从中美股市对比中

  寻找A股投资机遇

  汇添富基金专户投资经理 张海容

  打开上证综合指数和美国道琼斯指数的年线图，在同样经历了2008年的全球金融危机之后，二个指数出现了明显的分化走势，上证综指在2009年的大幅反弹之后，陷入了连续两年的熊市，2010年、2011年累计跌幅达到33%，几乎抹去了2009年的大部分涨幅。反观美国道指，自2009年以来年线已经四连阳，目前离金融危机之前2007年收盘指数仅有咫尺之遥。为什么二者差距这么大，难道是由于经济基本面造成的？我相信大多数投资人都有同样的疑问。显然经济基本面的表现不足以造成两个股市之间巨大的差异。中国股市内在的特征起到了相当大的作用。从股市供给角度看，不断的融资需求、高价发行、优质上市公司的资源稀缺、缺少对上市公司优胜劣汰的奖惩机制；从股市需求角度看，缺乏长线机构投资资金、普通投资人的高投机性造成的股价泡沫，都是造成Ａ股市场难以长线为投资人赚取理想收益的根本原因。Ａ股市场不可能一夜之间出现根本性的制度转变，但是Ａ股市场机制正在逐步地完善之中，无论是监管方、上市公司还是投资人，市场参与各方都会变得越来越成熟。

  如果股市市场环境得以好转，投资人需要更多考虑的就是基本面的因素，中国经济能否软着陆？经济转型能否顺利实现？上市公司的业绩能否维持增长？在过去的2011年，欧债危机和美国经济复苏的前景时刻牵动着Ａ股投资人的心理，但从美国股市的表现中我们可以得出这样的结论，不要管别人，做好自己的事，如果Ａ股出现像苹果一样伟大的公司，同样可以带领中国经济的成功转型和给股市投资人带来丰厚回报。忘掉欧债危机、忘掉美国的ＱＥ３，专心做好我们自己的事。如果股市内在机制有改善的空间，中国的经济体制同样有很大的改善空间，经济增长仍然有巨大的潜力释放空间。

  有一篇文章，曾经分析过美国的比较优势，第一是人口结构，到2020年与中国和欧洲相比，美国的人口结构要年轻得多，将会有更多充满活力的年轻人和劳动人口，第二是教育资源，在全球排名前100名的大学中，超过半数在美国，并且吸引着全球各地的优秀年轻人到美国求学，第三是创新意识，美国人具有恰如其分的挑战权威的思想，这对创新来说不可或缺。文章得出乐观的结论，美国在未来的竞争优势将无可动摇。那么中国有什么特质能维持自己的竞争力呢？ 一是中国人的勤奋，在欧洲发达福利国家，人们悠闲是自然的，即使在亚洲发展中国家，华人的勤奋也是无与伦比的，在亚洲某些国家，华人富商曾遭到当地人的排挤，但是也有客观的评论，当本地人在喝茶和休息的时候，华人正在辛苦地工作。无论在国内和国外，华人都有着通过辛勤劳动改变自己命运的强烈愿望，而不会等着天上掉馅饼。正是这种勤奋精神是推动中国发展最大的原动力。二是中国人的智慧，中国的历史文明长河中，从来不缺乏智者，即使在当代，优秀的中国工程师、科研人员也数量庞大，中国人在面对复杂问题时，总能找到解决之道，而不会束手无策。有了勤劳和智慧，难道我们会落后于人？

  目前Ａ股市场上投资者的谨慎心态仍然较普遍，中国人天生具有忧患意识，中国经济结构不平衡、新兴支柱产业还没有成熟，在经济结构的调整过程中，出现经济增速的适当放缓是正常现象，但不会出现硬着陆。在中国的经济结构调整中，有一个重大的变化正在发生，在东部地区制造业出现用工荒的情况下，劳动人口正回流到中西部地区，这意味中国的制造业正在从成本较高的东部地区向成本更低的中西部地区转移，这将在一段时间维持中国制造业的竞争优势，同时东部地区产业结构向产业层次更高的现代服务业转变。中国计划在十二五期间，将营业税改增值税推广到全国，这将大大提高服务业的竞争优势，促进制造业和服务业的专业化分工合作，原来制造业必须自己投入大量资源从事物流、信息化等服务，现在可以直接外包购买服务，并从服务业提供的增值服务中抵扣进项成本，这将减少全社会的重复增税。因此从大的方向上，中西部的制造业和东部沿海的现代服务业都将获得长足发展的空间。现代服务业是可以长期看好的一个Ａ股投资机遇。第二个投资机遇是节能环保行业，过去中国的发展模式是不重视环境保护、不管能源消耗的粗放模式，在目前阶段改变这样的发展方式，还需要政府的引导，一是加大高耗能和高污染行业的成本，二是对成本较高的节能环保产品进行鼓励和补贴，如果高能耗、高污染产品的成本上升到一个高度，人们自然会选择节能环保产品。

  我们可以看到，中国股市制度的改革正在进行当中，社会经济制度的改革大潮也不可阻挡。相信在2012年，Ａ股投资人的信心会得到恢复，并找到自己的投资机遇。