对全球主要经济体的研究表明

  股市与宏观经济高度正相关

  ⊙广发期货 谢贞联 ○编辑 梁伟

  根据股利折现模型，股价与盈利增速呈正比关系，与必要报酬率呈反比关系。其中盈利增速与宏观经济、所在行业景气度以及本企业经营能力三方面有关。由于股指是一篮子股票的组合，具有分散非系统风险的特征，因此对于覆盖度足够高的股指而言，盈利增速只与宏观经济有关，行业景气度、企业经营能力这两方面的影响则因不同行业、不同企业的组合而相抵消了，因此宏观经济将与股指密切相关。

  股市作为经济周期的先行指标，被称为经济的“晴雨表”。为了研究股指和经济增长的关系，我们选取了市场规模和成交规模排名靠前的国家作为研究对象。最终选出来的国家包括美国、英国、法国、德国、加拿大、意大利、日本、韩国、澳大利亚、西班牙、瑞士、中国、巴西、俄罗斯、印度等，覆盖了G7、金砖四国等主要经济体（或地区），也包括了发达国家和新兴经济体。

  研究结果表明，股指和GDP有着非常紧密的关系，尤其是发达国家，其股指的季同比增速和GDP的季同比增速几乎是同时见顶和见底的，波峰和波谷的时间比较接近。其中美国、英国、加拿大、日本等能找到的历史数据较长，可以追溯到20世纪70年代以前，经历了多个牛熊周期，这些国家或者地区也就最具代表性，股指和GDP在波动形态上非常相似，高点往往对应着高点，低点往往对应着低点。法国、德国、意大利、韩国、澳大利亚、西班牙、瑞士等国家尽管只有最近二三十年的数据，但股指和GDP的形态也颇为相似。新兴国家中的印度、俄罗斯、巴西和中国，虽然股指和GDP的形态没那么相似，但总的来说仍表现出相同的趋势，尤其是经济增长快速上升或快速下降的时候（对于过热和衰退），股指向上或者向下的波动非常大（表现为牛市和熊市）。

  另外研究结果表明，股指明显领先于GDP。这在发达国家中表现得最为明显，如美、英、法、德、加拿大、瑞士等国家非常明显，新兴市场如俄罗斯和中国则要差点，但巴西的领先关系仍然较为明显，尽管巴西的数据也仅有不到20年。从数据分析结果上看，由于股指和GDP存在错位关系，多数国家股指和GDP的同期相关关系在20%到50%之间，属于中等的相关关系。同期相关关系最大的为印度，达到76%，同期相关关系最弱的为英国，只有9%。成熟经济体如美国、法国、德国、日本、韩国的同相关系数都在30%以上。除了英国、加拿大、中国，其余经济体经滞后处理后（即错位纠正）的最大相关系数在50%以上，显示股指和经济增长有着非常密切的关系。

  解析度方面，如果仅看同期关系，GDP对股指的解析度不高，平均约能解析股指变动的15%。但如果将股指进行滞后一期或者两期的处理（因为股指领先于GDP发生变化）后，GDP对股指的解析度明显上升，平均水平大约能上升至25%左右。例如美国，GDP变化约能解析同期股指10%的变动，但是却能解析滞后两期股指30%的变动；又如巴西，GDP变化约能解析同期股指5%的变动，但是却能解析滞后两期股指33%的变动。平均而言，GDP对股指滞后两期的解析度最高。

  因此总的来看，股指和GDP表现出现密切的关系，而且股指在一定程度上领先于GDP发生变化，多数国家的领先时间达到两个季度。预计随着市场的进一步成熟，我国股指和宏观经济的关系将更加紧密，届时宏观经济分析将成为股指中长期走势分析中非常重要的一部分。