■湘财证券研究所 张银旗博士

  Alpha动量组合指 ＞0的股票构成的组合，相应地， ＜0的股票构成的组合称之为 反转组合。作者通过研究后发现，利用Alpha动量和反转组合可以研判市场所处的状态和后期的走势。限于篇幅，这里不对基本原理进行论证，仅就研判基本原则及其应用进行介绍。

  1、Alpha动量与反转策略研判市场趋势的原则

  利用Alpha动量与反转策略判断市场的基本原则可归纳为：

  （1）如果Alpha动量与反转策略都能够超越指数，且反转策略超越动量策略，则市场处于牛市中；

  （2）如果Alpha动量和反转间无明显优势，两种策略与基准指数间也无明显优势时，市场为熊市（ 或牛市转入熊市的过渡期）。

  （3）如果Alpha反转策略超过基准指数，且基准指数超过动量策略，则市场处于由熊市转为牛市的过渡阶段。

  （4）Alpha动量超越反转策略，且反转策略不能战胜基准指数，市场处于盘整期（或结构性牛市）。

  2． 应用

  笔者在2011年1月中旬开始应用上述原则对A股市的运行状态和走势进行分析和预测。自2010年11月至2011年1月中旬，在两个半月的时间内，动量和反转累积收益都已经进入基准指数以下，表明市场有进入量化熊市的可能。运用以上判断原则，作者在2011年1月14日周报中提出，未来三个月左右极有可能从结构性牛市向单边下跌过度，其后，在市场近三个月的反弹中，每次周报都提醒投资者趁市场反弹是减持股票的良机。

  2011年4月19日，市场在近3个月的反弹后出现单边下跌，验证预测的正确性。同样，市场在经过两个月的下跌后在2011年6月21日的2610点附近出现反弹。按照研判的基本原理，判断为技术性反弹而不是反转。其依据是动量和反转组合在反弹中并不能明显超越基准指数。现已得到市场的验证。市场在最高达到2826点后再度出现单边下跌，直至2307才出现反弹。

  同样，在2307的反弹过程中，作者监控的动量和反转组合累积收益之间以及两者与基准指数之间并没有明显的优势。作者在周报中同样提示投资者：2307点起出现的上涨仅仅是反弹，并不是反转，市场很可能在此下探该点甚至跌破该点向下再度寻求支撑。上涨指数在2011年12月12日跌破该点以2291.55点报收。在此验证了该判断原则的适用性。

  2012年1月6日上证指数自2132 .63点开始反弹。在长达1个月的反弹过程中，反转组合开始强于动量和基准，市场有转暖的迹象，但动量仍低于基准。根据判断原则，市场有可能进入从熊市向牛市的过渡阶段。但不等于说市场就能够直接向上。这个过渡阶段的特征是：市场整体仍可能下跌，甚至跌破2132.63点，但市场下跌的轨迹不会像2011年呈单边型，而是下跌的坡度变缓，且下跌幅度有限。大盘权重股通常在此阶段下跌幅度超过中小盘。市场在后期的运行中，如果反转组合的累积收益持续保持在基准指数以上（时间大约2个月左右），并且具备以上这些特点，我们可以认为牛市与我们很近，否则，我们仍需要继续等待，直到以上现象出现。其实，按照判断准则，真正的牛市需要等到动量组合与反转组合一样向上突破基准，届时，我们才能真正确定处于牛市之中。因此，从时间上讲，我们至少还需要等待2个月的时间才能决定是否满仓持有股票。

  （CIS）