⊙华安基金

  2012年度，市场走势可能分化出两个阶段。第一阶段为探底、筑底阶段，第二阶段是回暖阶段。目前，两个阶段难以清晰界定，关键在于政策出台的时间、节奏和力度。目前判断分界点可能在二季度。

  需要指出的是，上述市场走势两个阶段观点基于以下基本前提判断：即欧洲经济衰退但银行体系不会出现雷曼式崩溃；房地产有内在需求支撑，刚需能支撑销售量的温和增长； 没有重大地缘政治事件推动大宗商品价格飙升；国内政策能够跟随经济形势逐步放松。

  上述情形任一发生改变，则分析框架将发生变化，分析结果也将随之相应调整。

  第一阶段是探底、筑底阶段。在此阶段内，存在经济下滑凸显与政策渐进放松两个基本力量。如果前者强于后者，将使得市场下行，但经济内在支撑和政策放松累积效应逐步叠加，下跌空间有限呈筑底特征。

  在第一阶段内债市仍具有系统性机会，股市仅具有局部结构性机会。行业配置建议重在防御。重点配置盈利确定性较高增长、受益政策放松的权重类板块，以及战略新兴板块中具有较高确定高增长的个股。

  第二阶段是回暖阶段。这一阶段的基本力量是经济和盈利增速触底、市场对利空消化充分、放松和转型政策累积，市场开始纠正前一阶段形成的过度悲观预期。在此阶段，股市逐步具备系统性机会，债市吸引力相对下降。行业配置建议适当提高进攻性。适当降低金融股配置比重，超配受益政策推动和符合结构转型的战略新兴产业中小盘成长股，重点关注强周期板块的配置。

  世界宏观经济方面，我们认为，2012年度欧元区仍将陷入泥潭，挣扎在衰退和危机的动荡中，迫使决策者做出阶段性抉择。而美国将经历“悬崖边的温和增长”，短期增长恢复，但中长期压力巨大。

  中国经济方面，我们认为将出现低增长、低通胀、低利润状况，经济软着陆，转型缓推进。我们预期中国经济明年中期增速略有降低：在改革重新上路的预期下，中长期中国经济潜在增速仍可以保持在9%左右，比过去长期平均增速（10.2%）小幅回落，体现资源和环境约束的强化。

  预期明年实际投资增速略有回落、实际消费略有回升、出口增速显著回落，库存冲击不大，全年实际GDP增长约8.3%，CPI全年为2.5%。经济短期软着陆。

  企业利润增速将可能出现大幅下滑。随着真实增长和通胀的回落，作为通胀后果之一的虚拟利润将被挤出，利润增速大幅回落。初步判断明年工业利润/A股非金融企业利润累计同比为5%左右。

  要素分配格局则进一步优化。随着利润增速和政府收入增速大幅回落、真实利率的恢复企业-居民-政府之间的分配关系将得到一定程度的修复；随着贸易顺差进一步显著回落、

  人民币真实有效汇率升值，内外需结构性冲突继续缓解。

  基于上述判断，2012年度大类资产配置建议先债后股。2012年第一季度GDP与CPI双降期间，债优于股，看好长久期利率品种特别是长期国债。2012年第二季度GDP与CPI同比转平，股优于债。

  行业配置方面，2012年第一季度建议跟踪货币政策与制度改革收益行业，如银行、公用事业、能源等行业，以及受益于财政支出与结构转型的行业，如农业、水利、电力设备、铁路设备、核电等，同时精选战略新兴个股。

  2012年第二季度中后期可适当提高组合进攻性，适度超配受益政策推动和符合经济结构转型的战略新兴产业中小盘成长股，重点关注TMT（电子、通信、软件、文化传媒）、环保、新材料、新能源；根据实际情况还可酌情增加周期板块的配置。

  2012年度，债券市场资金面逐渐宽松，但中长端利率水平下降达到一个瓶颈，需要政策进一步明示。我们倾向于预期存准的大幅度下调。

  金融债和中高等级信用债的利差空间有收窄的可能。从持有期角度看，中低等级信用产品，中低久期利率产品具有优势。可转债市场将随着股市波动，谨慎面对新一轮的供给冲击。