⊙兴业银行首席经济学家 鲁政委

  ○编辑 杨晓坤

  2012 年1 月份的主要宏观数据将在2 月9日左右陆续发布。我们在此对1 月数据进行前瞻，并以此为基础对2 月份货币政策和市场的可能运行情况给出研判。

  数字格局：外贸负增长，信贷再破万。1月最引人注目的数据，预计将是负增长的进、出口数据和再破万亿的新增贷款。按照惯例，1 月份国家统计局不公布固定资产投资、社会消费品零售总额和工业增加值等数据，外贸就成为观察经济增长状况的唯一指标。而根据我们的预测，1 月份进、出口增速可能双双坠入负增长区间。其中，预计出口同比下降3.8% ，进口同比下降9.9%。这既有农历春节生产不正常因素的影响，也应该有人民币有效汇率过强导致企业订单不足的影响。在进、出口双降的情况下，预计顺差仍能保持在160亿美元左右这一不算太低的水平上。与外贸低迷相一致的是，反映生产资料需求景气的PPI继续快速俯冲，从2011年7月份7.5%的阶段峰值迅速下落至1.0%以下。CPI 则在农历新年消费景气的支撑下，可能继续与上年12 月份基本持平。

  外贸的低迷指示了当下经济下滑的压力，但指向未来经济增长前景的信贷，却可能再度回到最近三年（2009-2010 年）1 月都出现过的万亿之上的规模。我们预计会达到1.15 万亿。而从最近几年的信贷投放节奏看，这一水平与全年8.0 万亿的信贷额度基本一致。由于去年同期基数较大，信贷同比增速仍然稳定。

  情绪预期：增长担忧主导市场。负增长的进、出口同比增速数据和离通货紧缩（同比负增长）仅一步之遥的PPI，预计都将使得市场对经济增长的担忧进一步加重，通缩的情绪预计也开始升起。这种担忧预计将从严厉房地产调控政策的延续、持续维持过强状态的人民币有效汇率中不断获得情绪认同。虽然超万亿的信贷多少可以缓和一下人们的担忧，但相对于全年8万亿的额度来说，1.15万亿也并没有多少超预期的成分。

  我们的看法：汇率政策选择出现偏差的风险在加大。我们曾在去年底明确指出：给定房地产调控延续，给定美元汇率在2012 年第一季度仍将维持在78以上（目前的美元走势继续支持着这种假定），那么，搞定对汇率政策、增强汇率弹性、保持有效汇率大致稳定2010年7月-2011年8月间均值附近，对于2012年保持经济平稳增长至关重要。

  然而，截至目前的情况显示，自2011 年9月份以来的BIS实际有效汇率持续创出1994 年有数据以来的历史新高。在汇率过强的情况下，除非我们重新回到流动性刺激、投资拉动的老路上，否则，2012 年上半年中国经济要维持平稳增长，难度很大。

  政策预期：追加下调准备金率。我们在去年底的报告中给出的“农历新年前下调准备金率0.5-1.0 个百分点”的预言虽然落空，但“不降准则流动性将极度紧张”的判断却成为现实，而央行各种途径的逆回购总量，也与0.5-1.0百分点准备金率所释放的量基本相当。考虑到逆回购的资金年后需还给央行，面对市场对经济下滑的担忧不断加重，预计2月份仍需继续下调准备金率。

  一月份宏观指标预测

指标	1月中值	1月预测区间
PMI（%）	50.1	49.9~50.3
CPI（%）	4.1	4.0~4.2
PPI（%）	0.4	0.2~0.6
M2（%）	13.5	13.2~13.8
M1（%）	9.1	8.5~9.6
贷款增速（%）	15.7	15.6~15.8
新增贷款（亿）	11500	11000-12000
出口（%）	-3.8	-5.5~-2.1
进口（%）	-9.9	-11.0~-8.8
顺差（亿美元）	160	180
FDI（亿美元）	95	85~105