鹏华基金宋斌：投资应着重挖掘核心因素

  ⊙本报记者 安仲文 黄金滔

  鹏华基金机构投资部宋斌认为，不同产业环节的利润变化常常由产业资本配置变化决定。当大量资本过量配置于特定产业环节时，这一环节的盈利水平必然出现下滑趋势。相反，如果发现某一产业环节存在投资不足或者未能跟上其上下游资本扩张，从而形成产业瓶颈，往往也就发现了阶段性的金融市场投资机会。

  “毛利的趋势性变化是股价变动的主要驱动因素之一，对毛利水平影响因素的分析则成为挖掘企业基本面的核心因素。”宋斌表示，能够引发毛利变动的因素主要包括行业参与者竞争结构变化，上下游集中度变化，下游需求与行业供给能力的相对变化等。产业链上的利益分配格局不断处于变化过程当中，只有准确找到产业链目前的核心盈利环节和成长驱动因素，才有可能分享资本增值过程。“产能、技术、原材料、渠道等不同产业资源往往在不同阶段成为最核心的利润驱动因素。”宋斌认为，如果企业能长期保持高盈利水平，则其所处的产业环节和商业模式必然具备极高的产业壁垒，这种壁垒往往是资本性因素在短期内所无法突破的。

  在判断投资标的具有怎样的投资价值上，宋斌认为，价值型投资研究的关键线索在于判断企业目前的毛利水平在一轮完整经济周期中处于什么位置，市销率和资产回报水平与行业长期波动均值的相对位置等。长期价值与当前市值之间的高安全边际和对企业经营变量的深刻认识成为其核心的风险管理手段。由于其选股估值标准及风险控制方式对市场环境要求较为严格，在经济周期的高点及回落初期往往很难找到理想投资品种，原因是这一阶段企业盈利和市场整体估值在较长时间内均处于周期循环中偏高的位置。这一时期在管理绝对收益型投资组合时，需要融入趋势型投资模式。

  宋斌表示，在组合管理实践中，交易和配置是两种不同的资产管理模式，因市场运行所处的不同阶段和整体估值环境，有其不同的适用背景。长短期交易框架相互转换带来的思考尺度能够有效解决单一价值思考维度对实际运作的束缚，为绝对收益型资金创造更多交易机会。就组合管理而言，找到阶段性增长速率最高的公司或者基本面变化最为剧烈的企业意味着找到了特定时期战胜市场平均回报水平的波动弹性。他认为，无论单边市还是震荡市，高估值环境还是低估值环境，都可以通过差异化风险控制手段找到风险收益层面具备正期望值的交易方式和投资品种。