⊙记者 潘圣韬 ○编辑 朱绍勇

  尽管反弹行情再度遭遇考验，但招商证券近日发布研报指出，由于通胀下行和内需放缓的大趋势，货币政策温和回暖的逻辑没有变化，短期因素会影响股市波动，但中期内维持市场将迎来中级反弹的逻辑未变。招商证券认为，大盘股依然是当前的配置重点，大众消费品值得长期持有。

  国际因素方面，招商证券认为美国数据有反复，但中期内美国可持续复苏大趋势不变，而欧洲依然疲软。

  招商证券报告指出，美国去年12月零售月率上升0.1%，低于市场预期；经季调截至1月7日当周首次申请失业救济人数增加2.4万人至39.9万，表明劳动力市场出现反复。但今年1 月密歇根大学消费者信心指数初值为74.0高于预期且为去年5月以来的最高水平。而欧元区经济依旧疲弱，11月份工业产值环比下降0.1%，为连续第三个月下滑；12月经济信心指数从11月的93.8降至93.3，为2009年11月以来最低水平。标普下调法国等9 个国家信用评级，避险情绪有所上升。

  国内方面，国内资金利率短暂回升，但招商证券判断通胀下行趋势确定，流动性温和趋松的大势不变。

  其报告显示，银行间同业拆借利率（隔夜、1周、2周）出现大幅上扬，但是12月份CPI同比4.1%、PPI同比1.7%，增速回落趋势不变。值得指出的是，12月进口增速明显下滑至11.8%，说明内需在快速降温。

  通胀和内需数据均显示政策日益有必要放松，招商证券判断流动性改善的中期趋势不变，短期资金利率变动属季节性因素。行业数据方面大多数依然疲软，但PVC价格企稳回升，汽车产销量同比增速有企稳迹象。

  上周市场先扬后抑。在信贷投放超预期增长、全国金融工作会议“平衡一二级市场”的表述以及中石化等三大权重股获产业资本增持的消息推动下，A 股上周出现强劲反弹，上证综指累计上涨3.7%。招商证券指出，海外经济数据和国内资金利率反复会影响中级反弹的节奏，但中期内维持中级反弹的判断。

  招商证券此前就在报告中指出，由通胀和货币紧缩导致的经济与股市回落，其终结的拐点也必然取决于通胀回落和流动性改善，这一逻辑被历史上的1993-1994、2004-2005、2007-2008年等案例数次证明。上周资金利率回升会影响中期反弹的节奏，但通胀回落和货币将温和放松的逻辑没有发生变化，招商证券维持中期内股市有望迎来中级反弹的观点。

  行业配置方面，招商证券大盘蓝筹股依然是当前的重点，中长期内大众消费品可以坚持持有，周期股建议视政策进展而波段操作。