2011年，华安旗下多数专户账户实现正回报，尤其是专户一对一，全面正收益，多单产品收益率超过10%，最高收益率接近20%。成立于2009年5月，管理时间最长的专户账户累计收益率更是高达75%。这个成绩，不但远胜过多数公募偏股基金，同时也高于绝大部分具有可比性的 “阳光私募”。

  如何能在“长熊”震荡中保持不亏钱？负责打理专户投资业务、组建了华安财富管理中心的顾建国在接受上海证券报《基金周刊》记者采访时表示，专户投资，讲究的不只是“稳、准、狠”，更要懂得“变”，顺势而为，绝不能固执己见、脱离市场；只有这样才能实现“风控”与“灵活”两者的平衡。2012年更要坚持自下而上与自上而下相结合、用简单、有效的投资方式在不确定的市场环境中争取确定性的收益。

  ⊙本报记者 王慧娟

  顺势而为 策略应对市场

  基金周刊：做专户投资，最重要的是什么？

  顾建国：做投资既要对市场充满敬畏，顺“市”而为；又要对自己充满信心，才能先知先觉。这两者并不冲突。我认为投资一定要根据市场不同情况、不同阶段采取不同的策略，才能在有效的风险控制下把握好各个阶段的市场机会。也就是说，投资管理人的个人认知不能脱离市场，要保持对市场的敏感和对宏观政策以及经济走向的敏锐，才能先知先觉。

  另一方面，客户的需求是多样化的，这决定了专户投资经理要能适应各种情况，思维要具弹性，不能太固执。要懂得时、势的结合，基本面和市场的结合、自下而上选股和自上而下配置的结合、对标的的研究和投资人行为分析的结合，敢于相信自己，因时而异，投资就能较好应对市场变化。“策略应对市场”，追求客观，强调实事求是，与时俱进。根据市场不同时期的特点，选择相应的策略，以达到战胜市场的目的。比如在市场下跌过程中，哪怕是再舍不得也要及时降低仓位，避免损失。在选股时，如果确信已经研究透彻，也要敢于集中持股。因此说，战胜市场，不如说战胜自己。一个优秀的专户投资经理要有适合自己的、行之有效的，经得起市场检验的投资方法，勇于自我否定，敢于坚持自己的投资理念。

  基金周刊：灵活仓位和风险控制如何平衡？

  顾建国：灵活性是双刃剑，虽然可快速掉头，但也容易出大错。中国股市波动性很大，容易走极端，如果产生较大的亏损，客户就可能提出各种要求，如限制股票仓位，设定止损线，这可能导致专户组合在最低位止损。因此，控制风险，尽量不让客户的本金产生亏损至关重要。

  首先需要一个合理的架构和体制。华安现在成立的财富中心以事业部的形式运作，可以独立地、及时地反馈到客户。“超额分成”的盈利机制让奖励与业绩直接挂钩，那么投资经理对0-100%仓位的认识、理解和运用就更加充分：要实现绝对收益，在风险控制上就要更注重首先搭建安全垫。我们在建仓时要首先积累一定的安全垫，采用仓位和净值挂钩，并设立了预警线与止损线，一旦进入预警线区域，就必须降低仓位，进入止损线区域，就要停下来，控制住亏损的程度。

  要控制住下行风险，在市场出现大的危机时刹住车，并非易事。风险控制得太松，可能达不到风控的目的，太严，又可能影响净值的提升。投资就是风险管理的过程，每个组合在积累安全垫的基础上，才进一步放大权益类投资的比例。但这也不是一成不变的，如果市场环境不一样了，这时还按部就班慢悠悠地来，机会就错过了，而错过机会也是一种风险。

  稳、准、狠 做自己熟悉的行业

  基金周刊：既然是要达到“绝对收益”，那么在选择公司时一定有要遵循规则？

  顾建国：总体来说，由于每一个专户组合资金总量是有限的，并不适宜做资产配置，因此除了仓位把握需要根据基本面和行业自上而下考虑外，在选股上主要遵循自下而上，相对集中持股的原则。

  与公募基金等大资金不同，资产配置和行业选择对组合业绩的贡献度要小得多。因为专户资金量小，不存在流动性的考虑，因此持有的股票个数要少很多，一般同时5、6只就够了。但是选股时不仅要考虑到进攻性，由于多数专户合同有止损的要求，投资经理在选股时也必须做好下行风险的控制。

  在投资能力和认知范围有限的情况下，最简单有效的方式就是投资自己熟悉的行业。在专户投资组合管理中，也经常出现组合中的核心持股只有两到三个，甚至某些阶段，这几个核心品种均来自同一个行业。如果根据传统的金融理论，这样的组合风险会比较大。但我们在实际运作的过程中这样组合的净值波动性并不比其地的分散化组合高，原因是投资经理对于核心品种，研究得很透彻，通过紧密跟踪，就能及时获取并前瞻性地把握影响股价的信息和价值。

