⊙东兴期货研发中心 张郡凌 ○编辑 杨晓坤

  近期棉花期货再次活跃，成交持仓同步放大，持仓量恢复到35万手以上，为去年9月以来的新高。成交量也明显恢复，市场活跃度上升。

  分析这波行情的上涨原因，笔者认为主要还是宏观预期的改善。月初公布的中美欧PMI指数出现了全面回升的态势，表明制造业正在缓慢复苏。而曾经成为市场焦点的意大利10年期国债收益率也从超过7%回落到6%以下的水平，仿佛市场在全球多家央行联合救市的政策下，出现了短暂的回暖。加上美联储在1月春节期间的议息会议中透露出来的第三轮量化宽松预期，使得市场对于风险资产的追捧，推高了资产价格，商品市场的整体走强带动了棉花的上涨。

  国内棉花市场也出现好转。从春节回来以后，由于棉花价格的上涨，棉企的日子明显好过了，纷纷开始积极收购生产。截至2月7日，中国棉花328指数春节以来上涨了76点至19389点,32S针织纱价格上涨了有300元/吨，纺织利润继续好转。另一方面，期货价格的上涨，也给现货企业提供了一条新的销售途径，即通过在期货市场上抛空的方式锁定价格，目前来看，期现套利的空间还不小，主力资金在行情的上涨过程中，净多比例并没有出现异常的上升，说明市场投机资金还是比较保守，并没有一味追涨。

  从收储来看，接近250万吨的收储已经使得供求关系明显好转，而春节后，直至2月7日才重启收储。从春节前最后几天每天仅不足2000吨的收储量来看，市场目前交储的积极性已经明显下滑，后期收储量估计也不会很大，企业在期货市场上交割的利润明显高于交储，一方面使得企业开始对后期有所乐观预期，一方面也压制了期货棉花的上涨空间。

  除了巨大套利空间的问题外，一些不确定性因素也对价格有所抑制。虽然目前期货价格上涨较快，但现货涨幅明显落后，市场表现并没有期货盘面表现的这么强劲，对期价有所拖累。国内的存款准备金率自去年11月30日宣布下调后，虽然市场一直预期再次下调，但央行迟迟不动手。另一方面，希腊问题目前逐渐吸引更多市场关注，债务减记和能否获得新一轮援助都是市场关注的焦点。另外美国良好的经济数据本身也会降低美联储的量化宽松预期，使得货币前景更加捉摸不透。

  在各种不确定性交织的市场环境下，短期棉花继续一路上涨的难度颇大，技术调整随时可能发生。对市场乐观预期的情绪，可能继续推高远月合约价格，但对于本年度的5月合约价格，市场的压力将会更加明显。综上所述，目前比较安全的操作是做多远月做空5月的跨期套利。有现货背景的企业可以选择5月合约合适的价格参与期现套利的交易。