估值水分颇多的中小盘股在2012年伊始，再度遭遇“滑铁卢”。市场加速“赶底”之际，众多中小盘股集体暴跌，其杀伤力远比指数的下跌来得猛烈。

  在一家大型基金公司的投研负责人看来，最近的市场表现亦再次证明，估值的均值回归是资本市场永恒的旋律。

  在经济确定性下滑、市场持续探底的背景下，基金经理再度采取了“抱团取暖”、一致趋同的投资策略：回归价值投资、守望大盘蓝筹，同时规避高估值的中小盘个股。

  ⊙本报记者 吴晓婧

  多种利空下大盘加速赶底

  新年伊始，市场期盼的“开门红”并没有如期上演。在一系列潜在利空因素之下，A股呈现出加速“赶底”的迹象，高估值的中小市值个股遭遇重创。

  2012年第一周，仅仅三个交易日，中小盘和创业板的下跌可谓是惊心动魄，哀鸿遍地，创业板指下跌8.29%，再度创下新低，中小板指跌幅亦达到了5.90%。在银行等低估值大盘蓝筹股的支撑下，大盘指数跌幅较小，上证综指下跌1.64%，但亦轻松跌破了前期最低的2134.02点，创出2132.63点的新低。

  申万一级行业中，全周跌幅最大的农林牧渔、医药生物、餐饮旅游、电子、信息设备、信息服务、机械设备等行业跌幅都在6%以上，表现较好的是银行和家电。

  在天治基金宏观策略分析师寇文红看来，市场的下跌源于短期内利好因素屈指可数，而利空因素却很多，其中包括：元旦期间降低存款准备金率的预期落空、对2012年全年信贷增速低于预期的担忧、对经济增速进一步下滑的担忧、对CPI抬头的担忧、对地区局势的担忧、对欧债经济前景和银行业安全的担忧，等等。唯一的利好是商务部即将推出针对家电、家具和餐饮等行业的消费刺激计划，但这难以支撑整个股市。

  随着市场加速下跌，恐慌情绪亦有所蔓延。在一位QFII基金经理看来，之前市场的下跌都有其内在的逻辑，如制造业和原材料因为周期性强受经济和投资下滑影响大、零售商业模式受冲击、医药白酒软件估值贵、重组的或是存在“地雷”或治理有问题。但最近两天很多基本面、治理、所在行业和估值都尚可的股票也开始补跌，不禁让人想起08年最终所有股票几乎跌的一样多，只是先跌后跌的问题。

  由于中小板、创业板在新年首周遭遇深度调整，以成长股、新兴产业为主要投资标的的部分股票型基金亦难以幸免，个别基金在短短三日内净值跌幅就超过了7%。

  寇文红预计，目前经济趋势继续向下，市场情绪非常悲观，在此背景下，市场很可能继续下跌。博时基金预计，2012年上市公司盈利增长率(剔除金融业)为5%-10%，全年低点较大概率出现在二季度初，或称为全年市场的重要转折点。下半年，上市公司盈利趋于回升，虽然急速的上升概率较低，但缓慢上扬可期。

  中小盘股：挤泡沫仍在进行

  估值水分颇多的中小盘股在2012年伊始，再度遭遇到了滑铁卢，众多中小盘股开始暴跌，包括一些前期的强势品种，甚至出现“自由落体”般的走势，其杀伤力也远比指数的下跌来得猛烈。

  事实上，就估值水平而言，中小市值股票依然存在调整空间。据银河证券统计，考察纳斯达克的估值分布可以看出，仅20%左右的股票其市盈率高于20倍，市场估值中值大约在10倍左右。对比之下，我国中小市场板块中，无论是从绝对估值的中枢水平（25倍，2011年业绩），还是从不同估值区间的占比情况来看，都远远高于美国。其中，有近70%的中小市值股票的PE在20~50倍，仅25%股票的估值在20倍以内。这与美国纳斯达克的情况构成了鲜明的对比。

