时间：2012年1月19日14：00~15：30

  地点：中国证券网（www.cnstock.com）

  嘉宾

  朱 ■ 申银万国研究所基金分析师

  苏圻涵 华安香港精选股票、华安大中华升级股票基金经理

  李 军 富国基金首席海外投资分析师

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  好开局，有道理

  游客92840问：去年折戟海外，新年前两周QDII基金却开局良好，大幅跑赢国内股基，原因为何？

  李军：“折戟海外”这个说法不太准确。去年海外市场虽然受到了欧洲债务危机的冲击，但很多主流市场的表现仍然好于国内市场。2011全年，美国道琼斯指数涨5.5%，标普指数持平，欧洲方面虽然受债务危机的冲击很大，德国和法国的股市也仅跌15%和17%。去年A股沪深300指数跌幅为25%。

  年初以来，因为欧洲债务问题短期有转好迹象，所以海外市场开局不错。欧美股市涨幅在3%到7%之间，香港恒生指数涨幅也超过6%。国内股市因为去年年底的点位较低，上证在2200，所以到年初至今反弹收益也不错。

  朱■：新年以来，受到美国经济数据利好的刺激，海外股市表现较好。而国内由于经济低迷，企业盈利持续回落，兼之流动性紧张，市场出现了比较大幅的下跌，因此新年前两周QDII基金大幅跑赢了国内股基。

  游客62932问：海外市场近期有所回暖，是什么因素助推？

  李军：海外市场的较好表现主要受益于四个因素。第一，欧洲方面，前期欧洲央行推出的长期再融资操作(LTRO)与美联储推出的美元互换(Swap)操作，极大地缓解了银行间的流动性。充裕的资金缓解了西班牙、意大利等国家的债务融资，近来发行的新债收益率稳步下降，显示投资人对这些问题国家的担忧有所缓解。第二，美国方面近来连续公布了一系列数据（GDP、失业率、房屋新开工、PMI等）显示美国经济的复苏仍在持续，不存在二次探底。第三，海外市场一直担忧中国经济硬着陆，但近来中国经济的虽然放缓，但不像硬着陆，16日公布的第四季度GDP为8.9%，印证了硬着陆的担忧过度。第四个因素是股市的估值已经反映了很多悲观预期。

  朱■：首先是美国经济状况较为良好，超出预期。新年以来美国经济的一系列数据，包括失业率、PMI、消费者信心指数等都显示美国经济处于危机后良好的复苏轨道中，受此利好刺激，海外市场近期表现较好；其次，欧债情况短期内没有出现太大的恶化情况，而之前的悲观预期已经被投资者所消化，因此市场担忧情绪有所缓解，风险偏好上升。

  出海，是时候了吗？

  游客20183问：一方面部分债务危机国近期发债情况良好，收益率较前次有所下降，另一方面评级机构又在陆续给相关国家降级，您对于欧债危机的前景如何看待？

  苏圻涵：就欧债本身来说，问题的根源在于“欧猪”各国偿债能力的提升，在目前欧元区缺乏统一的财政政策的情况下，这种情况是难以根治的，同时财政紧缩对于欧洲实体经济的影响将逐步深化。

  而从欧债危机对于全球资本市场心理层面的冲击来看，由于欧央行的流动性注入，短期内主权危机导致金融系统危机的可能大幅降低，因此其负面效应正在边际递减。

  朱■：评级机构降级并非一定和债务危机国的发债情况相关的。对于评级机构来说，之所以降级，更多的是关注于危机国家未来的经济发展前景，即未来是否有还债的潜力。因此发债良好并不构成不被降级。我们认为欧债危机仍会持续反复，最终的解决过程可能是一个长期阵痛过程。

  李军：前面我已经提到，近来西班牙与意大利的发债收益率下降主要得益于银行间流动性的改善，也在一定程度上是因为此前市场的恐慌情绪很重，近来欧洲形势比较平稳，暂时没有更坏的消息出台。标普下调欧洲9国评级后，欧洲股市不跌反涨，说明评级下调早在市场的意料之中。况且到目前为止穆迪和惠誉仍然保持了对法国的AAA评级。

  对于欧债问题，我认为还会困扰市场一段时间。众所周知，今年一季度意大利、西班牙等国再融资量较大，所以对欧洲领导人来说提出的挑战更大。他们必须尽快达成共识，拿出一套可行地解决债务问题的方案。在此之前，市场会比较紧张，可能波动比较大。我们在管理基金时仍将坚持谨慎、灵活的风格。

  游客82013问：有分析认为美国经济基本面良好，您如何预期？

  朱■：从目前的美国经济情况来看，正处于后危机时代的复苏轨道中，本身的经济增长韧性强劲，如果不受到重大外部冲击的影响，我们对美国经济2012年的情况表示乐观。

  苏圻涵：我们认为，美国经济在2012 年将维持缓慢复苏，在低迷的房地产市场和就业市场影响下，美国经济预计难以重返金融危机爆发前GDP 的季度增速年率均值（2.5%至3%）的水平。同时，短期来看，根据历史经验，每次大选前，执政党都会发布一些有利于经济和市场的货币及财政政策刺激经济增长，提高选民的支持度从而争取连任。基于1960 年到2010 年里13 个大选年的GDP 增长数据，其中有11 个大选年的经济增长速度都高于前一年。

  “洋篮子”里放什么？

  游客92830问：当下海外市场投资，哪些区域和市场较为看好，原因是什么？

  朱■：从目前全球经济环境来看，美国可能经济最为稳健，市场风险相对较小，而欧洲相对较差，股市会出现大幅波动，风险相对较大，而新兴市场会受到出口、通胀水平较高、本国经济放缓等影响而使得风险溢价提高，也不利于市场表现，因此整体看海外市场可能美国等发达国家相对较好。

  游客63920问：有分析认为美国经济基本面良好，您如何预期？

  李军：相比于其他国家与地区，美国经济的确不错。美国经济虽然仍然面临高失业，房地产市场仍然清淡，导致后续增长动力可能不足，但其经济增长维持在1.5%到2%左右的水平还是可以实现的。相比于受债务问题困扰的欧洲与受房地产与信贷泡沫影响的中国，美国经济看起来相对较好。简单来讲，我认为美国经济2012年可以维持2%左右的低速增长，失业率或将进一步下降，房地产市场会逐渐回暖。

  游客72934问：去年黄金主题基金表现良好，您如何预期其今年表现？

  苏圻涵：对于黄金价格，我们相对谨慎，金价的走势可能已是强弩之末。我们认为随着美国经济的温和复苏，以及欧债危机风险溢价的充分反应，避险需求对于金价的推升可能有限，而美元转入中期强势，也对金价构成了压力。

  游客52940问：今年QDII投资您觉得应该投什么类型什么区域什么主题？

  朱■：今年全球经济复苏仍可能处于比较波折坎坷的过程，对于资金仍要注意控制风险，因此做QDII投资也要考虑配置不同资产的品种，比如大类上可以考虑债券型QDII与股票型QDII搭配，而配置区域可以考虑以美国市场为主的投资品种，总体上要注意控制风险，以分散资产风险为主。（本报记者 丁宁 整理）