64家基金公司旗下所有基金的2011年四季报今日披露完毕，对于广大基民和读者而言，最大的关注点，无疑是基金在刚过去的四季度中作了那些较为明显的投资调整，以及其中的借鉴意义。本期周刊我们特别辟出版面，予以解析。

  ⊙本报记者 周宏

  行情“一唱三叹”

  基金以静制动

  2011年四季度的行情可谓“一唱三叹”，10月份之初，市场在宏观政策放松的期待下，市场戮力攀升，一度塑造了连续4周的反弹行情。但至11月中，在相关期待破灭，欧债危机加重等形势下，Ａ股市场连创新低，展开连续七周的重挫，最终让投资者在失望中迎来新年。

  如此刁诡的走势中，基金作何判断和应对呢？

  天相统计的基金四季报显示，基金在四季度中没有太多的操作失误，而是普遍采取了以静制动的应对策略，其中，在10月初的反弹行情中，大基金普遍没有明显加仓，而在后两个月的下跌中，高仓位的部分二三线基金也普遍稳定住了手中仓位，并没有团队因为大幅机动而导致“追涨杀跌、两头失误”的情况。

  股票仓位方面，基金基本上分为三个团队，首先是规模较大的基金公司，尤其是业内前五大基金整体依旧保持较低的仓位。其中华夏基金当季末仓位78.5%，嘉实基金当季末仓位75%，博时基金68%，南方基金81%，易方达基金78%，基本在行业平均水平甚至更低处。

  其中，尤其是对宏观和策略着力甚多的华夏基金和博时基金仓位较低，反映了大型基金公司的团队整体对市场的谨慎态度。当季的操作也是如此，大型基金的平均仓位基本围绕着75%作高增低减，显示他们比行业内其他公司要更加谨慎。

  与之相比，业内其他基金公司包括二线、三线的公司构成了另一个群体，他们在执行一种比大基金团队要更加乐观的操作策略。四季度内，中小型基金公司普遍围绕着80%这个中心作高增低减。也即3季度末仓位高于80%的公司多数有所减仓。而低于80%的公司则整体加仓居多。

  这或许反映了，各家公司在宏观经济不明的情况下，倾向于和行业保持一致的“向心原则”。这在以往历史中往往发生在震荡趋势延续的后半期内，或许我们应该对于2012年的行情走势更加乐观一些。

  除此以外，2011年整体业绩相对靠前的基金则构成了一个新的群体，在2011年前三季度他们普遍采取了低仓位策略，并大批量配置低估值行业，2011年的四季度中，他们或继续维持低估值行业的超额配置，或大幅提升整体仓位，为2012年积极布局。

  较为明显的是东方基金、国联安基金和华泰柏瑞、华安基金等。其中东方基金平均增仓17个百分点，国联安基金平均增仓14个百分点，华安基金平均增仓9个百分点。列行业前三名。上述3家公司四季度初的平均仓位均低于72%。但在四季度末均达到80%以上。

  类似的操作也发生在国投瑞银、华宝兴业等团队的身上，在持续“空头”看待行情近一年后，不少基金公司决定在2012年改弦更张，转而乐观看待2012年市场。

  与之相比，还有一些基金则在2011年四季度中作出大幅向下机动，其中，金元比联基金当季度仓位大幅向下，从64%下降到52%，其平均仓位和变动方向均和行业中值偏离较大，这一策略显然是有相当魄力的。另外，一直重视中长线投资并且业绩不错的国海富兰克林也罕见地在2011年四季度内展开大幅减仓，公司几只当家基金的仓位从86%直落到74%以下，也是相当与众不同的操作。

  不过，总体上看，2011年的最后一个季度，基金均保守度过，不过不失的结局应当算近几个季度中还算不错的应对了。

  宏观风声鹤唳 基金抱低估值取暖

  相应于仓位配置的波澜不兴，行业配置方面，基金则可以算是大操大办。2011年四季度的操作不仅要顾及当季度的走势和投资趋势，更要为2012年布局铺垫，对于所有基金经理而言，这都是一道绕不过去的关口。

  从整体上看，基金在2011年最后一季选择了增持低估值，而放弃相对估值较高且成长前景较为稳定的高成长股。这本身是个罕见的大胆动作。

  从结果看，这一操作也获得了市场的一定的认可，从当季表现看，基金增持的一些稳定类个股整体业绩表现较好，当季度平均跌幅在8%以内，而基金减持较多的个股整体跌幅超过14%。除去基金自身操作影响外，“以低估值作防御”的思路获得了其他投资者群体的认可，恐怕也是重要因素。

