朱伟一

  自2008年国际金融危机以来的一大奇观是，欧美发达国家一些大公司的信用级别高过了国家的信用评级。论理，国家的信用级别理应高出公司的信用级别。一旦国家真到了资不抵债的地步，万不得已也就是多印货币而已。可吊诡的是，如今那些大公司的股票和债券反而成了全球各方投资者追捧的资产。

  国债和公司债都有保险可买，想了解这类证券的国际市场行情，不妨参看5年期1000万美元债务的保费。2011年12月的行情是：挪威国债的保费为6.2万美元，雀巢公司债券为6.6万美元，美国国债的保费为6.9万美元，与可口可乐的公司债券的保费相同。而意大利1000万美元国债5年期的保费为53.3万美元，俄罗斯国债的保费30.3万美元，法国国债的保费为24.5万美元，德国国债是12.1万美元。虽说俄罗斯国债的保费要比法国和德国都多，但莫斯科却曾经慷慨地表示，为了挽救欧元，愿意出钱救助。真是咄咄怪事。

  整整一年前，经过剧烈震荡的美国股市行情仍然比较低迷，大公司的股价普遍偏低。同中国一样，如何提升投资者信心，使他们重归股市，也是美国资本市场的重大课题。整整一年后，美国财政部10年期债券的收益率仅为2.1%，真正的蝇头小利，可大批投资人就是抱着美国国债不放，怎么也不愿去股市中击水。

  提振资本市场，需要动人的故事和美好的传说，还需要百年传统，全新感受。华尔街2012年的故事，是美国非金融类大公司有了新动向：大幅度增派股息和大量回收公司股票，“超值回报”投资者，争取投资者更大的支持。据传，美国各类非金融业的大公司现金很多，在2011年底可达2万亿美元。由此，美国大公司的债务与盈利之比已由1996年至2009年的2.4降至2倍。大公司资产中的现金比例则由1996年7.3%增至2009年的11.3%。某些公司的现金甚至可占到其资产的10%。这些公司中有软件和网络搜索大佬微软和谷歌等公司，也有名声赫赫的万事达和咨询公司埃森哲（Accenture）。

  营业遍及全球的麦当劳成了被新挖掘出来的派息典型，更被树立成2012 年的资本市场标兵。麦当劳也果真意气风发，一路派息走来，而且自1976年逐年提高派息水平。据悉，麦当劳2012年的派息有可能达到每股2.8美元。与此同时，麦当劳的股价早已当仁不让地升至每股99.70美元。这可真是汉堡包不让苹果机：使用苹果手机很性感，吃垃圾食品也很性感。

  有人预计，美国大公司很可能会大量回购其发行在外的股票。2011年，标准普尔500股票指数中的上市公司共支付了2406亿美元股息，相比2010年的2050亿美元升幅委实不小，尽管仍然赶不上2008年的2478亿美元。为此，美国的业内人士很乐观，预计2012年标准普尔500股票指数中的上市公司派息可达2520亿美元。虽然2011年仍有101家美国公司减少或暂停派发股息，但这类公司的数目是2006年以来最低的。

  鉴于美联储的宽松货币政策，近年美国的利率一直维持在很低的水平上，这使得有些公司动起了通过举债筹资回购本公司股票的念头。比如，去年英特尔以及家具公司家得宝（Home Depot）举债20亿美元回购本公司股票。所以，有一种估计认为，2012年美国大公司回购股票的金额有可能达到每季度750亿美元至1000亿美元不等。

  当然，滋阴还需补阳——预测投资热点也需要对冲。在吆喝美国大公司股票的同时，华尔街的一些分析师依旧看好新兴市场。欧美国家债务与其国内生产总值之比高达100%或100%以上，日本的更高，已达到250%。相反，中国的债务与国内生产总值之比仅为17%。而且中国的存款率还高。美国的储蓄率为零，而中国的储蓄率则占到收入的三分之一。巴西也被看好：巴西地大物博，石油、矿产资源丰富，沃野千里，在那里投资蕴藏着很大的希望。

  美国名校训练出来的经济学家遍布全世界，而美联储是资本市场大本营的中枢机构，能在美联储工作的经济学家当是业内精英中的精英，外人总以为他们对世界经济的判断与预测理当靠谱些，可事实偏偏与此有不小的距离。比如美联储曾经预测，2011年美国的通货膨胀率约在1.0%至1.9%之间，但通货膨胀实际却达到了2.5%；又比如，美联储预测2011年美国的国内生产总值增长率可达3.4%至3.9%, 但实际增长率只有1.8%。当然，对于美联储的衮衮诸公也实在不能求全责备。说到底，美联储也是必须讲政治的，为了诱使投资者入市，他们当然得悄悄地为通货膨胀放行，为此报喜不报忧也就毫不奇怪了。

  明白了这层内涵，听美国学者、分析师吆喝今年的投资动向，自然得多长个心眼。

  （作者系中国政法大学教授）