⊙阿琪 ○编辑 杨晓坤

  近期，证监会主席郭树清表示“蓝筹股显示出罕见投资价值”、央行再次调降准备金率、IPO制度即将改革、希腊获得第二轮救助，利好一个接着一个，但A股依然处于碎步慢行的状态中。

  本次降准是“望眼欲穿始出来”，只是兑现了市场的一个预期，还不能理解为货币政策由稳趋松的信号。本次降准的背景是本月15日银行补缴1000亿存款准备金、中交建大盘股发行，导致市场流动性再次阶段性吃紧；更主要的是，1月份人民币存款减少8000亿元，新增存款创下近年新低。1月份新增信贷增幅因春节因素低于预期，2月份在存贷比约束下信贷投放也未见明显增长，因此，在稳经济的背景下有必要调降准备金率来保证信贷的合理增量。

  之前，央行公布了2012年M2目标增速为14%。M2主要受新增贷款为主的主动货币投放和以外汇占款为主的被动货币投放影响。在外汇占款不出现大幅度变动的前提下，按照M2增速14%测算的新增信贷规模大致在7.9万亿左右。相对于2011年13.6%的M2增速与7.47万亿的信贷投放规模是略有宽松，但并非明显宽松。如果再按照每季度3:2:2:3的投放比例，今年一季度信贷投放规模大致在2.37万亿左右，受春节假期影响，1月份新增信贷只有7381亿，意味着在新开工旺季来临之时，2、3月份投放的信贷规模需要超过1.6万亿。因此，货币政策需要适时调降准备金率为银行松绑，进而起到稳经济的作用。

  从时间选择上来看，本次降准略迟于市场之前的预期。我们注意到，商务部重点监测的农产品价格数据显示，2月份以来有超过90%农产品价格出现连续回落，意味着春节因素的扰动期已经结束，2月份起通胀再次显性回落已是大概率事件。因此，本次降准时间选择在通胀继续回落开始得到数据印证的时候，也选择在新春开工旺季正在来临，对相对低迷的经济需要政策适当“给点力”的时候，本次降准正好处于两者的契合点上。进而说明“左眼看通胀，右眼看经济”的调控政策重心已经从抗通胀开始偏向稳增长。对股市的影响，一是改善流动性环境，二是通过政策的信号意义增强投资者信心。

  在欧债危机再次进入风口浪尖的时候，随着希腊获得第二轮1300亿欧元救助、欧盟25国“财政契约”即将开始签署，以及本月底欧洲央行可能还将推出规模更大的第二轮LTRO（通过银行渠道去购买债务国国债，是一种变相量化宽松）操作，欧债危机短期集中爆发的破坏性风险正在逐渐减弱。但通过减少赤字来减轻债务压力，进而导致经济因政府开支减少而继续走弱的长期问题依然存在，在去年希腊减赤过程中，GDP增速进一步恶化至-6.8%，失业率进一步上升至21%。经济恶化主权债务评级则必然被继续调降，进而融资能力进一步下降、国债被抛售压力进一步增大。如此，欧债危机仍处于一个恶循环中。在2-4月份欧债危机的高危期，虽然通过一些流动性操作减缓了短期压力，但欧债危机仍是一个长期问题。欧债危机的高危期过去以后吗，全球对欧洲的关心将不再是欧债，而将转向关心其经济。一方面，欧债危机的本质是经济问题，欧洲经济一日不复苏，欧债危机的幽灵一日难消除；另一方面，欧洲经济减退的深度与时间长度会影响到全球经济的稳定和投资资本的风险偏好。

  在欧债危机处于风口浪尖的时候，欧美股市却在持续走高。欧洲股市在危机中不断走高的原因是，欧洲经济已进入衰弱期、债券市场处于风险期、货币环境又处于量化宽松期。实体资本溢出、债券资本溢出，再加上量化的“灌水”，从而使欧美股市形成了“三流合一”的流动性驱动。这对于A股的启示性意义是，1、2月份信贷投放规模低于预期，除了存贷比的约束外，还有一个重要因素是，在经济景气度的下行期，许多企业收敛了产能、压缩了存货、推迟了开工项目，企业对信贷的需求已经不同以往。目前，寻找投资渠道已经成为各类资本的一致性需求，缺乏投资渠道也是各类资本最头疼的问题，其反映的实质是中国各种类型的资本也处于溢出状态，本轮A股反弹行情的坚韧性已超出市场原先的预期，行情的坚韧性主要是来自于社会资本的溢出效应。

  无论是欧美股市，还是目前反弹中的A股行情正处于新一轮流动性驱动时期。但这次流动性驱动截然不同于2009年，2009年流动性驱动的背景是经济复苏加“印钞机”刺激下的流动性发疯，本次流动性驱动的背景形势是经济疲软加被动性投资。所以，两者行情的酣畅性、持续性都不可比。因为缺乏基本面预期的支持，加上是“钱无处去”的被动性投资性质，本轮流动性驱动反弹行情的表现特征是：“一步两顾虑”、“小赢即是赚”、“做短不做长”。