照葫芦画瓢之

  空间与时间比较法

  ⊙梅建平

  我先举一个例子来解释怎样进行比较。比如说你有一个亲戚，让你帮他去美国收购一个酒店，但是不能乱花钱，必须对这个酒店做一个估价。你过去没有涉及过酒店经营，怎么对酒店进行估值呢？你就用空间(或同类)比较方法来进行估计。

  比如现在是2012年，最近在纽约交易过三个酒店，假设市场是比较理性的，这些酒店都是苹果，你要买的酒店也是苹果，咱们就用苹果对苹果进行比较。酒店最重要的是房间的多少。A酒店有260间房，B酒店有350间房，C酒店有340间房，因此他们的交易价格都不一样，A是3400万，B是5000万，C是4600万，乍一看好像B酒店很贵，实际上这个酒店贵是因为它房间多。因此你要算一算平均价格。你找到的这三家酒店同样都是四星级酒店，你要买的酒店也是四星级。不能A是一星的，B是二星的，C是三星的，你要买的是四星的，这个就不可比。然后还有一个问题，大家都知道酒店的生意好坏和它所在的地段有关，因此要把入住率算进去。

  下面，你需要根据每个酒店过去12个月的净收入，把要购买的酒店和进行比较的酒店对比，进行估值。比如我要购买的酒店和A酒店相比，A酒店现在每个房间的价格超过13万，但你要购买的酒店实际上比它要好一点，那在调整的时候加5%溢价。B酒店是市场的领袖，你要买的酒店比它差，因此，在B的基础之上，你减3%。你要买的酒店比C酒店地段要好一点，再加2%，这样一来我们再调整一下数据以后发现根据A酒店得到的估值是4119万，根据B酒店得到的估值是4119万，根据C酒店得到的估值是4110万，都是4100多万，这就是空间的方法。

  艺术品也是一样。第一我们要把空间搞明白，这一幅作品在艺术史上的地位定位要清楚，把它不同阶段定位清楚，把它这件作品本身的特征定位清楚，然后找类似的作品，类似的作品必须都是以前有过交易的，必须把时间的因素考虑进去，这样空间有了，时间也有了，我们的估价就比较准确了，因此本质上来说就是需要把时间和空间这两个因素充分地考虑到。

  而梅摩指数最大的作用就是把时间的因素科学地统计出来，即所谓公允价值的方法，因为我们的研究表明一个艺术品的拍卖价格唯一最准确的预估的值就是在它以前售价的基础之上适当地用艺术市场的指数对它进行上浮，把时间价值考虑进去。这里很重要的假设就是以前的售价是一个客观的市场价格，如果以前市场是有“托儿”的，这个方法就不管用。

  下面我用安迪·沃霍尔的“梦露”案例来解释时间法。安迪·沃霍尔的一张“梦露”在1998年拍卖了一次，280万，2001年拍了一次370万，2006年它当时又要上拍，苏富比的估价是1000万-1500万，现在的问题是2006年到底梅摩指数怎么样对它进行估价？我们可以用梅摩市场综合指数，也可以用印象派指数，还可以用现代派的指数。显然，这三个指数里边应该是现代派的指数最适合安迪·沃霍尔。

  然后看一下1998年到2006年这一段时间现代派的指数涨了多少，用1998年的280万，乘上这个指数的涨幅就可得到我们的估值。因此，我们估了1200万的公允价值。结果卖了1630万，这个要比我们估高出差不多30%左右。但是2006年艺术品的市场是现当代特别火爆的一年，市场热的时候高出30%完全在情理之中。

  同样用1998年的拍卖价，我们可估出2001年的公允价值。我们也是把1998年的估价乘上1998年到2001年之间指数涨了多少，得到估价是450万，结果拍卖拍了370万。也就是说这个拍卖的价格低于我们的估价，为什么呢？因为2001年发生了“9·11”事件，在“9·11”的背景下面，市场比我们估的价格要低。

  梅建平，长江商学院金融学教授，梅摩艺术品指数共同出版人。本文为《艺术品投资讲座》的第26部分，本报作系列连载