交银施罗德研究部总经理、

  交银稳健基金经理 张科兵

  2012年的春天格外阴冷，上海几近一个月不见太阳，纷繁的经济数据也反复折腾着投资者脆弱的神经：姗姗来迟的降准，低于预期的新增信贷，羸弱不堪的发电量，略有春意的PMI，等等，.这些数据都在反复而犹豫考验着投资者的神经。

  笔者认为，在2012年众多的犹豫的风险和机会的线索中，最能左右经济和市场的应该是两条：确定下滑的投资增速以及不确定何时回升的通货膨胀。

  众所周知，近年来对经济拉动最大的当属固定资产投资，比如，固定资产投资在2011年达到惊人的30万亿元规模，同比增速保持在23.8%的高位；从大类来看，政府投资，制造业投资和房地产投资是目前公认影响投资增速最大的三块。

  政府投资方面，在4万亿计划的项目逐步收尾，地方政府融资平台强化风险控制的背景下，政府投资增速的逐步回归正常是不可避免的。另一方面，指望去年增速高达32%的10万亿制造业投资在经历了经济高开低走，以及总库存的不断累积，乃至PPI加速回落的背景下，继续加大投资力度不会那么容易，所以制造业的投资增速也不可预期太高。

  最后，对于房地产投资规模的预判。根据统计，房地产投资在去年大约有7万亿规模，且目前同比增速快速下滑，其在2012年12月的月度投资增速已回落至个位数，在这种情况下，房地产投资不出现大幅下降已是侥幸，何谈奢望增长速度大幅提高呢？

  既然固定资产投资好不了，那么中国经济的增速也不会快到哪里去，对于投资者来说，是不是该离场呢？

  答案是未必。今年以来，股市的行情似乎也证明了这点。从宏观经济上说，这样的作为也并非没有理由。

  春节后，猪肉价格的快速下降，累加上翘尾因素在上半年的明显回落，我们可以大概率的判断在未来的2至3个月，通胀都将处于3%左右的较低水平；但同时，鉴于经过了过去几年的大幅增长，实体经济体内的货币存量水平极高，期望通胀快速下降至从前的零附近是相当有难度的；但在不过分放松货币信贷条件下，通胀逐步低于银行存款利率，即通常所说的维持一个“正利率”，也许是货币当局“秘而不宣”的目标。

  即要适度刺激经济，又要稳住通胀，计将安出？在货币政策没有空间的情况下，我们可以预计，未来的政策抓手似乎只有大力调整产业政策一条路：通过开放垄断行业刺激民间投资是路径之一。而稳住快速下滑的房地产投资可能是当务之急。

  如果以上推断无误，2012年其实无需过分纠结纷繁复杂的经济，我们只关注到两名选手在赛跑：投资和通胀。而无论投资是暂时贷款增速低一点也好，开工慢一点也罢，笔者都愿意留下来继续当“余则成”，“潜伏”在那些行业政策引导的方向上。

  至于通胀，还记得谷子地的那句话：“弟兄们都听好了，千万别错过了身后那声‘集结号’”。