⊙山东神光金融研究所所长 刘海杰

  2012年开年A股继续调整，沪深300等指数跌幅较小，创业板指数跌幅较大，市场结构性风险继续释放。从基本面看，好坏参半。PMI指数开始回升，CPI有望继续下降，新增信贷温和增长，汇金持续增持银行股，新股密集发行等等，市场的总体表现是对利好不感冒，对利空很敏感。

  我们认为，未来一段时间，影响股市趋势两个重要变量是政策和业绩，在政策放松VS业绩下降过程中，前者优势会先提示出来，后者压力在一季报披露时出现，对应A股趋势是先反弹后回落。目前市场最大的问题是信心不足，这需要利好政策逐步累加，最终形成反弹共识，而这一时机即将成熟。

  市场化预期对市场信心影响很大

  中国股市指数十年回原点，市场容量扩大N倍，换来的是广大投资者亏损累累。所以，在行情持续低迷中，大家把矛头对准新股发行，这是很有道理的。某些观点认为，新股发行应当走市场化的道路，但是市场化改革不能以牺牲广大投资者利益为代价。我们认为，A股市场化是需要人性关怀的，虽然我们依旧看不到股市为投资者服务的职能转变，但可以肯定的是，过分理想化的模式并不利于市场信心恢复。

  在市场信心非常低迷的环境下，我们认为各方面都有必要为市场信心加点料。比如新股的发行节奏缓一缓，发审环节能再严格一些，强制分红立刻体现，红利税取消让利于民，印花税继续降低让利于民，为长期资金入市提供良好的制度保障等等。与此同时，货币政策应当充分考虑到资本市场需要，政策放松初期利好实业，但也能提振股市信心。

  市场结构性调整更加显著

  开年以来，市场最大的特点就是银行、石化等权重股涨，创业板等小盘股跌。在资金层面上，工行等四大行股票继续得到汇金增持，同时也受到保险资金的加仓；创业板、中小板市场上大小非减持依旧疯狂，产业资本增持规模依旧稀少。从基本面看，银行股估值优势更加突出，在2012年银行业风险不会大幅爆发的预期下，银行业增长依旧会较为稳健，不仅二级市场上股价风险不大，而且股息回报也相当诱人，所以银行股成了市场的避风港。

  相比较而言，创业板、中小板公司遇到了业绩和估值的双杀。2011年年报即将披露，在这之前，已经有不少公司发布了业绩预减、调低增长预期等公告。从全市场角度看，目前沪深300动态估值10倍左右，创业板动态估值还高达30多倍，中小板也是20多倍，在业绩增长不给力的情况下，高价格就难以维系。2011年4季度，市场已经出现过一次挤泡沫的行为，目前看，这些群体股价泡沫仍比较大。

  在市场结构性调整中，我们认为机会和风险同在，这都是局部的，不足以引起系统性的崩溃。因此，在政策和业绩两个重要变量中，前者带来的信心提振等利好显著，后者风险已经在释放，政策放松VS业绩下降对应A股趋势是先反弹后回落。

  等待筑底完成

  2012年开年还会有一些黑天鹅出现，但是资金层面清盘、砍仓行为将大大减少，市场将逐渐进入平稳期，人心思涨，久违的上涨也会很快出现。对于大部分个股来说，过去一年跌幅已经相当大，一旦市场环境相对宽松，所有的超跌个股都会出现反弹行为，无论是场内资金立足于自救还是抄底，超跌反弹会带来一些普遍性的机会。

  就眼下而言，大盘无论是2100点之上起反弹，还是2000-2100点一带重新见底反弹，2012年第一个重要低点都有望形成。仍需要强调的是，大盘要完成筑底到右侧的转换，政策因素很关键，因此要密切关注货币政策变化。策略上，可以先立足于超跌反弹，准备博取个股阶段性机会。