⊙记者 时娜 ○编辑 朱绍勇

  A股昨日缩量窄幅震荡，中金公司最新策略报告认为，本轮由政策表态导致市场情绪改善而引发的反弹虽然短期内仍有望继续，但是中期可持续性以及反弹可达到的高度依然不容乐观。从板块配置上看，短线操作超跌股的反弹依然是目前的主要机会。

  中金公司认为，节前最后一周A股继续反弹的主要动力来自于地方社保资金入市的传闻以及由此引发的市场预期。但该机构认为近期内社保资金大举入市的可能性较低，此举更大的作用在于“提振股市信心”。

  该券商指出，央行节前多次采用14天逆回购来对冲短期流动性紧张状况，显示目前央行主动放松的政策意愿并不强。而长假期间，美联储延长维持低利率至2014年末的表态提振海外股市上涨，但对于中国而言，欧美执行更长时间更宽松的货币政策将进一步遏制我国央行货币政策可放松的空间。而欧美近期的经济数据表现也有所好转，意味着我国政策主动显著放松的必要性也有所下降，因此中金认为国内资金面继续偏紧，货币供给增速继续下行的概率将有所上升。

  因此，中金继续维持本轮超跌反弹至2400点的观点，认为如果市场成交量无法有效放大，而且随后没有进一步的利好政策出台（比如降低存款准备金率、放松贷款限制或者出台新的经济刺激政策），那么市场很难有效突破2400~2500 点一带密集压力区。

  中金认为，2012年A股最值得讨论的不是A股整体市盈率还有多大的下跌空间，而是2012年A股的整体盈利水平有多大的下滑可能。静态看当前A股的整体市盈率水平与2005年和2008年底部接近，但与过去不同的是，当前A股ROE反映的盈利水平并非2005年和2008年那样的底部，而是处于历史均值以上，如果2012年A股ROE水平跌落至均值以下，则意味着A股非金融行业将出现盈利负增长，那样的话，当前A股估值的安全边际将无从谈起。

  中金认为，A股当前ROE水平的关键因素在于上市公司的整体负债率还在不断提高，而负债水平的上升同银行贷款增速、社会融资总量和货币供应量增速也是高度正相关的。这意味着，判断今年的货币供应量走势，不但关系着对于市场资金面流动性的判断，也将直接关乎上市公司的负债水平是否还能继续提高，从而直接决定上市公司的盈利状况。

  具体分行业来看，中金认为，金融板块目前估值的安全边际较高，非金融板块整体估值溢价仍然偏高，动态市盈率距离历史低点还有很大的向下空间。其中化工，机械，水泥，房地产，科技板块（电子元器件、技术硬件及设备），以及消费板块（医疗保健、家庭耐用消费品、零售、酒店旅游及餐饮、农业），这些行业的ROE和盈利下调的风险相对最大。