与国外成熟市场通过对冲来获取绝对收益不同，A股市场上大多数的公募基金专户、阳光私募产品等是没有运用期指等工具的。这就使得专户获取绝对收益的难度大增，尤其是像刚过去的2011年，指数跌幅超过20%，要获得正收益谈何容易。笔者有幸近距离观察2011年取得正收益的投资经理的操作，他们管理的组合连续几年战胜比较基准（一般为固定数字，如8%），给委托人带来了真正意义上的绝对回报。下面谈谈观察中的一些体会。

  首先，在没有运用期指对冲的专户操作中，控制仓位是获取绝对收益的法宝。无论是止损还是止盈，均要通过仓位的调整来实现。止损是为了控制下行风险，这在专户的整个合同周期中都要重视，而不是到了合同中的止损线之前。将一个组合从单位净值0.9元增长到1元，其难度要远高于从1元到1.1元。止盈有两种情况：一是达到了客户预期的收益率目标；另一种是阶段性的止盈，守住收益，避免组合的净值“坐过山车”。近年来，A股的波动性明显加大，适时降低仓位，甚至阶段性的空仓，是专户投资经理在操作中的必修课。

  其次，精选个股是获得绝对收益的利器。与规模较大的公募基金需要重视行业配置不同，专户由于规模小，组合的表现直接取决于个股。尤其是“一对一”的专户，委托人对单一个股占组合比重的容忍度高，如可达20%到30%，这时个股的涨跌对组合的影响极大。成功的专户投资经理，往往具有深度挖掘个股的能力，并在机会来临时，敢于重仓。而当重仓的个股涨幅累积到一定幅度后，逐步兑现盈利，为客户锁定收益，也是绝对收益投资经理必须重视的。这也许会增加交易成本，但是，与因指数的大幅波动而导致的净值变化相比，付出这些交易成本是值得的。

  第三，左侧还是右侧交易，这取决于投资经理的个人风格。市场的低点是事后才知道的，专户投资经理在选择左侧买入时，只能是试探性的，且如果出现了一定比例的浮亏，如10%，需要及时止损。当右侧的机会出现时，交易型的投资经理会快速提升仓位，而研究型的投资经理会逐步加仓。

  第四，选择大盘股还是中小盘股。一般而言，专户投资经理会偏好后者。这一方面是由于中小盘股的弹性更大，在市场上涨时，可以更快地积累收益。另一方面，也是与专户组合的规模相适应的。当然，从风险控制的角度，买入中小盘股时，要关注个股的流动性风险。

  从成立至今，基金公司的专户业务尚处于摸索经验的过程中。在过去的两年里，指数连续下跌，获取绝对收益对投资经理的要求是积累收益、见好就收。未来，无论遇到震荡市还是大牛市，都将需要探索新的成功模式。

  （作者系华安基金财富管理中心投资总监）