重要底部的成立，需要这三个底的融合。但在实际运行中，这三个底从来都是不同步的，具体表现为，政策信号出现后，但市场仍处于原有趋势下，虽然会出现政策利好作用下的反弹，但整体趋势还难以逆转，原有积累的沽空动力还没有得到完全释放。因此，体现在A股市场中，政策底历来不是底，在政策底之后还有一个市场底（即估值底）。此外，政策信号出现后要传导到实体经济领域，并促使企业景气度见底与经营业绩开始回升有更长的传导周期。所以，这三个底部按照时间顺序排列，最先出现的是政策底，其次是估值底，最后是业绩底。

  在去年10月份，汇金增持四大银行股票，行情因此出现一波反弹，呈现的明显是个政策底，而目前行情正在寻找市场底。市场底，即估值底，行情估值水平的起落除了受公司业绩影响外，更大的变化因素是流动性的丰裕度。因此，去年12月份单边下跌是“紧缩后遗症”背景下、实体与投资领域资金链进入年终结账周期后，流动性与基本面双弱驱动下的“戴维斯双杀”。其实，A股去年末的弱势是2011年全年的一个缩影，去年全年的市场背景是“全年紧缩、经济逐降”，因此，2011年全年走低的A股是一次典型的“戴维斯双杀”。

  从市场流动性角度看，继去年10月份出现政策底之后，市场底已经有望在目前阶段得以成立。除了市场动态、静态PE、PB均到达历史底部水平之外，更因为去年年末是市场流动性最窘迫的阶段，最紧流动性压迫下的市场估值应该是个底部。基于诸多因素，元旦之后，尤其是春节之后，市场流动性环境有望得到逐步改善：1、2011年年终的集中套现压力已经得到消化；2、按照传统，春节假期前后央行会加大公开市场资金投放量；3、一季度是传统的信贷资金投放高峰期；4、3月份之后银行将不需再交纳保证金存款准备金；5、春节前后已有再次调降存准率的必要；6、到一季度末，CPI有很大的概率会回落到4%以下，并接近3.5%一年期存款利率的水平，届时减息窗口将被打开。往前看，是市场流动性最紧的时期；往后看，是流动性环境的改善期。因此，市场的估值底正在形成中。

  市场底形成并不代表行情就此逆转。因为，还需要等待“戴维斯双杀”中的基本面因素出现好转，即经济与公司盈利增速底部的形成。体现在目前行情中，还需要“一季度最困难的”经济与企业经营方面的悲观数据落地，使得目前“悬空”的市场信心与悲观预期着地，这应该要等到一季度末期。

  从政策底、市场底、业绩底形成的秩序与时间来看，相互之间时滞周期大致是3个月：去年10月份汇金增持四大行是政策底、岁末年初流动性紧缺是市场底、一季度末或二季度初经济与企业盈利形势明朗是业绩底。具体表现在行情走势中，从政策底演变到估值底的过程是探底过程，从估值底演变到业绩底的过程是个筑底过程。业绩底也成立，则三者共同作用下是个逆转过程。结合当前行情的状况，行情整体的探底过程已经基本完成，继续下落的空间已经十分有限，从政策底到市场底，再到业绩底的演变行程刚过半，后期行情将逐渐纳入筑底阶段。强势股与基金重仓股纷纷补跌意味着“三底演变”前半程是个“推倒”的过程，后半程则是个孕育“重来”的过程。因此，就投资策略看，目前已经到了择股布局的时段。