■银河期货 麻程F0271262

  近期焦炭期现背离加大

  近期焦炭期货涨幅较大，1205合约从去年12月15日见底之后便一路上扬至今已经上涨了150元左右，而现货市场却表现平稳，只有部分地区的部分焦炭提价20-30元。这就是焦炭期货的一大特征，期货上下波动较大，而现货市场一直保持平稳。

  要理解这种状况，还要从焦炭的特征说起。焦化企业直接对钢厂的贸易模式，焦炭品质的复杂性和易破损性决定了焦化企业和钢厂参与起焦炭来并不方便。钢厂不但习惯了送货上门的方式，其高炉在长期运行过程中也偏爱一些固定品质的焦炭，再加上焦价长期平稳，焦化企业相对弱势，所以一般不会参与做多保值。而焦化企业一般库存较低，常常处于亏损的边缘，主要是考虑销售问题，规避价格风险的动力较小，所以在期货上做保值的动力很小。又由于焦炭易破损和交割复杂，如果期货价格不到产生正向套利空间的区间，焦化企业鲜有动力去做空。这样就给了焦炭期货投机客户很大的发挥空间，如果不将价格打到很低的位置，是不会遇到很大阻力的，如果不将价格拉到焦化企业具有套利空间的价位，遇到的阻力也不会很大。

  历史上背离后的表现

  回顾一下历史，去年1109合约上市后，期货价格也随着宏观形势，钢材价格，行业会议等基本因素而上上下下，而现货价格也是基本不动，合约到期之前交割库港口价格只变化了两次，幅度为30-50元。临近交割时，期货价格掉头直下，一口气跌到现货价直下。1201合约又是故技重演，11月11日借着冬储的噱头大幅快速拉升，一个月后临近交割之时，价格又严重跌破现货价，而这期间现货价格保持不变，期货价格又相当于空转了一圈。我们发现，在焦炭的基本面和价格没有发生大的变化的时候，一些利多利空因素总能够引起期货价格的较大幅度波动，只要价格别超出了贸易商套利区间。这样我们就不难理解近期的价格波动，也不难根据这种特性做出较为合适的操作策略。在价格低于现货时，基本上会遇到反弹，在价格上冲高到焦化企业有期现套利空间时，也就再难上行。如果我们把握住基本面没有太大的变动，那么这两个高低点就是投资者做空和做多的关键点。

  期货上涨放大未来利好，虚高可能大

  近期以来焦炭期货涨幅较大，现货方面有一定的利多因素：第一，钢厂也有一定的节前备货需求，使得部分地区价格保持坚挺。第二，焦化企业亏损严重，经营压力大，库存降低，在成本难降的情况下，焦炭现货下方空间几乎没有。

  这两点只能使得焦炭持稳，真正引起焦炭价格上涨的还是未来的潜在利好：目前钢厂处于低产量阶段，自从去年11月份以来全国日均粗钢产量就一直维持在170万吨之下，12月下旬数据为162万吨，这与11年高峰时的201万吨相差甚远，库存也处于历史地位，这样的一个现货资源量是无法满足年后的正常开工使用的。一旦年后天气转暖，钢材下游需求回升，势必造成钢厂复产，在焦炭现货资源存量偏低的状态下，焦炭现货可能面临着短期偏紧的格局，价格将迎来上涨。目前的上涨是在宏观偏多的氛围下将这种未来可能的利好提前了，而且放大了。因为我们认为，即使春节过后焦炭现货价格上涨，也不足以达到100多元的水平，期货虚高的可能还是大。

  相应操作建议

  近期商品市场整体偏强，这种情况下即使我们预计期货虚高可能大，也不应主观去做空。市场的表现往往会超出我们的想象，就像去年1109合约最高涨到2440元，直到现在产业客户都觉得不可思议。在价格依然呈现多头形态之前，投资者依然应该顺势做多，当然应该是以日内为主。但是当期货价格达到期现套利空间的下沿时，价格就会基本见顶。因为在有了上次交割后，一旦期价进入这个区间，就会吸引大量的产业客户入场抛售现货。

  目前交割库天津港符合交割品质的焦炭承兑价为2080元，算上一切交割费用、资金成本，价格只有达到了2200元才有套利空间，考虑到一些焦化企业可以拿到价格更低的货物，套利空间下沿大概在2170。投资者可以在价格冲到2170上方时，择机分批建仓。如果现货那时能涨20-30元，则还应相应提高做空价位至2200元。考虑到期货涨幅远大于现货，如果后期现货可以提价30元，期货会涨的更多，只要牢牢把握住期现套利的原则，投资者就一定能通过焦炭期现背离获得最终的胜利！

  （CIS）