2012年开年市场的走势被基金经理更多地解读为拉锯战，而实体经济的低迷将使得一季度的拉锯战在市场反弹中反复出现。但无论如何，节后阶段性反弹行情将延续的判断似乎已成为基金经理投资的主基调，汽车、家电两大早周期品种在经济见底的背景下成为基金博弈反弹行情的蓝筹先锋，汽车股纷纷成为去年四季度明星基金经理重仓股尤其说明这一点。而反弹的确立也使得基金经理对于高估值中小盘股失去更多的投资耐心，年报业绩的验证成为脱身中小盘股的主要理由。

  ⊙本报记者 安仲文

  反弹成节后行情主基调

  经历了一整年的连续走跌，A股市场高歌猛进的势头让投资者对春节后的行情充满了更高的期待。

  “节后延续反弹的可能性很大”， 南方基金也认为，反弹是否能演变为反转依然有待货币政策和经济数据的支撑。对于流动性，目前货币政策的拐点已现，政策放松力度将是决定市场走势的重要因素。南方基金认为，总体来看，在持续一年的宏观调控和经济增速下滑的双重作用下，我国通胀压力已明显减弱，政策已没有进一步紧缩的必要。经济增速回落加快将逐渐取代通胀成为市场首要担心的问题，货币政策和财政政策的放松力度可能超出预期，这将给市场带来反弹的动力。整体来看，去年市场主基调是下跌，今年市场的主基调是反弹。

  对于未来市场走势，南方基金认为，今年市场仍会延续蓝筹股价值回归、创业板挤泡沫的格局。上证指数已经开始从底部反弹，而创业板等小盘股仍会在高估值的压力下继续探底。本次反弹仍会有反复，反弹力度主要取决于政策的放松力度和经济增速下滑的博弈结果。

  对于节后反弹行情的期待已经使得部分基金经理坚持以较高的股票仓位参与市场博弈，基金经理的风险偏好在节后行情中有可能持续提升。

  “我们会保持相对较高的仓位，精选可以穿越周期，符合产业发展方向，有成长空间并且估值合理的个股长期持有，共同成长。”宝盈基金投资总监高峰接受《上海证券报》采访时指出，对未来一年的A股市场较上年乐观，债券市场中性偏乐观。2012年，从配置的角度讲，应该说权益类资产更有吸引力。因为悲观的市场隐含的风险溢价已经达到比较高的水平，这种情况下投资权益类市场期望收益率会比较高。

  对于权益类资产尤其是汽车、家电、资源品等强周期股票品种的青睐凸显了基金公司在参与节后行情时已经不再保守的一味强调市场的系统性风险。

  “在资产配置，我们建议积极调整布局，参与低估值和流动性复苏带来的周期股反弹行情，重点配置汽车家电先导行业、上游资源、建材机械等强周期行业，低风险投资者可参与金融板块的业绩推动行情。”国投瑞银基金公司也就此指出，在宏观环境基本平稳的前提下，管理层推出了地方养老金通过社保基金长线投资股市、扩大QFII规模额度、搁置国际板推出时间等各项措施来维护资本市场信心，政策和流动性利好推动的蓝筹估值修复趋势较为明确。

  明星基金抢反弹首选汽车板块

  机构投资者对反弹行情的确认已经使得部分基金经理加快组合调整，超跌蓝筹股成为基金经理进一步增持的主要品种，尤其是去年经济低迷情况下业绩较为坚挺的业绩报喜品种更成为基金参与一季度流动性复苏行情的不二选择，而在基金经理的投资节奏上，在经济触底的背景下，以汽车和家电为代表的早周期可能在节后行情中率先走强。

  “如果节后进一步反弹，一季度可适当加配一些乘用车领域的龙头品种，如果政策放松力度超预期则可配置重卡领域的品种。”深圳一家超大型基金公司人士向《上海证券报》记者表示，由于去年经济较为低迷加上调控方面影响，汽车行业销量较为低迷，尤其是重卡领域更是遭受较大影响，但乘用车依然保持10%左右的增幅，预计2012年一二季度左右，乘用车领域的销量将会触底回升，依然保持较好程度的增长，重卡等方面低估值蓝筹标的也可能受益于反弹行情，尤其是一旦节后出现政策放松力度较大的情况下。

