■实战心得

  ⊙潘伟君

  下面对2012年的市场进行估值和趋势两方面的研判。

  某估值研究报告显示，到2011年年底，欧美等国以及国内股票市场的主要PE如附表。其中TTMPE根据过去4个季度的收益进行计算，在时点上更为接近。

  根据中证指数公司提供的数据，截至2011年收盘上证综合指数静态PE是13.4倍，TTMPE是11.45倍，与表中的11.68倍非常接近。去年上证综合指数静态PE在最低的时候是13.2倍，与目前的水平差不多。

  从表中的动态PE对TTMPE对比中我们可以发现，尽管动态PE都有所下降，但上证综合指数的动态PE下降幅度是最大的，与静态PE13.4倍相比下降的幅度达到20.45%。

  PE的下降意味着上市公司盈利的增长，对应的是国民经济的发展。目前对于欧洲经济前景看好的人已经不多，实际上能够维持在不衰退的状态就已经是不错的了，这几年的GDP增长速度大概接近零，其中德国会好一些。而美国的经济相对欧洲来说还算健康，未来两年GDP增长速度预期维持在2%左右，从表中标准普尔500指数的PE下降预期来看也较为符合2%增长的预期。

  现在看我们国内，尽管到处都在喊中国经济下滑，但这是一种非常不负责任的省略说法，实际上应该是中国经济的增速在下滑，比如说增长速度由过去的10%下滑到9%，但中国经济仍然是在增长，而且是高速增长，经济快速发展的定性结论没有任何改变，只有当GDP的增速为负数的时候才是经济下滑。其实任何一个经济体在发展的过程中其GDP的增速总是由高到低的，随着总量的快速增加，增速的回落是必然的，这是经济发展的必然规律，如果觉得增速下滑就是经济下滑那就是概念混淆的问题了。

  对于去年GDP的增速已经没有什么疑义，大致是略微超过9%，而对于今年的GDP增速还有些异议，但不会低于8%甚至8.5%，仍然属于高速增长，这一点也没有疑义。

  以美国2%左右的GDP增速PE在13倍左右，以欧洲的零增速PE在9.6倍左右，我国的增速在8%以上，至少不应该低于美国才是，也就是说2011年的动态PE起码应该在13倍之上，即使只增加一成也要达到14.3倍。

  根据中证指数公司提供的数据，目前静态PE在13.4倍，而根据一些研究机构对于2011年上市公司业绩增长的预期基本在两成左右，因此目前相对于2011年的动态PE为11.17（13.4/1.2)倍，这一数据比表中提供的10.66倍还高了近5个百分点，明显偏于保守。

  11.17倍的水平比标准普尔500指数的PE13倍的水平低了16%以上，就算我们的PE达到标准普尔500指数的1.1倍也仍然是非常保守的，毕竟超过8%的增长速度远非2%可比，而对应这一水平的PE是14.3倍，比11.17倍高出34%。也就是说，今年上证综合指数的PE起码会达到14.3倍，上升空间不低于34%。这是估值的空间，与市场波动的空间并不完全一致，实际上市场波动的空间会明显大于估值空间。

  尽管我们没有研判PE的下跌空间。实际上，根据以上的分析，目前的PE已经处于价值底部区域。

  现在我们来研判2012年市场的波动趋势。

  月线趋势在经历了9个月的调整之后目前正处在转换的过程中，只要1月份上证指数收盘高于2108点，月线趋势就转换为回升趋势。从未来的趋势转换点位研判，一旦这次月线趋势转换成功，则上证指数将有一波至少延续5个月的回升波段。然而目前周线趋势仍然处于调整之中，大约在1月中上旬有望结束，一旦周线趋势转换成功将推动月线趋势转换。

  再结合估值研判，2012年确实值得期待，特别是在上半年上证指数会有一波月线级别的回升走势。至于下半年的演变则取决于上半年的回升幅度以及多种其他因素的交叉影响，目前研判容易武断。当前我们唯一要做的就是观察1月底上证指数会不会跌破2100点。

指数	TTMPE（倍）	动态PE（倍）	增减幅度（%）
标准普尔500指数	12.82	12.33	-3.82
英国富时100指数	9.65	9.65	0.00
德国DAX30指数	9.59	9.54	-0.52
日经225指数	16.35	15.97	-2.32
上证综合指数	11.68	10.66	-8.73