  这或许是堪比当年的“抱团取暖优质股”策略的地方。

  根据天相统计，四季度末基金增持的五大行业分别为金融保险业、食品饮料、房地产业、社会服务业、电力煤气及水的生产和供应业。在上述五个行业中，基金分别增持了1.8个百分点、0.87个百分点、0.65个百分点、0.50个百分点、0.49个百分点。

  而基金减持的行业则主要集中在强周期行业，以及批发零售行业，减持幅度由高到低分别是金属非金属、采掘业、石油化学塑胶塑料、机械设备仪表和批发零售贸易业，除批发零售外，其他4个行业均属于周期波动较大、且深受经济增速和社会总投资规模影响的行业，基金对上述行业的减持符合宏观政策的新的趋势变化。

  上述的增减仓也使得基金资产在各行业之间的分布状况发生剧烈变化。2011年三季度末，空前热烈的机械设备行业，遭遇无情抛售，基金持股市值在一个季度内下降了200亿元。四季度中，社会投资以及出口下降可能是上述个股遭遇重大减持的原因之一。当然，如此大比例的基金减持，本身对于机械设备行业就是巨大的压力。

  与之相比，基金在四季度内配置最多的金融保险和食品饮料，其持股市值占比分别达到9.66%和10.24%，已经逐步接近机械设备的持股水平，相信在不久将来或许能够挑战下机械行业的龙头地位。

  另外，医药生物、信息技术行业，基金的配置水平也没有下降。在四季度末中小幅上升0.2个百分点。基本上，从布局角度，基金为2012年配置的重点行业已经非常清晰，分别是金融保险、食品饮料、医药生物制品、信息技术。这些行业是值得投资者重点关注的。

  投资重点转移 高成长到低估值

  四季度中，基金还有个新的投资特点，就是策略重点的转移。实际上，公募基金的决策重点从宏观的由上及下，转移到估值由低到高，这样的变化在2011年全年内都看得到。

  比如最为明显的金融行业上，2011年全年，基金都在做加仓金融的动作，但及至2011年末，基金平均持有的金融股仓位仍然只有10%，低于基准一半的比例。这大概是因为，基金对于宏观和银行业融资节奏、坏账前景等诸多问题存在担心的缘由。

  但恰恰是这个增仓“问题行业”的动作，在2011年内获得了其他投资群体的群起响应，2010年末和2011年中，汇金公司几度增持国有商业银行。2011年末社保基金增仓股市，2011年四季度大型保险公司增持国有商业银行等。我们都可以看到，其他投资群体对此的响应，其热烈程度甚至超乎基金自己。

  也因此，金融行业作为过去几年机构整体低配的行业，作为一个融资规模和节奏远高于其他行业的板块，能在2011年中明显跑赢了指数基准。这样的市场特点无疑是值得关注的。

  同样堪作为经典案例的是地产行业，2011年四季度中，基金对于地产的增持比例达到0.65个点，季度末持有4.91个点，房地产业的增持在经历多个季度的争议后，终于到了息事宁人、无人争议的地步。其中固然有，房地产所谓调控政策到底的迹象，更多的是因为，过去一年房地产股整体强于大盘的坚挺走势。

  事实上，盘点下四季度末配置房地产股最多的几家基金，就可以发现，他们的排名在2011年都不差——尽管决策的理由或许千差万别。但有一点，他们都因为这个看似“理由不充分”的决策而受益。

  截至四季度末，基金持有地产行业占比最高的十大基金分别是，上投优势、富国天瑞、中海环保、中欧小盘、中海量化策略、易方达科翔、易方达精选、中银策略、诺安成长、华夏精选。上述基金最低配置地产股17.26%，最高配置到55.48%（上投中国优势），堪称大胆。

  而诸如上投优势、富国天瑞这样，敢于在2011年从头至尾高仓位持有地产股的基金，尽管其中的决策理由让很多同行所不认同，政府对地产股调控也从来没有放松过，但最终证明，这样决策仍然是挣钱的，基金的排名也相当靠前。这样的操作无疑短期内是成功的。

  这样的结果或许值得行业共同探讨。