⊙本报记者 安仲文 黄金滔

  2011年我国股票市场继续以大幅下跌收盘，经过连续两年的下跌之后，上证指数又重新回到了十年前的水平，大部分投资者，特别是2007年以后入市的基金投资者多数都损失惨重，近5年的长期投资并未获得理想的投资回报，投资者信心受到了很大打击。市场为什么会跌成这个样子，接下来会怎么走？这可能是每个投资者都在关心和思考的问题，2011年基金业绩三甲之一的鹏华基金基金管理部总经理、鹏华价值优势基金基金经理程世杰给出了自己的看法。

  鹏华基金基金管理部总经理、鹏华价值优势基金基金经理程世杰认为，首先是投资者对中国未来经济发展前景和发展模式的担忧不断增强。众所周知，过去三十多年来我国经济高速发展，取得了举世瞩目的成就，出口和投资成为推动经济增长的主要动力。随着美国次债危机、欧洲债务危机的渐次爆发和我国房地产泡沫的不断加大，这种发展模式已难以为继，基本走到了尽头，人口红利的时代也基本过去了，环境的承载力也到了极限，社会矛盾不断积累，垄断、贫富分化和腐败等问题越来越严重，经济转型和改革步履维艰，市场对未来的长期可持续发展感到迷茫和困惑，对今后的经济增长和社会发展信心不足。

  其次，股票市场制度建设进展缓慢，正逐渐沦为一个融资的市场和投机的市场，投资功能和优化资源配置的功能并未得到很好的体现。股权文化没有形成，分红意识淡薄，没有退市机制，对欺诈上市和其他违法行为缺乏应有的惩罚，违规成本极低也助长了投机炒作之风，损害投资者利益的行为时有发生。股改以后，市场逐渐成为大小非和PE资本套现的场所，二级市场投资者处于弱势，作为一个整体成为被盘剥的对象。“大家都知道，市场经济下，客户是上帝，但在股票市场上，为上市公司提供资金、养育这个市场的投资者却很难有这种感受。”

  第三、供需严重失衡的状态下，股票市场难有大的起色。我们知道，任何东西只要供大于求就必然下跌，供不应求价格就自然上升，股票也不例外。近年来我国股票市场融资规模巨大，2010年接近10000亿元，2011年也有近8000亿元，“大小非”已基本解禁，在指数十年没有上涨的情况下，我们通过不断扩容，总市值已位居全球第二位。由于缺乏赚钱效应，二级市场投资者群体没有相应增加，大多数处于亏损状态，基金投资者也处于套牢状态，而且这种供需失衡的状况短期内看不到逆转的迹象。

  “对于上述问题我们也认为是客观存在的，但没有必要过分担忧和紧张，很多东西都是中长期的因素，有些也是监管部门正在着手解决的过程中。”程世杰认为，尽管短期内存在这样那样不利因素，但应该对中国经济发展前景充满信心。经过多年发展，中国经济已经积累了一定的基础，原有的经济发展模式还可以持续一段时间，有比较大的腾挪空间，没有必要过分悲观，每一次的下跌和恐慌都为价值投资者提供了一次好的买入机会。

  程世杰表示，从发展的眼光看，目前股票市场供需失衡的状况也会得到改善。对于正常商品来说，价格上升必然会刺激供给增加，需求减少，而价格下降也会带来供给减少，需求增加，股票是企业股权，它作为一项资产也概莫能外。到了一定阶段，随着估值水平趋于合理，泡沫的消除，股票供给必然下降，需求开始上升，供需会逐步达到平衡。“从国外成熟市场看，我们的税法缺乏在投资方面的养老金递延纳税优惠，一旦这种制度变革得以实现，必将带来大量的投资资金。”

  不过他也认为，对于中国股票市场来说，最重要的问题莫过于对投资者的重视和保护不够，对中小股东缺乏应有的尊重，投资功能的缺失必然导致投机盛行。“现在我们的市场规模已是全球第二，不能再大到哪里去了，如果说过去二十年是重融资功能的话，今后应该是重视投资者利益的时期，前面是发展时期，后面理应进入规范时期，通过完善制度、加快改革、加大打击内幕交易行为、强化分红意识、提高违法违规成本等措施，市场的投资功能会不断增强，在这样的大背景下，投资者应该能取得较好的投资回报。”

  程世杰指出，连续两年的下跌之后，一部分股票已经具有明显的投资价值，即使从成熟市场的标准看估值水平也具有吸引力，按照严格的选股标准也能选出一些好的投资标的出来，价值投资开始具有用武之地，价值投资者的春天正在到来，这个时候更需要克服恐慌情绪，回归投资本源，潜下心来，自下而上精选个股，从分红收益率、从企业基本面、企业价值等方面入手选择投资品种，以乐观开放的心态、严肃谨慎的态度和挑剔的眼光来精选投资标的。

  “我们不知道市场的最低点在哪里，但对于估值合理的优秀企业来说，越跌越提供了更好的买入机会。”