⊙本报记者 涂艳

  股指期货发源于20世纪的美国市场，除了方向性交易外，股指期货还被广泛运用于套利和套期保值的工具，因而有大量机构投资者参与其中。但在美国共同基金中，股指期货的投资比例微小。

  调查发现，美国市场上很多股票型基金和指数型基金都运用股指期货，但国金证券研究表明，基金运用股指期货多为了资产配置和流动性管理，而通过卖空股指期货进行套期保值的情况非常少。这与我国机构多将股指期货作为套保或套利的初衷有很大区别。

  研究发现，在市场发生变化时，股票型基金和指数型基金对股指期货的运用策略并不相同，是根据基金经理自身的投资目的和对行情的判断决定的。如论市场情况如何，指数基金都会持有一定仓位的股指期货，只是持仓比例会有一定调整；而股票型基金则不同，他的基金经理可能会将其全部平仓以减少损失。

  但是，之前提及海外基金参与股指期货还有另外一大特点，即参与程度高，但是投资比例很低。根据国金证券之前统计的数据，2009年，美国富达基金管理公司的13只指数基金中仅1只未使用股指期货，但期指总市值仅占使用期指基金总净值的1.63%。70只主动型基金中有18只运用股指期货。

  那么为什么美国指数基金和主动型基金大都通过做多期指来实现资产配置和流动性管理的目的，较少主动卖空期指呢？原因是美国共同基金在投资衍生品时受到严格的监管，对使用衍生品的允许额度和杠杆限制都有要求，且市场无卖空机制；另一方面，美国市场对冲风险的工具较多，除了股指期货，还有个股期货期权、熊市市场基金和避险基金等等。

  而根据国外的经验，因为股指期货与基金经理对市场的判断有较大关联，所以如果判断失误或不及时，反而会出现严重损失而拖累基金收益，国内的公募基金鲜有真正愿意尝鲜者也不足为怪了。

  但是，股指期货的高流动性却可以带给基金经理不少方便，例如可以避免大量资金进出对股价的巨大冲击，因此在期指市场上建立相应金额的头寸要比现货市场上快得多。因此基金经理在做出投资决策时可以先在股指期货等衍生品上建立头寸，然后在根据市场情况决定是否投资股票市场，而不必面对市场价格大幅变化的风险，所以股指期货还提高了资金的利用效率。

  在我国股指期货和融资融券等业务开闸后，基金公司可以设计更多利用它们的创新产品，因为国外衍生品都没有卖空限制，所以股指期货运用较少。但由于我国衍生品稀少且卖空限制较为严格，股指期货大有用武之地。