⊙山东神光金融研究所 刘海杰

  2012年以来，A股呈现结构性行情，以金融股、资源股为代表的大盘股群体强势走高，以创业板个股为代表的小盘股放量下跌，大盘波动显著加大，换手率较去年底明显提高，多空双方的博弈相当惨烈，最终依靠基本面不断累积的利好效应，多方夺取了主动权，市场多头力量趋强。我们认为，一季度内因主导A股趋势，其中流动性放松是决定性因素。由于流动性放松预期非常显著，因此，我们认为A股反弹行情仍会向纵深发展，但最终还要回归基本面。

  内因主导A股趋势

  1月份以来，政策面利好不断增多，央行公开市场逆回购放水是个典型代表。基本面的经济减速、通胀下行、企业利润下降都反复被市场充分预期过了。资金面上，产业资本增持事件增多，统计数据显示，1月份以央企为代表的产业资本二级市场净增持10亿元左右，一改限售股等净减持的局面；与此同时，场内存量资金的腾挪比较迅速，“地雷”股、“三高”股的快速调整释放出不少存量资金，金融、资源等权重股又受到场内资金的关注。

  技术上，A股超跌反弹无论是时间上还是空间上还都不到位。我们认为，目前国内因素才是决定行情趋势的主导因素，内因当中流动性放松预期是关键，这种因素恰恰在一季度对股市构成利好。我们反复提示，在政策放松与企业业绩下降的博弈中，前者先占优，并主导行情先反弹，只要流动性放松这一条主线没有出现逆转，反弹行情就不会轻易结束。

  超跌反弹 先入为主

  春节前A股市场一个显著的特征是超跌股反弹、强势股补跌。由于参与反弹的不少板块个股比如有色金属、煤炭石油、保险券商、钢铁化工、水泥机械等等都代表一定权重，因此这些个股反弹直接拉动大盘上涨。而在下跌层面，一些前期被爆炒的题材股、酒饮料类个股，一些“三高”类型的小盘股，呈现资金主动撤退的迹象。相对而言，后面一类个股对于主板市场权重的影响不大，因此在结构性调整中，市场并没有出现恐慌迹象；相反，投资者参与反弹的积极性比以往要高。这一点可以从个股震荡幅度、换手率以及整个市场的成交量放大等方面得到佐证。

  值得注意的是，在本次超跌反弹过程中，一些早周期的个股率先启动，稀土新材料等个别股票反弹幅度超过50%。我们认为，这是投资者对流动性放松的一次博弈，这种博弈是建立在个股技术上严重超跌的基础上的。事实上，在流动性放松这条主线下，投资核心要素就是资金趋势，1月以来我们一直强调，资金第一、技术第二、基本面第三，资金推动才是本轮行情反弹的王道。换句话说，现在的反弹暂时不看基本面，因为基本面已经被过去的下跌预期到了，股价对于基本面新一轮修复要到一季报业绩披露的时候。所以，政策放松与企业业绩下降的博弈对应的就是先反弹再回落，故超跌反弹、先入为主的短炒理念容易被大众接受。

  最终要回归基本面

  超跌反弹行情，资金是王道，资金介入大金融板块，介入早周期板块，其战略意义或许并不大，这只是价值投资向市场交易策略倾斜的一种表现。而资金从“三高”类个股层面撤离，也只是对过去不合理股价的一次否定，这是提前向基本面回归的一种表现，一旦中小板、创业板部分公司具备了优于主板公司的条件，自然也会受到资金的关注。

  所以，我们认为，多头在权重股身上倾注的这种“厚重”本色，也只是一段行情而已，否则就不能定性为反弹行情的博弈了。主板市场绝大多数个股，最终还是会在一季报披露前后回归基本面。在小盘股率先回归基本面的过程中，股价将充分预期2012年一季度乃至全面的变化。整个股市的后续变化，最终要反映到经济的基本面、政策面上来。