——评《第一排——中国金融改革的近距离思考》

  ⊙万晓西

  想要更透彻地理解现实问题，理清矛盾与线索，我的一个深切体会是读历史，特别是那些当事者的文录，就是政策制定、参与者未作更改的文件选编。比方说，眼前的孙国峰这本论文集。孙国峰在央行工作了十五年，先后参与创建银行间债券市场、发展中国货币市场、启动公开市场操作以及人民币汇率形成机制改革，书中所收五十多篇论文揭开了中国近年来较为神秘货币政策决策执行过程中的一丝思考脉动，虽然这些个人研究思考不一定正确和未见得成为最终决策，但毕竟十分有助于了解中国货币市场、债券市场和外汇市场的历史和现状。

  而更有意义的是，孙国峰在1995年提出的贷款创造货币的新货币创造理论，完全颠覆了传统的存款创造货币理论，具有十分重大的理论和实践意义，并已逐渐被投资界、金融界和理论界所接受，并进一步扩展出外汇占款创造货币、创造存差等推论。贷款创造货币，简而言之，银行发放贷款的同时便创造了存款，也就是创造了货币。遍读货币史，存款创造货币只是专家学者为了自圆其说而提出的假说而已，从未实际发生过。所谓创造，意味着新增，当一笔存款发生的时候，不论存入现金，还是从其他银行转账，都没有增加货币。只有贷款和政府透支，才会创造存款，从而创造货币。孙国峰以他对理论的执着追求，依据贷款创造货币理论，2003年他用三个小时时间说服了基于存款创造货币理论较早提出存款派生循环的哥伦比亚大学教授米什金，米什金表示将在修订教科书《货币金融学》中删除这个例子。

  其实，贷款创造货币的最新例子，就是2008年全球金融海啸以来，各国央行各种各样的救市行动。央行救市，本质就是“贷款”给银行，即回购注资或直接买入不良资产，从而注入流动性，这之所以能救市，就因为央行主动通过“贷款”创造了基础货币，暂时或永久修复了商业银行资产负债表。如果是存款创造货币，央行能把资金存入商业银行吗？如何存入?其实当我们救助企业时，只有给予贷款，企业才能有存款，才能支付工资、货款，才能起死回生。所以，中央银行在贷款的同时就创造了基础货币，商业银行在贷款的同时便创造了货币，贷款创造货币显而易见。远一点的例子，二战后的马歇尔计划，不也是贷款创造货币吗？通过约130亿美元基本无需偿还的援助贷款（2006年值1300亿美元）援助西欧各国重建经济，从而美元主宰全球。人民币国际化，也必然是以贷款方式，货币互换只是初级阶段。

  存款创造货币理论之所以能谬传如此之久，因为暗含信用创造货币的基本认知，银行只有获取存款，才代表银行有了信用，有了信用的银行才能进行下一步的货币创造。贷款创造货币的实质，也是信用创造货币，企业有了信用，贷款才会发放，存款才会产生，货币才会出现。而企业愿意通过贷款取得货币的信心来自于中央银行的承诺，也就是企业可以将存款随时兑换为中央银行发行的货币——现金。美国国会曾咨询大银行家摩根：“商业借贷的决定因素是贷款者的现金还是财产？”他回答：“是品德……一个我不信任的人，即使他以整个基督教世界做抵押，也不可能从我这借走一分钱。”所以，信用货币体系的是建立在政府的信用、中央银行的信用、商业银行的信用、政府、企业和个人的信用等一系列信用的基础上。当全社会信用都在收缩时，当央行的信用也不被社会接受时，央行最多只能提供流动性支持，而不能主动新增货币。如果政府强行通过财政赤字透支滥发，最终大家会抛弃货币，回归其他货币或金银。滥发的货币最终会受到市场的严厉惩罚。

  依据孙国峰关于货币创造的重大理论创新，在信用货币制度下，在贷款创造存款的现实条件下，商业银行不仅有扩张的冲动，更有扩张的能力，中央银行更加有责任管理好全社会的货币。

  如果再更深入思考，贷款创造货币理论的隐含前提条件是什么？存在边界限制吗？如果贷款无限创造货币，会发生什么？中央银行如何确定这种边界？中国是世界上最早在市场上流通使用纸币的国家，在两宋时，信用货币纸币交子、会子就成为法定货币，比欧洲早了600多年。然而，当1840年英国的坚船利炮轰开中国国门时，英格兰银行的纸币已通行于世界，而中国却还在使用白银和铜钱作为货币。中国的纸币上哪里去了呢？原来，到明代弘治年间（1488—1505），中国使用的大明通行宝钞纸币就已在市场上停止流通。原因是什么？马克思讲货币是充当一般等价物的特殊商品，在1971年才真正开启的全球信用本位货币时代，如何理解和修正？这些显然都还有待研究。

  无论是贷款创造货币还是信用创造货币，衷心希望孙国峰能追溯历史，全面深入辩证地研究阐述新货币创造理论，继续提出创见，以更有力地推动我国货币政策和商业银行运行的实践。