⊙刘建位

  一、巴菲特小故事

  股市中有些烂公司，多年亏损，面临破产，不得不重组，否则只能退市。很多人热衷于投机这种正在重组甚至只是可能重组的问题公司。他们赌这些公司会咸鱼翻身，乌鸡变凤凰，股价就会暴涨。

  巴菲特（1980）研究后发现并非如此：“在过去的年报中我们曾谈到购买和经营咸鱼翻身类型（turn around）公司的结果常常让人大失所望。这些年我们大约先后接触了数十个产业中数百家具有咸鱼翻身可能性的公司，不管是作为当事人还是旁观者，我们持续追踪着这些公司的业绩并与原来的预期相比较。我们的结论是，除了极少数例外，当一个拥有聪明能干的名声的管理层遇到一个拥有不良基本经济特征的企业，往往是只有企业的名声完好无损。”

  乌鸡变凤凰只是极少数例外，因此投资人最好还是避开乌鸡，只追凤凰。巴菲特对于这些垃圾股重组股一般是远远避开，他的看法正如道德经第18章所说：六亲不和，安有孝慈；国家昏乱，安有贞臣。

  二、道德经大智慧

  《道德经》第18章有两个版本，意思几乎完全相反。

  帛书乙本为：故，大道废，安有仁义。智慧出，安有大伪；六亲不和，安有孝慈；国家昏乱，安有贞臣。

  王弼本为：大道废，有仁义；慧智出，有大伪；六亲不和，有孝慈；国家昏乱，有忠臣。

  其实道德经流传两千多年来，后人不断修改补充，有不同版本和不同解读，很正常。

  我认为，这两个版本是从两个群体两个角度来看同一个问题，从各自的角度来看都是正确的，并不矛盾。

  早期的帛书乙本，是从大多数情况下大多数人的正常选择来看，讲的是普遍性。大道都废弃了，比如战争期间动乱期间，对敌人讲什么仁义？智慧都舍弃不用了，世界都颠倒了，大家都疯了，和疯子分什么大伪大真？六亲都不和了，亲人都成仇人了，对仇人讲什么孝顺和慈爱？国家都昏乱不堪了，为什么要给昏君做忠臣？在正常情况下按照常理去做，但在不正常情况就不能按照常理去做，那样只会吃亏受罪甚至丧命。

  后期的王弼本，却是从少数情况少数人的选择来看，讲的是特殊性。大道都废弃了，但只是暂时的，我还要坚持讲仁义，帮助天下重新恢复正义。智慧都舍弃不用了，只是一时的混乱，我还要看清真正的大伪大真，最终真理战胜一切。六亲都不和了，但只是暂时的，我还要继续保持孝顺和慈爱，帮助家人重新和睦。国家都昏乱不堪了，但只是一时的，我还要坚持做忠臣，帮助君主安帮定国。在非正常情况下，按照正义和公理去做，用个人力量帮助拯救天下复兴国家维护家庭。这可不是一般人能够做到的，也不是任何时候一定能够做到的。很多数情况下会失败，代价惨重，比如岳飞和诸葛亮。但少数情况下，一旦成功，就会威震天下，名利双收，比如曾国藩和左宗棠。

  三、刘建位“胡说巴道”

  巴菲特公开声明，他收购企业的基本标准之一是：“显示出持续稳定的赢利能力（我们对未来盈利预测不感兴趣，我们对“反转型”公司也不感兴趣）。”

  巴菲特（1996）只喜欢那样长期稳定发展的好公司：“研究我们过去对子公司和普通股的投资时，你会看到我们偏爱那些不太可能发生重大变化的公司和产业。我们这样选择的原因很简单：在收购公司和买入普通股两种投资时，我们都是寻找那些我们相信在从现在开始的十年或二十年的时间里实际上肯定拥有巨大竞争力的企业。至于那些环境迅速转变的产业，尽管可能会提供巨大的成功机会，但是它排除了我们寻找的确定性。”

  但巴菲特偶尔发现非常优秀的公司遇到的只是暂时问题时，也会勇敢出手。比如，1976年GEICO保险面临破产，股价暴跌，巴菲特分析认为公司长期竞争优势没有变化，于是大量买入股票，20年盈利50倍，赚了23亿美元。1964年美国运通遭遇色拉油诈骗，索赔巨大而面临破产，股价暴跌。巴菲特分析后认为根本不可能，用合伙公司40%的资金买入占运通5%的股票。后来运通解决了诉讼，5年涨了5倍。

  但巴菲特（1989）认为，总的来说还是要避开问题公司：“我学习到一个教训：做容易的事更加容易成功。尽管我们拥有长达25年的购买并监控很多类型企业的经验，我和芒格还是没有学会如何解决困难的企业问题。我们唯一学会的是避开这些问题企业。在某种程度上我们之所以能够做得相当成功，只是因为我们专注于寻找识别出那些我们可以一抬腿就轻松跨过的1英尺高的栏杆，而不是因为我们获得了能够跨过7英尺高的栏杆的超级能力。这个发现也许可能看起来不太公平，但在企业经营和投资中，专注于解决一看就知道如何解决的简单容易的问题，和解决那些很困难的问题相比，往往得到的回报要高得多。偶尔有些时候，非常困难的问题必须解决掉，就像我们的《布法罗日报》开始发行周末版时困难重重一样。在一些特殊情况下，当一家非凡的卓越公司遇到一次非常严重的但可以解决的巨大问题时，就会出可以低价买入的难得投资机会，就像许多年前美国运通公司和GECIO公司遇到问题几乎破产那样。但是，总的来说，通过躲避恶龙，而不是杀死它们，我们过去反而做得更好。”