A股市场已经逐步显现出反弹乏力的迹象……

  上证指数从年初的2100点反弹至近2400点，已实现近15%的涨幅。低估值蓝筹股引领上涨已有较为可观的涨幅，估值有所修复，但进一步上涨空间则受到经济预期和政策预期双方面的压制。

  在基金经理看来，市场资金面仍不够充裕，市场短期向上突破的动力并不是很足，经济基本面尚未显现新一轮增长动力，而政策放松的节奏则低于预期。据多家基金研究中心测算，近期基金开始阶段性小幅减仓。业内人士认为，从基金仓位操作来看，基金连续两周的小幅减仓操作，表明基金对反弹持续性已显示出较为谨慎的心态。

  ⊙本报记者 婧文

  短期向上突破动力不足

  估值水平、企业盈利、市场情绪、宏观经济等四方面是直接决定A股市场走势的关键。

  申万菱信基金认为，从上述四点来看，对后市行情仍偏谨慎。“经过2011年A股持续大幅下跌后，市场估值已处于较低水平，部分行业的负面预期已被充分消化。”

  不过，在申万菱信基金看来，当前阻碍市场持续向好的因素在于企业盈利预期的下滑和宏观经济的不明朗。“A股市场很难期待有较大的行情出现，但总体比2011年相对乐观。基于估值基本处于底部区域，预计市场向下调整的空间有限，但是震荡依旧。投资上，将在震荡行情中寻找结构性机会。”

  “A股短期仍将处于震荡的态势，但今年的市场状况应该会比2011年要好。”华商领先企业基金经理田明圣认为，目前，经济基本面的总体趋势是向好的，宏观政策也处于较为平稳的过程，再结合新股发行较为困难的现状等因素综合来看，市场下跌的空间也大大缩小；但现在市场资金面仍不够充裕，市场短期向上突破的动力并不是很足。

  “今年以来，A股市场逊色于国际市场，主要源于国内实体经济层面尚存在较大的不确定性，最大的不确定性来自于房地产市场的调整。当前已进入最为关键的时刻，房地产市场调整幅度、时间都存在较大的不确定性，这种不确定性也同时导致市场对经济底部、企业盈利底部的判断存在分歧。”招商基金日前发布的投资策略报告认为，短期来看，市场仍在向着反弹的方向演进，在低估值蓝筹股维稳和资源品的带领下，市场仍存在一定的获利机会，但对整个市场仍界定为超跌反弹的过程。

  “当前股市仍处于震荡反弹过程中，未来反弹空间可能较为有限，操作上将以政策动向作为重要参考指标，防御性品种和估值合理的成长股均有投资机会。”银河基金认为，市场在趋势上有望围绕政府的“稳增长”出现阶段性机会。股票投资将遵循以下几条主线，一方面，防御性品种将迎来较好的配置时机，如商业、食品、医药、农业等正处于合理的估值期间；另一方面，估值低、业绩稳定的金融、石油、石化等可作为行业的配置对象。

  天治基金经理章旭峰认为，短期整体市场仍维持震荡格局，但是上行空间有限。今年市场资金仍将处于“紧平衡”状态，大部分行业盈利确定性不高，政策可调整的手段与空间不大，看好稳定增长的消费品行业、快速增长的信息服务、电子行业、以及盈利确定性高的中小公司。

  行业配置角度，招商基金表示，可能会配置景气和估值水平触底的行业，如保险，受益于中央基建投资恢复的水利、电力设备和光通信板块等。另外，科技类和消费类股票过去一年大面积调整，也存在逢低吸纳的机遇.

  华商基金表示，在大类资产方面更多配置在固定收益类品种上，尤其是在一季度末二季度初，长期利率产品将是主要的配置方向。 在2012年一季度有必要保持较为稳健的资产配置策略，2012年的配置重点在非强周期行业，同时选择估值水平合理的行业，包括电子元器件，信息设备，造纸包装，电力，零售，公用事业等。对于估值比较高的非周期行业，如电力设备，传媒，计算机，餐饮旅游，农林牧渔，食品饮料和医药持续关注。对于成长性较高的中小盘，坚持自下而上选股的策略并同时关注估值下行的风险。

  基金阶段性小幅减仓

  经济基本面尚未显现新一轮增长动力，而政策放松的节奏则可能低于预期。“这或许是基金在15%的阶段性反弹后看空后市的主要原因。”

  据多家基金研究中心测算，近期基金开始阶段性小幅减仓。业内人士认为，从基金仓位操作来看，基金连续两周的小幅减仓操作，表明基金对反弹持续性已显示出普遍的看空心态。

  德圣基金研究中心测算，上周主要基金公司都呈现不同程度的减仓迹象。其中，嘉实、南方、易方达等大型公司旗下基金减仓明显，华夏、博时旗下部分基金显著减仓。大成、富国等旗下股票型基金仍维持高仓位。而中小公司，特别是其中的配置型基金减仓更为显著，部分基金公司旗下基金主动减仓甚至超过10%。

  具体而言，德圣基金测算，上周可比主动股票基金加权平均仓位为79.46%，相比前周下降1.77%；偏股混合型基金加权平均仓位为73.39%，相比前周下降1.84%；配置混合型基金加权平均仓位66.34%，相比前周下降2.33%。测算期间沪深300指数几乎平收，被动仓位变化不明显；扣除被动仓位变化后，股票型和偏股混合型基金主动减持都较为显著。

  此外，据海通证券基金研究中心测算，连续两周减仓之后，基金仓位已经处于06年以来的中等水平。

  “根据2012年2月3日—2月16日期间（本期）的数据，剔除未公告2011年4季报的基金，估算本期主动管理股票与混合型开放式基金（股混型）的双周平均股票仓位，对比2012年1月20日—2月9日期间（剔除春节假期）测算的股混型基金的双周平均仓位发现，本期股混型基金股票仓位的简单平均由之前一期的77.51%降至76.30%，减少了1.21个百分点，处于06年以来的中等水平。”

  整体上看，最近两周市场震荡上升，海通证券测算数据显示，本期股混开基整体继续主动降低仓位水平，股混开基仓位向低端偏移，其中股票型基金仓位整体分布趋于均衡。

  在海通证券基金分析师看来，近期公布的1月份金融数据大幅低于预期，或对短期市场有一定影响，且近期市场热点板块轮动较为频繁，缺乏新增资金进入，加之短期实质性放松政策难以实施，在此情况下，基金对后市继续上涨信心或有不足，在一定程度上降低仓位水平，继续等待市场信号明确，同时也不排除基金调整持仓结构，为波段投资保留子弹的可能。