  对于汽车家电此前早周期板块的配置几乎是看好反弹者的一致选择。博时和南方基金均认为节后反弹行情中，汽车家电有望充当急先锋。博时主题基金经理邓晓峰向《上海证券报》指出，汽车等行业估值水平明显偏低，潜在回报率较高。我们也看好部分食品饮料、交通运输行业的公司，这些行业估值水平合理，预期收益率适中，风险相对较小。

  而根据基金公司最新披露的2011四季度报告，基金开始加强对汽车领域的配置力度，汽车及零配件股成为基金重仓股已成为基金去年四季度组合变化最主要的特点之一。

  数据显示，2011年的基金业绩冠军——博时价值增长基金持有威孚高科546万股，并成为博时价值增长基金的前十大重仓股之一。而去年偏股型基金业绩进入前五的博时主题基金经理邓晓峰则持有福耀玻璃超过3900万股，福耀玻璃是汽车玻璃行业的龙头品种；而去年业绩较为坚挺的汽车品种更被基金所介入，主营乘用车的悦达投资则为信达澳银和浦银安盛基金公司所持有。此外，中邮核心成长基金、招商先锋基金则将从事重卡与汽车发动机的潍柴动力列入前十大重仓，嘉实基金、景顺长城、华安基金也纷纷将汽车零配件领域的华域汽车置入其前十大重仓股中。

  “汽车家电等早周期品种有望在经济见底后反弹最快。”天弘周期策略基金经理高喜阳认为，整体来看，在内外经济形势复杂的情况下GDP“保9”成功，我国经济的活力值得信赖。今年市场对GDP重归“8时代”的一致预期较为强烈，但一方面是我国经济结构转型的必经阶段；另一方面，伴随物价总水平的回落以及去年一系列负面因素的日益明朗，今年年中前后，经济有望实现“软着陆”。他认为，今年的资产配置可围绕三条主线进行，一是围绕“成长+消费”可侧重对商贸、食品饮料以及医药、医疗等行业以及细分子行业龙头公司布局;二是强调增长确定性的行业，如农业等行业；三是早周期品种有望在经济见底后迅速反弹，可重点关注汽车、家电、地产等行业。

  摩根士丹利华鑫基金公司从估值角度分析认为，市场的下跌和股票价格的下降很大程度上已经反映了经济的下滑，表现在市场估值处于低位。全市场绝对估值看，上证综指的PE、 PB估值低于历史低点。

  “节后阶段性的趋势性机会是存在的，很可能在市场预期极端悲观，并充分反映经济恶化，而基本面略有改善的基础上实现。”大摩华鑫基金认为，经济进入衰退和收缩阶段，企业盈利会显著下滑，周期品盈利低点会伴随着年报和一季报出现。一季度末前后随着盈利大幅下调后，随着库存见底，微弱的复苏力量和政策、流动性正向累计效应，可能促成市场阶段性反弹行情。

  是否持有中小盘还看业绩表现

  “如果A股市场出现反弹，还是应该回避没有成长空间、目前估值又比较高的个股”，宝盈基金投资总监高峰认为，对于那些低估值或合理估值、业绩稳定成长的公司，应大胆配置。目前市场情况下，应坚定持有近期跌幅较大，但符合经济发展方向、业绩成长前景明确、动态市盈率低的品种。

  一家合资基金公司人士昨日向上海证券报透露,近期连续减持了一些电力设备、文化传媒等品种,并增加了机械设备、新材料、信息技术、保险股等领域的配置，但仓位并未发生明显变化。

  “我们减持和增配的品种大多不是基于行业的考虑,更多的是个股方面的因素。”上述人士解释,由于前期市场杀跌严重,一些品种在大幅杀跌后，其估值已很具吸引力,考虑到保持仓位大致中性,在增持相关品种的同时,会减持一些前期涨幅较大的品种。

