专访东海证券副总裁段亚林：

  “闭眼买债券的时代将一去不复返”

  ⊙记者 王晓宇 ○编辑 梁伟

  2011年以来，东海证券全年信用债参团数量达561只，同比增长220%；金融债销售金额375.4亿元并首次成为国家开发银行金融债的主承销商，成为2011年债券销售交易市场中进步最快的券商之一。2011年债市牛短熊长，东海踏准市场发展路径渐进展开，债券自营完美收官。全年债券现券投资收益率6.61%，完胜市场上全部的227只货币及债券型基金。

  站在新年的起跑线上，东海对2012年的债市又将做出何种展望？东海证券分管固定收益部的分管副总裁、中国国债协会第三届常务理事段亚林博士认为，伴随债券评级下调、核心资产转移等信用事件的与日俱增以及高收益债券的推出，债券市场闭眼买债券的时代将一去不复返。

  上海证券报：2012年的债市能否承接2011年底的牛市格局？

  段亚林：总体而言，2012年债市总体比2011年好做，但仍需防范信用风险事件的出现。

  2012年我国通胀水平将全面回落，年内可能有4至5次下调存款准备金率的市场机会，通胀水平回落的趋势预计持续到上半年。但下半年随着翘尾因素影响的加强，以及大宗商品价格可能再度攀升，通货膨胀有可能卷土重来。另鉴于2012年中国经济增长放缓，投资回报率走低且未来升值空间有限等多重原因影响，不排除热钱进一步流出中国境内，从而导致外汇占款增加的货币数量大幅度下降。

  上述重大基本面变动一旦发生，我们认为即便央行继续下调存款准备金率，整个债券市场的资金面也不宜过分乐观。我个人感觉去年年底的债市暴涨已经透支了2012年的部分行情，今年债市投资应保持谨慎，灵活调整总体仓位及持债结构。

  2012年发行人信用风险爆发的概率将进一步增加。城投债出现系统性风险的概率甚微，但在某些时点上需关注某些财政收入单薄的省市因资金周转不灵导致违约或延期支付等，从而造成市场恐慌。

  此外，经济增速放缓引发企业经营恶化，评级下调在所难免，部分企业或选择腾挪优质资产进行抵押融资，这对已实施发债公司的信用等级造成负面影响，投资者需密切关注财务状况、重要关联方的经营状况等。另今年还有约40只企业债、公司债、集合债和可转债面临进入回售期，涉及的回售金额约500亿元。一旦债券价格下滑触及了回售条件，发行人利率调整谈判又没有成功，企业将面临巨大的资金提前偿还压力。

  上海证券报：相比于银行间市场，交易所市场的份额不高。您此前曾任职深交所债券小组组长，您认为未来交易所债券市场应采用什么样的发展战略？

  段亚林：我们认为，应在发展传统债券业务的同时，充分利用交易所债券市场自身的特点，从债券产品创新的角度出发，积极探寻与银行间债券市场差异化的道路，设计符合交易所债券市场自身特点的金融产品。首先是积极发展股权债权混合产品，如可转债、分离交易可转债、可交换债券等。股改后，证监会曾发行过少量分离交易可转债，颁布过可交换债的试点办法，但后来这类产品都暂停试点，但实践证明，如可交换债等嵌入股权的债券类产品具有较高的市场需求，对稳定市场具有积极的作用。

  此外，适时推出国债期货产品。以期货市场带动现货市场；大力发展高收益债券产品及其他债券衍生产品，将传统债券类融资产品与创新的金融衍生产品相结合，满足各类投融资主体的需要，这对于增加交易所债券市场融资产品的灵活性，繁荣交易所债券市场具有积极的意义。

  高收益债的推出也将打破中国债券市场低风险甚至是零风险的投资格局，闭眼买债券的时代将一去不复返。同时由于高收益债券流动性较差，政府需建立专门的市场，加强信息披露，仅允许专业投资者入市投资。相信只要规划合理、监管得当，中国的高收益债券市场一定会成为信贷市场及股权融资的有益补充，有力地促进国民经济的发展。