■东吴期货 龙潇 F0276213

  自2011年12月下半月以来，国内期货市场能源化工商品整体反弹行情十分明显，目前各品种已经出现分化，加上国内临近春节，长假休市将使得国内市场节后面临较大不确定风险，对冲组合持仓更放心过节。本文从近期活跃的化工板块里寻找LLDPE与PTA跨品种套利机会。

  一、LLDPE与PTA套利可行性简要分析

  品种之间必须有较大的关联性才适合进行套利。对于LLDPE与PTA来说，无论从上游的原油还是下游包装材料来看，两者产业链都有一定重合性，从整个石化产业链角度来看，LLDPE与PTA之间进行套利是可行的。

  从2011年LLDPE与PTA走势相关性系数0.82来看，LLDPE与PTA走势正相关性较高，为两者差异化套利提供了伏笔。2011年以来原油和化工商品走势出现较大背离，化工品单边下跌，原油震荡走强，导致原油与化工品相关性弱化，但相对强弱而言，LLDPE和原油的相关性高于PTA。

  二、基本面强弱差异下的跨品种套利机会

  对于本轮反弹，一个比较重要的原因是原油由于伊朗地缘政治因素影响较长一段时间保持在100美元以上的高位，整个化工品成本重心上移。后期若伊朗局势恶化，原油大涨势必会推动两者成本同时上涨，从相关性看，LLDPE价格和原油相关性更高，对原油价格变化敏感，LLDPE理论涨幅会比PTA大，两者价差会呈扩大的趋势，套利机会显现。

  从2012年二者新增供给量看，2012年国内PTA行业迎来产能扩张的最高峰，全年新增产能超过1000万吨，产能增速达到50%。在PTA进口量不出现大幅萎缩的前提下，国内供给将全面走向过剩。2012年LLDPE新增产能预计在75万吨，是现有产能390万吨的19%，相比较来说小于PTA,而且从投产时间表来看，多数将在下半年进行投产，加上试投产期，真正对市场产生冲击的时间窗口将在今年四季度才到来。上半年LLDPE新增供给压力将小于PTA行业。

  从节后需求变化来看，在国家大力支持农业的一号文件支持下，农膜的发展前景较好。由于春耕等因素，2月份LLDPE将逐步开始进入下游需求旺季。3-4月份也是纺织生产旺季，但受全球经济增速下滑及国内纺织行业低成本优势的丧失，2012年一季度中国纺织服装出口形势严峻，加之春节期间会累积大量库存，节后市场供大于求局面很可能出现，加剧价格下行压力。

  从中长期供给压力和短期下游需求变化看，节前存在多L空PTA的机会。

  三、从LLDPE与PTA价格关系寻找出入场时间

  LLDPE与PTA期货历史价差变大范围从-80到7250，波动区间非常之大，平均价差在3435左右。从2010年5月以后，两者价一直保持在均值下方，主要还是由于各自供需面出现巨大变化所致。目前两者价差在1050左右，较均值有很大空间，预计后期在各自基本面影响下价差将向均值方向进行靠拢，存在中长期套利机会。

  LLDPE与PTA比价的平均值在1.39附近，最低曾达到0.99。目前比价在1.12左右，有向均值回归的迹象，在基本面强弱分化的背景下，两者比值料中长期再次上升。

  四、多LLDPE空PTA投资计划

  按资金1:1比例，近期可以在1050-1100价差区间进行同时开多LLDPE和开空PTA头寸组合操作，第一目标为价差1500点，第二目标为2000点，止损位900点。

  （CIS）