⊙本报记者 吴晓婧

  对于债券投资而言，宏观经济研究再怎么强调也不为过。有意思的是，面对同样的宏观经济数据，市场上有时会得出完全相反的结论。能否准确的解读，考验的则是基金经理的投资智慧与内功。

  从事多年债市投资的李小羽，对宏观经济的脉络主线看得十分清晰。稳中求进、不追求激进的投资风格，亦造就了长信基金旗下固定收益品种的长期良好业绩。

  2012年，债券“牛市”呼声再起。与市场的乐观情绪不同的是，李小羽依然保持了一份谨慎。在他看来，今年做投资尤其需要关注汇率的变动。机会和风险总是相伴而生，在经济下行过程中部分企业的信用风险逐步暴露，但投资超额收益也正来源于信用债，如果能挖掘出市场看错的品种，将有更大的获利空间。

  经济增长与通胀的再平衡

  谈及对宏观政策的预判，李小羽逻辑清晰可循。“2008、2009年是保增长，2010、2011年政策重心是防通胀，今年的政策重心则是在经济增长下滑与相对较高的通胀间寻求平衡。”

  在李小羽看来，中国经济软着陆是大概率事件，而通胀会长期处于较温和状态，不会下降过多，这就决定了对货币政策不要有太高预期。

  在多因素制约下，中国经济增速难免下滑。“如人口红利会逐步减弱，人民币升值预期的变化会减弱对外资的吸引力，城镇化还有空间但增速会放缓。”不过，李小羽认为，随着改革进程的加速，有望进一步释放增长动力，经济软着陆是大概率事件。

  就通胀而言，李小羽依然维持去年的预判。“整个通胀水平已经从6%的高位下移至4%以上，虽然通胀依然较高，但市场对于通胀的容忍度也在提升，4%的通胀水平已逐步被市场接受。未来通胀依然会在一个相对温和的不低的位置。”

  他分析未来通胀难以大幅下降主要有两大原因：从源头上讲，流动性过剩会使得价格水平水涨船高，资产价格和商品价格提高，前几年充裕的货币流入市场，是造成通胀的重要原因，而过多货币的消纳可能需要一个较长的过程；其次，收入分配改革同时推动了需求和成本提高。随着劳动者工资水平提高，使得企业用工成本增加，最低工资大幅度提高；而城市化进程加快，消费行为城市化，刺激消费需求快速增加。

  对于债市投资，李小羽认为，今年经济整体还是处于一个较为平稳的状态，债市投资尤其需要关注汇率，“这可能成为龙头性质的指标。”李小羽说，降存准率的节奏或许会与汇率的变动有很大联系，如果说过去30年是资本流入的30年，随着人民币升值预期减弱以及美国的复苏，今后10年或许是人民币走出去的10年。

  稳中求进“深挖”信用债

  同时管理不同类型的债基，李小羽对每只产品特性了如指掌，他始终坚持稳中求进、不追求激进的投资风格，正因为如此，长信旗下的固定收益品种的净值得以长期保持良好的业绩。

  “投资管理的本质是管理风险，债券投资始终要全面关注利率风险、流动性风险和信用风险，并在风险的极端处谨慎权衡，进行大胆布局。”

  李小羽坦言，“今年的投资重点会放在信用债方面。随着债券融资的放开，能发债的企业越来越多，无论机会还是风险，均会集中在信用债方面。”

  值得注意的是，随着可转债的扩容，转债市场今年有望达到2000亿元的规模。即将发行的长信可转债基金正是由李小羽掌管，李小羽表示，“会在控制风险的前提下特别关注新上市的可转债的投资机会。证监会正大力推进债券市场的发展，债券市场制度变革的同时容量也在加大，未来养老金入市更是对债市的一大利好。”