⊙记者 赵晓琳 ○编辑 全泽源

  在“募、投、管、退”四大环节中，募资处于排头兵的位置，而当创投行业外部环境有所变化之时，最可能发生策略调整的自然也当属掏出“真金白银”的LP（有限合伙人）群体。在国内创投业兔年演绎了惊险的“过山车”行情后，2012年LP有可能会采取怎样的策略，这些策略对创投业格局会有怎样的影响呢？

  今日清科研究中心发布了《2012年中国LP市场预测》，认为2011全年创业投资暨私募股权境内市场波澜不断，从上游资金整体供给情况来看，由于银根紧缩、房地产、股市等主流资产估值下跌，资金有限的LP暂被套牢自顾不暇；从下游退出情况来看，境内外IPO退出数量大幅遇冷，二级市场股价长期低迷导致PE/VC市场价格倒挂。多重因素作用下，PE/VC机构面临运作困境。时至2012年募资新周期，手握资金的LP对未来趋势的研判将更加谨慎，市场资金供给速度将增速放缓。

  与此同时，在VC/PE机构积极推动基金募集工作，为“严冬”备粮的大背景下，创业投资暨私募股权LP市场将迎来策略的转变，一方面在行业重整的过程中，运作历史悠久的大型机构投资人将迎来基金投资组合估值回归中的价值挖掘机会；另一方面随着行业逐渐走向规范，新入场机构投资人将更加活跃，募资市场格局将发生重大变化。

  在近几年中国创业机构高速发展时期，大多数机构将IPO作为主要退出目标短期逐利造成市场估值不断冲高，受宏观经济下行风险影响以及二级市场低位运行的冲击，豪赌豪赌Pre-IPO项目为LP带来不小损失，退出利润日渐微薄。在行业调整的推动下，清科研究中心预计，2012年PE/VC市场上的机构将出现两极化现象，一方面一部分缺乏品牌业绩、运作模式不清晰、规模偏小的中小私募股权基金面临LP回撤资金以及后续资金违约的压力，最终可能导致份额转让或清算的命运。另一方面市场资金将集中在少数顶尖机构手中，以及获利能力和市场适应能力较强的顶级基金手中，具有品牌业绩的长青团队若进行募资将备受资金充沛的LP青睐。

  从LP角度出发，清科研究中心认为，对流动性的需求将愈加旺盛，在中国市场处于萌芽状态的私募股权基金二级市场（Secondary Market）或将迎来春天。私募股权基金二级市场主要指买进或卖出现有私募股权市场LP手中各类型基金份额，同时也包括尚未出资的投资承诺。目前私募股权基金二级市场中经验丰富主要参与者多为大型外资FOFs，如Coller Capital、AlpInvet Partners等。随着需求的增多，外资FOFs将布局中国私募股权基金二级市场寻求获利机会。

  另一种“两极化”的趋势则是基金的投资阶段前移。PE/VC行业的价值不只是为实体经济提供资金，更重要的是帮助企业实现价值发掘、提供增值服务的过程。在私募股权投资基金后期投资遭受重创的情况下，对于LP而言，关注长期价值投资的创投机构在竞争上更具优势。同时，随着私募股权基金步入全面备案时代，在资本的供给结构方面，创业投资机构可吸纳的LP类型更为广泛，投资人的门槛相对较低。此外，与创业投资衔接紧密的天使投资将受到更多关注，拥有更多的资金、更专业化的团队、更广泛资源的有组织的机构化天使将会成为发展潮流。