  在银河证券看来，未来中小市值股票将出现非常显著的估值分化现象，多数所谓成长股的估值中枢将面临显著下降的可能。在这样的大背景下，配置中小市值股票时需要更加重视对于其业绩实际成长性的基本面研究。

  鹏华基金机构投资部总经理冀洪涛认为，“当前的市场总体估值不高，只是存在部分结构性泡沫，中小市值股票仍有适当的调整空间。”

  冀洪涛说，很多优秀的上市公司会用业绩增长实现估值稳定和提升。不过，市场博弈性在加剧，可能还会经历一轮财务资本和产业资本的冲击。他同时提醒投资者关注2011年年报业绩压力，因为投资者自年初以来对部分行业和上市公司的预期就不断向下调整，“这种情况，我们更要小心”。从板块来看，银行、交通运输、化工和地产继续下跌的可能性不大，而地产板块只能作为博弈性机会。未来海外经济的影响将会持续，并长期影响国内资本市场，我国的出口也面临较大压力。投资者在未来一段时间仍需要谨慎，必须要忍耐和等待。

  天治基金宏观策略分析师寇文红也认为，中游强周期性行业、下游高估值股票、中小盘和创业板继续挤泡沫的过程还没有结束。建议近期继续耐心等待，配置少量低估值大盘蓝筹股（银行、类债券的铁路股、债券），回避业绩预期不佳的强周期、高估值股票、中小盘、创业板股票。

  新年调仓回归价值投资

  在经济确定性下滑、市场持续探底的背景下，基金经理的投资策略再度趋同：回归价值投资、守望大盘蓝筹，同时规避高估值的中小盘个股。

  “过去市场参与者大都喜欢炒股票，现在惩罚开始兑现了。”广发基金朱平说，过去经济火热的时候，放杠杆吹泡沫，资产价格大幅上升，感觉谁都能分一杯羹，无论什么企业每年都会增长，如果非要给一个速度，至少也是20%。经济的神话给股市提供了源源不断的炮弹，以致市场也出现了三个神话：一是重组总是可以挣钱的，二是新股总是可以炒作的，三是主题是可以短期投资的。

  “现在是经济不太好，重组的问题就出来了。前两年大家也热衷炒概念炒主题，比如奥运概念、世博概念，还有区域性主题等，有一个故事，钱就往一个方向堆。所谓的主题投资太不严谨了，投资不是这样做的，真正投资是要看盈利，看企业的盈利能力、增长速度、产业链特点、公司是否诚信、现有产品和将来产品上市的速度和质量、公司的经营能力，还要看有没有进入壁垒。”

  从今日投资财经资讯对2012年一季度基金经理调查结果来看，多数基金经理预期2012年A股市场投资回报为正，对大盘蓝筹股关注度有所提升。其中，38%的被访者认为未来六个月大盘蓝筹股表现值得看好；52%的被访者未来六个月看好金融、地产类股票。

  具体到资本市场上看，博时精选股票基金经理马乐认为，虽然盈利增速仍未见底，但估值有望率先反弹，建议关注估值较低的金融地产等早周期板块。摩根士丹利华鑫基金认为，今年值得关注的投资机会，首选金融等大市值的低PE低PB板块。南方基金也表示，2012年重点配置的行业，首先是受益于政策放松的银行，其次是工程机械、白色家电、汽车等制造业板块，以及品牌消费板块。

  此外，国投瑞银沪深300金融地产指数基金经理孟亮表示，金融地产指数今年的表现可能会优于其他行业，一方面以银行为代表的金融股在一季度的业绩增长比较确定，在其他行业增长压力较大的背景下显得尤为突出；另一方面，目前管理层已经释放了明确的政策微调信号，流动性紧张的局面在边际上不断缓解，不排除进一步宽松的可能，这对稳定市场特别是金融股的估值修复起到积极作用。