建议先放松直接投资管制，最后放开股票交易
⊙记者 苗燕 李丹丹 ○编辑 周语霏
央行调统司司长盛松成领衔的课题组日前撰写的《我国加快资本账户开放的条件基本成熟》报告，为我国资本账户开放的路径描绘出了一幅清晰的路线图。这也是央行有关方面首次对外披露关于资本账户开放路径的研究成果。业内人士认为，这意味着我国资本账户开放有望提速。
报告指出，优化资本账户各子项目的开放次序，是资本账户开放成功的基本条件。一般原则是“先流入后流出、先长期后短期、先直接后间接、先机构后个人”。具体步骤是先推行预期收益最大的改革，后推行最具风险的改革；先推进增量改革，渐进推进存量改革。
按照这一思路，报告将资本账户开放步骤分为短期、中期、长期三个阶段。短期安排（1-3年），放松有真实交易背景的直接投资管制；中期安排（3-5年），放松有真实贸易背景的商业信贷管制；长期安排（5-10年），依次审慎开放不动产、股票及债券交易，逐步以价格型管理替代数量型管制。
股票交易管制需通过长期安排逐步开放
报告认为，在资本账户开放过程中，应首先放松有真实交易背景的直接投资管制，鼓励企业“走出去”。报告分析称，直接投资本身较为稳定，受经济波动的影响较小。而实证也表明，放松直接投资管制的风险最小。报告认为，当前我国推进海外直接投资已进入战略机遇期。过剩的产能对对外直接投资提出了要求，雄厚的外汇储备为对外直接投资提供了充足的外汇资金，看涨的人民币汇率为对外直接投资提供了成本的优势，西方金融机构和企业的收缩也为中国投资腾出了空间。
随后开放的应该是有真实贸易背景的商业信贷管制，助推人民币国际化。报告指出，有真实贸易背景的商业信贷与经常账户密切相关，稳定性较强，风险相对较小。随着我国企业在国际贸易、投资、生产和金融活动中逐步取得主导权，商业信贷管制也应逐步放开。据统计，目前，我国进出口贸易占全球贸易量约10%，贷款占全球的四分之一以上。放宽商业信贷管制，有助于进出口贸易发展，也能为人民币跨境结算和香港离岸市场建设拓宽人民币回流渠道。同时，适度放松商业信贷管制，有利于促进国内银行业竞争，改善企业、特别是中小企业融资状况。
而最后，可依次审慎开放不动产、股票及债券交易，逐步以价格型管理替代数量型管制。这一过程中，应加强金融市场建设，先开放流入后开放流出。报告认为，不动产、股票及债券交易与真实经济需求有一定联系，但往往难以区分投资性需求和投机性需求。一般开放原则是，按照市场完善程度“先高后低”，降低开放风险。市场完善程度从高到低依次为房地产市场、股票市场和债券市场。
报告认为，在这一领域的开放过程中，首先要加强金融市场建设，增强市场活力，夯实不动产、股票及债券市场开放的基础。此外要按照“先一级市场后二级市场”、“先非居民的国内交易后居民的国外交易”的开放原则，降低开放风险。最后，谨慎推进，相机决策，遇险即收，逐步以价格型管理替代数量型管制。
报告同时指出，按照风险程度，个人资本交易、与资本交易无关的金融机构信贷、货币市场工具、集合投资类证券、担保保证等融资便利、衍生工具等资本账户子项，可以择机开放。与资本交易无关的外汇兑换交易自由化应放在最后。投机性很强的短期外债项目可以长期不开放。
资本账户开放有利于经济发展
课题组指出，资本账户开放不仅能显著促进经济增长，而且积极推进资本账户开放也是我国经济发展的内在要求。当前我国正处于资本账户开放战略机遇期，开放资本账户有利于我国企业对外投资，也有利于购并国外企业，获取技术、市场和资源便利，提高我国企业可持续竞争能力。
同时，开放资本账户有利于推动跨境人民币使用和香港人民币离岸中心建设，推进人民币国际化。开放资本账户，拓宽人民币流入、流出渠道，将进一步提高人民币在国际贸易结算及国际投资中的地位，也将进一步促进香港离岸市场建设，加快离岸人民币金融工具创新。可以设想，随着人民币国际计价、国际支付以及国际投资等职能逐步实现，人民币成为国际储备货币将为时不远。
此外，开放资本账户有利于我国经济结构调整。开放资本账户有助于将部分低附加值的产能转移到劳动力更具比较优势的国家和地区，以提升我国产业的整体附加值水平；开放资本账户，拓宽家庭海外投资渠道，可促进家庭财富积累，提高我国消费水平。
我国资本账户开放风险可控
一般认为，资本账户开放需要四项基本条件，即宏观经济稳定、金融监管完善、外汇储备充足及金融机构稳健。但课题组指出，这些条件是相对的，并不是决定资本账户开放成败的绝对因素。
报告认为，当前我国资本账户开放的风险主要来源于四个方面，但风险都不大。一是商业银行的资产负债绝大部分以本币计价，货币错配风险不大。二是我国外汇储备资产以债券为主，市场价格波动不影响外汇资产的本息支付。三是短期外债余额占比较低。四是房地产市场和资本市场风险基本可控。
课题组指出，资本管制是一项长期性制度安排，不宜作为热钱流动、资本外逃等临时性冲击的应对措施。其次，国际上防范热钱流动和资本外逃的方法很多，价格型管理可能比数量型管制更为有效。
报告还指出，历史经验证明，金融机构和金融市场的稳定与否，主要取决于国内的经济金融运行和金融监管状况，而与资本账户开放关系不大。