  正因为集中持股一旦判断错误的下行风险很高，所以专户投资对于选股的准确性的要求更高。为了防范这方面的风险，通常投资经理需要与研究员、专户投资团队在专户投决会中都会进行反复的讨论、验证。

  基金周刊：您认为当前资本市场有什么特点？在当前市场情况下，应如何操作才能更好适应市场？

  顾建国：对于中国的资本市场，我认为可以大致分为三个阶段：一是1998年以前的A股市场主要以散户为主，那是以技术指标为分析工具的时代；二是1998年以后保险、券商、基金等机构投资者携大资金参与市场，开始了以财务数据、基本面（宏观政策和行业研究）等为依据的价值投资；三是股改以后，市场进入了全流通时代，价值投资依然非常重要，但是在以产业资本为主导的市场中去选一个公司，不仅要关注公司的经营层面，更需要与股东和管理层沟通，特别是大股东和公司是否有一致的发展战略目标，对其发展的信心等都成了衡量因素。由于专户的投资期限通常只有一年，所以我们不能犯错，也不允许我们犯错，因此，选一个公司，就好比是跟这个公司谈场恋爱。

  对于成功选股案例的一些共同点，第一主要是投资经理对于上市公司的商业模式要有深刻的认识，从而能够对公司和行业的发展前景作出准确的判断，同时一个好的商业模式可以做大公司。再者，公司或者行业在A股市场具有一定的独特性，产品有其核心竞争力和足够的科技含量，可以做强公司。所谓“选不了第一选唯一”，一些规模较小，但具有特殊的盈利模式和竞争优势的公司，往往会成为我们关注的投资标的。从宏观上看，好的行业或公司一般属于政策鼓励发展的领域。最后就是市场对于这类公司估值的弹性足够大。 

  由点铺面做大管理规模

  基金周刊：在专户业务中，业绩驱动特性明显，投资业绩好的投资经理势必会受到资金追捧和客户认同。随着其管理的专户账户的增加，规模的增多是否反而业绩会受到影响？

  顾建国：我们考虑到了这个问题。优秀的专户投资经理一定会形成他的一种投资风格和相对成熟的操作方法，且客户认可，因此其管理的账户和规模数会越来越多但又要保证所管理的业绩不受影响。我们会以由点铺面的传递方式把投资管理能力放大。以业绩优秀、投资风格明显的投资经理为核心，打造这种投资风格的投资团队。这样既可以保证投资的业绩，让这个团队的投资能力得以延续和放大，也满足了更多客户的需求。这既有利于投资经理更好地发挥自己的优势，树立良好的口碑和品牌，也可以让优秀的投资经理为更广大的客户服务。

  基金周刊：专户投资的风格如何与市场充分磨合？

  顾建国：专户投资尽管追求的是绝对收益，但一样有很高的风险，因此专户业务的开展，首先要有一个收益与风险相匹配的、客户能认同的产品，其次要与客户进行深入细致的交流和探讨，合理规划一个能够令客户满意的目标并且真正地实现这个目标。所以一定要形成自己的投资风格，坚持自己的特色，通过与客户的交流与沟通，让客户了解自己、认同自己、达成默契，树立一致的底线和目标，并在深入的磨合中不断优选目标。

  2012年市场或反复震荡

  基金周刊：目前市场中可预期的风险因素有哪些？

  顾建国：2012年，A股市场依然面临复杂的内外部环境。我们预期全球低利率水平会导致大宗商品价格高企，所以国内的通胀水平仍有压力，短期内货币流动性还将处于偏紧的状态。外围市场，欧债危机的解决将是一个长期的、慢慢消化的过程，所以外需短期内无法提振。从国内来看，由于新兴的支柱性产业尚未形成规模，而传统支持产品，如房地产，还受到政策调控，所以经济增长放缓的局面也难以改善。在流动性偏紧、外需疲弱、经济增速放缓的背景下，我们预计2012年市场处于箱体反复振荡格局的可能性较大。

  基金周刊：2012年希望把握住哪些投资机会？会建立怎样的投资策略？

  顾建国：由于我们判断市场箱体反复振荡的可能性较大，所以专户的操作还是要发挥主动灵活的优势，充分利用0-100%仓位的特点，根据市场的运行态势，顺势而为，及时做到止损止赢。重点把握两类投资机会：一类是经济增速放缓过程中，行业或公司的利润增速仍有保障的，所谓能穿越周期的；另一类是经营业绩触底反弹，甚至反转的行业或公司。仓位控制方面，还是要严格遵守净值与仓位挂钩的纪律，执行安全垫的策略，在操作上要主动灵活，达到一定盈利目标要及时止赢。

  ■人物简历

  顾建国，22年证券从业经历，曾在保险公司、信托公司、证券公司、基金公司担任投资及管理工作，现任华安基金管理有限公司专户首席投资官、财富管理中心执行总裁。