⊙农银增强收益债券、农银平衡

  双利混合基金经理 史向明

  1月17日，国家统计局公布了2011年各类宏观经济增长数据。整体看，四季度经济增速继续回落，但增速略超预期。GDP四季度同比增长8.9%，高于市场的预期值8.6%。四季度工业增加值增长12.8％，比预期高0.3个百分点，尤其是12月份工业增加值受重工业增速带动增长12.8％，比上月加快0.4个百分点；另外由于受粮食继续增产影响，第一产业增速加快，这些都是导致经济增速超过预期的直接原因。从拉动经济的三驾马车看，受到房地产投资拖累，固定资产投资继续回落；而由于节日因素影响以及房地产竣工增速较快带动与装修有关的消费增长强劲，去年12月消费增长较快，社会消费品零售总额12月同比名义增长18.1%，较上月提高0.8个百分点，超过市场的预期值17.2%。

  12月宏观数据和前期公布的PMI数据呈现出高度的一致性。12月PMI指数较11月上升1.3至50.3，其中代表产出的生产指数上升2.5个百分点，体现中上游生产与库存变化的原材料库存指数上升1.6个百分点，代表内需方面的生活消费品制造业在大类行业PMI指数中表现最强。我们根据这些宏观数据，倾向于得出的结论是目前经济尚未摆脱收缩区间，12月宏观经济数据好于预期和国内春节需求转旺、企业春节前的备产、美国经济补库存这些因素有关。由于终端需求的萎缩没有2008年迅速，以及国际大宗商品价格仍然保持平稳，目前企业去库存的动力远不如2008年迫切，本轮经济的调整和回升可能将是一个缓慢的过程。

  宏观数据好于预期可能是央行货币政策放松不及预期的一个主要原因，市场预期央行1月15日下调存款准备金率的举措没有实现，直接导致了节前货币市场约5000亿的资金缺口。货币市场利率飞涨，各机构不计成本地借钱以满足流动性需要。可以预见的是，节后虽然春节期间现金需求增加带来的一次性冲击消失，市场资金面宽松程度也难达到去年同期7天回购利率2.5%水平，而维持高位的货币市场利率无疑也将延迟经济筑底和企稳回升的时间。