⊙本报记者 周宏

  “现在不是严冬，但也不是早春。”一位知名的阳光私募基金经理日前对于A股市场做了这样的判断。但在这个似暖非暖、似寒非寒的时节，再加上一道下调存款准备金率的“符”号之后，这个判断能否继续延续，就成了诸多投资经理心头的一个纠结。

  或许，就是这个判断，会决定机构们今年上半年的业绩走向。

  调准需待基本面响应

  对于中国人民银行“自2012年2月24日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点”的这个决议，不少公募和私募机构认为，确属政策放松，但效果需要实体经济——股市基本面给出证实。

  上投摩根基金认为，本次降准在政策方向上符合预期，也契合今年货币政策较去年相比略为宽松的总体判断。特别是近期公布的M1和信贷数据不及预期，以及外汇占款减少，为此次调整提供了口头理由。而下调准备金率将有利于缓解银行体系流动性紧张给实体企业带来的负面冲击。

  但是，上投摩根等公司认为，由于潜在通货膨胀压力的客观存在，这种政策放松的步伐能否持续尚待观察。同时，考虑到央行2012年M2预增14%这一历史较低目标水平，以及实际M2增速可能在12%-13%左右的实际情况，此次降准并不意味着国家的调控政策将就此进入全面放松通道。

  更为关键的是，此次降准虽然对短期市场有正面支持作用，但股市长期走向更依赖于基本面的改善。目前情况是，一方面政策逐步趋于宽松，另一方面，市场又面临着对经济下行的担忧。因此，短期市场将处于盘整态势。

  调准时点值得推敲

  富国基金认为，2012年央行首次下调准备金率，可谓是对温总理上周表态的政策预调微调的实际反映。

  但鉴于10天前公布的CPI数据较高，一度使得市场对降低存款准备金率的可能性出现了怀疑。市场的一致预期是下调存准的时点会延期，在这种情况下，存款准备金率仍然下调。或许值得仔细推敲。

  富国认为，从具体数据看，1月份除了通胀数据过高外，其他的经济数据处于向下过程中。比如用电量数据同比降幅过大，还有进口数据大降14%以上（虽然经季调后为正）。此外，还有央行年度货币政策执行报告显示的大行贷存比在51%以下。同时还有１月新增信贷仅7300多亿、汽车和房地产等的行业诸多不佳数据。

  种种迹象显示，宏观经济1月初来继续走低，多数行业景气处于底部徘徊甚至向更低迈进。经济活跃度较低、企业景气指数和企业家信心指数不断下降，这是调降存款准备金率的重要经济理由。

  同时，资金利率的不断走高虽显示市场资金宽裕度较低，但四大行不高的贷存比下新增信贷并不理想，实体企业资金需求亦在减弱。这样的情况可能意味着，央行降低资金成本的意愿明显，而警惕通胀之意渐薄，稳定增长举措意味趋浓。

  政策趋势再引发关注

  从整体来看，本次的调降存款准备金率，使得机构对于未来经济的走向的预判进一步混乱。预调微调的政策内涵从一季度开始，显然平添复杂内容。

  而在全球性资金宽松趋势进一步蔓延，大宗商品和石油煤炭等原料燃料类的上游行业获得支撑的基础逐渐增强，中国经济和实际需求的向下，再度形成了一种实体经济和虚拟流动性之间的争议，这使得许多判断变得要命的复杂。

  对于A股市场的未来，一些基金认为，两个半月后再调降存准率，时间跨度远低于去年调升的节奏，放松的步伐应属于符合稳健性原则。因此，此次降存准对股指的影响在消息面上可能更多属于短线刺激，是否推进加速上涨有待考证。

  而下调存准后，债市中期继续走强的基础进一步被夯实，但低等级和高收益信用债走高仍需经济回暖的支撑。看来，纠结的不止一个A股市场。