  “只要有业绩支撑、估值合理，调仓买入的标的无论是蓝筹还是创业板都有很大的机会。”深圳一家超大型基金公司研究总监昨日表示，估值高、业绩不佳的小盘股应及早抛弃，此类品种有可能成为基金年初调仓持续卖出的对象。“尤其是一些基金看错集体介入的小盘股，由于基金的出逃甚至可能引发‘踩踏’效应。”这位人士同时认为,在上市公司业绩预告之后，优质小市值品种还是会有资金关照,小盘股会呈现结构性分化行情。

  长城基金的一位研究主管向记者强调，当市场在下跌的过程中，便宜的资产是变多了而不是变少了，目前来看信息技术、能源与新材料等是比较实际的、也是对经济影响和拉动较为明显的行业。“我们总是担心不能够以便宜的价格买到成长类的资产，但历史证明，在市场底部,成长类的公司也经历了很大幅度的下跌。”她认为，当这类资产重新被市场冷落时，将是最好的进场布局时机。

  值得一提的是，机械设备的一些子行业的确成为基金经理近期增持的主要方向。“虽然今年市场整体会比去年好，但大行业机会也很难出现，跑赢市场的还在于一些景气度较好的细分板块。”深圳一位基金经理向本报记者透露，今年看好机械行业中的弱周期品种，近期买入了包装印刷机械设备、自动化机械等一些细分板块的品种，同时减持了今年一季度业绩可能低于预期的品牌服装、纺织行业品种。“品牌服装一季度业绩可能低于预期,而纺织业则受出口和高库存的影响,当前趋势仍不见好转,虽然估值已调整,但是看不到基本面好转迹象。”上述人士进一步解释。

  节后空方或不放弃拉锯战

  “2012开年的市场表现出典型的拉锯战的特征。”博时基金宏观策略部的一位人士如此认为，先是空方攻打三天，新兴与消费全线陷落。再是周一周二多方狂攻两天，有色与煤炭两点突进，其他非金融属性周期品跟进，热点杂乱，仿佛要带起一波周期的大行情。

  这种拉锯战使得前期一度强势的新兴产业品种在短期之内连续暴跌，尤其是题材特点异常明显的科技、网络、媒体领域的品种更是遭到一些机构的强力出货。但以工程机械、有色资源为代表的权重股集体走强似乎又极大提升了投资者对指数上行的期待。

  但在新年美好的愿景之下，持谨慎乐观心态的基金经理也不得不为这种高昂的投资预期稍稍降下温。

  博时基金宏观策略部认为，虚实分离对潜在金融风险的冲击是政府在2012年着力要防范的公共风险。金融的风险来自产业的空洞化，这虽然是老生常谈，但当量变逐渐演化为质变时，其冲击力足以动摇中国经济稳定的基础。

  “中央金融经济工作会议决议的第一条就是防止产业空心化。我们想不明白为什么很多人会跳过这至关重要的一句，而只看到提振股市信心的那一句。”博时基金进一步强调市场情绪企稳的同时不应忽视最根本的风险提示。

  显然在多数机构投资者看来经济回落是股市低迷根本原因，而经济回落在很大程度上缘于实体产业的衰退。因此股市信心如何提振？口号还是实际行动？在产业陷落的背景下，信心何来？这一系列问题需要市场进行充分的认识。博时基金的答案则是应该市场信心要真正的根本性转变必须通过以虚补实，填平实业的窟窿，政府开始强调金融回补实业也进一步让机构坚持金融不瘦，中国不肥的基本判断。

  基于上述种种认识，开年后的市场表现在博时基金看来将从遭遇战延续到节后的拉锯战。“这种拉锯形态，短期内还将反复，我们也只有看到周期真正向上时，弱势一方才会真正放弃争夺，到那时形势将会异常明了。”博时基金这样强调。

  “未来一年A股市场应该存在结构性机会，但难以产生大的趋势性机会。”招商核心价值基金经理赵龙认为，从投资的角度来看，在中国经济不出现大的系统性风险的前提下，股票市场已经具有相当的吸引力，主要的原因是A股市场估值较低，同时经济政策在向相对宽松的方向演变，但市场可能仍将反复震荡。