⊙潘伟君

  我们经常会讨论市场的估值等等一些似乎很理性的问题，但通常情况下这种估值的讨论总是在市场“跌跌不休”的情况下进行的，换句话说市场上的价值投资者更愿意寻求的是市场的价值底，但很少有人会讨论市场的估值顶。

  实际上这是一个误区，价值投资者寻找的其实是一个价值平衡点，如果股价低于这个平衡点那么就存在回到平衡点甚至超过平衡点的可能性，而且只要整个经济运行状态良好这种可能性就会相当大，价值投资者唯一需要付出的就是时间。从这个意义上说其实并不存在价值底和价值顶，所以也就没有人会去研判市场是否处于价值顶了。

  从价值投资的角度来说股价是围绕着价值平衡点运行的，如果公司业绩逐年提升那么价值平衡点也就逐年提高，反之会逐年降低。这种随着业绩而上下波动的平衡点是股价长期演变的内在因素，但市场对于业绩的预期会存在差异，更主要的是参与的投资者并不都是价值投资者，实际上更多的只是随波逐流的投机者，因此股价在遵循价值的基础上还会受到投机性供求关系的冲击，这种随机性的攻击会导致股价与其价值出现短时间的大幅度背离，这种情况通常被价值投资者称为股价高估或者低估，往往会引起价值投资者的买卖冲动。

  只要价值投资者与短线投资者在这个市场共存，股价就不会完全按照业绩进行定位，否则的话我们就无法解释市场可以长达几个月的连续下跌或上涨。

  对于前期市场的价值底本栏已经有过讨论，从上证指数的演变来看，在价值底形成之后市场底也已经构筑完成，目前正在进行的是修复性的回升行情。不过上周五上交所的平均PE已经达到14.36倍，超过前期低点13.12倍将近10个百分点，这似乎提醒我们市场存在回到或者即将回到价值平衡点的可能性，仅从估值的角度来看是否已经存在上升空间有限的可能呢？

  估值的平衡点只是类似均值这样一个概念，而股价围绕这个均值进行波动所形成的均方差并不是一个常量。当股价低于估值的时候价值投资者开始进入市场，一旦股价达到价值平衡点以后股价的上涨就需要短线投机者的入场推动，所以我们很自然会想到这个问题：股价的进一步上涨依靠的是什么呢？

  显然，价值投资者将逐步退出买方市场，而短线投机者将起而代之成为主要力量，因此继续吸引投机者进场是市场进一步上涨的基本条件。尽管我们可以，实际上经常是这样，简单地从基本面上寻找各种上涨的理由，但毫无疑问，真正吸引外围资金不断进入市场的原因只有一个，那就是赚钱效应。

  有个足球现场评论员说过，在一场比赛前，当老板把100万元现钞放在更衣室里并告诉大家这就是赢球的奖金的时候，金钱散发出的魅力是无穷的。当身边的普通人都在市场上赚钱的时候股票的吸引力也是无穷的，买股票几乎已经等同于拿钱。

  当普通人的赚钱效应吸引更多的普通人加入的时候市场的演变实际上已经偏离了估值的平衡点，但这种演变并不是由价值投资者决定的。在这里我们并没有把绝大部分机构归入价值投资者一类，否则就无法解释在上证指数6000点的时候几乎所有的公墓基金都是满仓的窘态。当非价值投资者正在市场上高歌猛进的时候作为价值投资者所需要做的仅仅只是保持一贯的冷静和理性，这并不等于说是立即退出这场无厘头的盛宴，因为谁都想获取更多的收益。价值投者着需要做的就是准确把握市场演变的节奏，跟随市场波动的节拍，适时进退，与非价值投资者共舞。

  目前的市场尽管已经出现了四根周阳线，但月线回升趋势的明朗还只有一个月，即使从估值的角度研判目前仍然未能达到平衡点，离高估就更远了，因此近期仍然属于以价值投资为主的买方市场，不过市场的赚钱效应正在逐步显现，所以继续等待更大的盛宴并不是奢望。