⊙本报记者 涂艳

  2011年阳光私募竞相折损，行业遭遇围困，为此，记者专访了国金证券基金研究中心总监张剑辉。在他看来，私募行业的压力真正来自于对行业过高预期的修正。随着问题在发展初期、可控范围内的显现，以及适度的优胜劣汰，沉淀下来的阳光私募基金行业后续发展有望相对平稳。

  2月17日，由国金证券主办的“第四届中国私募基金年会”也将在北京举行，届时来自各相关方的精英将济济一堂，总结私募在2011年的失利原因，寻找行业未来的发展动力将成为年会的主要议题。

  神话破灭助私募行业自我“修正”

  张剑辉认为，行业先前陷入了“被高估”的怪圈，过高预期包括投资者对于产品业绩的过高预期、渠道及管理人对于发行规模的过高预期、管理人对公司经营发展的过高预期等等。而“修正”正是张剑辉对于2011年私募行业表现的总结。

  在去年全行业亏损超9成，150余只产品被清盘的惨烈事实面前，私募基金绝对收益、高业绩之类的神话破灭。在张剑辉眼中，凡事都有两面性，这对于私募行业来讲也有积极的一面。他表示，私募基金在去年的弱市中部分产品出现的清盘、业绩不佳等现象，有助于修正投资者的过高预期，也有助于私募行业本身摆脱浮躁气氛。风险的暴露和及时消化有助于行业进一步走向成熟。

  张剑辉认为：“一方面，管理型产品数量增加30%，为过去几年以来最慢的一年，结构化产品也出现了负增长，这从客观上使得私募急速扩张的步伐得到了修正。那些心态浮躁、贸然入行、忽视公司经营管理的私募，也饱尝了苦果，这也为摩拳擦掌的后来人敲响了警钟。”

  此外，私募整体业绩下跌15%—20%，在一定程度超出了相当部分投资者承受范围。且自2010年下半年以来，持续缺乏赚钱效应，这使得2009年与2010年形成的“私募神话”一定程度破灭，也使得投资者及渠道对私募不切实际的业绩幻想得到了修正。

  另外，他认为，国内私募行业尚属“摸着石头过河”的阶段，初期大都习惯性地参照公募行业经营管理模式。然而这种大举招兵买马进行人员扩张，却最终受限于自身条件，无力提供公募式的发展平台，最终引起部分培养的人才离队。

  “随着业务拓展趋于常态、投研团队初步长成、投资者群体的扩大、渠道关系磨合等，追求团队规模及资产管理规模的经营管理思路也在逐步修正，未来将向均衡协调、追求持续发展过渡。”张剑辉表示。

  规范、创新助行业开辟新空间

  2011年7月13日，中国银监会正式下发《信托公司参与股指期货交易业务指引》，给予了信托公司参与股指期货交易的合法身份。首只对冲信托产品也于年底问世，2011年成为真正意义上的国内对冲基金元年，标志着阳光私募迎来了新的投资蓝海。

  此外，《证券投资基金法（修订草案）》正在有条不紊地推进，私募基金纳入监管范围似无争议。国内的私募基金行业协会等自律组织也建立起来，协会负责私募基金行业的自律和监管工作。

  尽管2011年私募业界面临市场低迷的困局，阳光私募通过模式创新、产品创新踯躅前行。中国银行在2011年10月发行了创新型带安全垫的TFOT组合产品，另定向增发产品、PE产品、套利产品等等新模式也纷纷涌现。创新型私募异军突起，开创了新的盈利模式，在各类理财产品中表现颇为抢眼，为行业发展开辟了新的空间。

  对于行业后续发展可以改进加强的方向，张剑辉认为有两个方面：其一，私募中秉承明确投资理念并敢于坚持的高手并不多，而准入门槛较低令行业鱼龙混杂，甚至不排除个别人抱着投机心理进入行业，影响了阳光私募在投资人眼中的形象，甚至部分干扰了市场的正常运行。随着私募基金纳入监管的步伐加快，对于那些行为不当而影响行业及市场正常运行的私募机构，监管机构或可考虑制定出相应的退出机制。

  张剑辉表示：“另一方面，私募最为核心的竞争力——投资能力，目前过于依赖选股方式，尽管有投资工具匮乏的理由，但对于可利用工具尤其是低风险品种运用或有不足之嫌，这使得私募在股票市场不好时很难控制风险、并寻找其他投资机会。随着对股指期货、融资融券等现有金融衍生工具参与度的提高、国内金融衍生市场的进一步丰富活跃、乃至可投资范围的进一步扩大，多样化投资策略及资产配置选择将对私募业绩产生重要的影响。”