□作者 刘利刚

  作者系

  澳新银行大中华区

  经济研究总监

  欧洲的风险减轻和美国的经济表现值得期待，显示当前外部环境似已逐渐转好，同样今年国内流动性也有望松动，加上政策面的支持，这些因素都可能支撑当前估值相对合理的中国股市展开一波上升浪潮。

  经历了令市场失望的2011年中国股市，特别是对中国股市10年零涨幅的追问，促使我们需要认真思考2012年中国股市会如何走这个并不简单的问题。就目前而言，笔者更倾向于谨慎看好今年中国股市前景。

  在展开分析之前，有必要先回答一个让很多投资者备感疑惑的问题——中国经济在过去的10年中高速增长，为何却无法提振号称“经济晴雨表”的中国股市，带来的却是投资者面临大面积的财富缩水呢？

  笔者认为，中国股市真正面临的是结构性和体制性的问题。在过去的10年中，股市仍然带来了可观的财富效应，只不过这样的财富效应大多数反映在了一级市场上。从很多客观指标来看，新股在发行时的市盈率几乎已经透支了未来数年的发展，在上市初期的热烈“炒新”后，其投资价值也几乎不复存在。换句话说，二级市场只能寻找罕见的“黑马”，大多数投资者在炒股中折戟也就不足为奇了。

  需要看到的是，这样的一种结构性矛盾，在经历了2011年的股市大规模下挫后，已经开始逐步解开，这体现在券商出现大面积亏损、IPO难度加大及炒新热情大面积退潮等。笔者认为，当一级市场无法承载财富效应时，中国股市事实上被迫回到基本面和投资价值等根本性问题上，也只有在这样的时刻，“经济晴雨表”可能才需要真正参考经济的实际表现。

  从中国经济的基本面因素来看，笔者并不担心其经济增长。支撑经济增长的长期因素包括仍然较为强劲的财政状况、较高的储蓄率以及仍然存在较大发展空间的城镇化进程，短期因素则包括2012年中国政治周期开启、地方发债带来的融资瓶颈放松等因素。笔者相信，这些都将对2012年的经济增速产生较为有力的支撑。

  从更广泛的视野来考虑，则需要考虑欧美经济前景。欧洲的风险因素正在逐步减轻，这主要体现在欧洲央行已经更加深入地对金融和财政体系的流动性实施纾困，如2月底欧洲央行宣布将实施新一轮再融资操作，为欧元区商业银行提供高达5000亿欧元的三年期贷款，这是史无前例的，但这只是一个开始。在欧洲央行的流动性支持下，全球市场的流动性状况都将出现大面积改善，这也将有助于改善股市的表现。

  与此同时，在经历数年的疲软后，美国经济的表现也更加值得市场期待。美联储的“扭曲操作”为美国经济提供更长期限内的流动性支持，意味着套利交易将获得更长的时间窗口，新兴经济体的资产价格也可能因此而获得支持。更加重要的是，持有大量现金的美国公司很可能在经济前景逐步改善后，在国内外寻找更多的投资机会。尽管美国经济仍将面临财政束缚，但整体来看，其结构性调整已经完成了重要的第一步。

  笔者认为，在相对较好的外部因素支撑下，中国股市将在2012年面临更少的外部不确定性因素的冲击，这有利于降低中国股市的波动率，并有利于吸引更多资金的进入。

  从国内的因素来看，整体的流动性松动有利于提振中国股市的表现。从过去20多年来的表现来看，尽管中国股市的表现不能完全反映流动性状况，但流动性的松紧仍然对股市表现有着较为明显的影响。中国在2007-2008年经历的大牛市，就伴随着M1增速的快速上升。在2009年经历的一波股市上升中，极度宽松的流动性状况也为股市提供了有力的支撑。与此相同，股市的下跌浪潮，也往往伴随着流动性和货币政策趋紧。这些也意味着，今年可期的流动性松动，将很可能带来中国股市的一波上升浪潮。

  此外，从整体资金的流向来看，由于房地产市场将在2012年因为“限购”等因素而面临下行风险，同时资金价格的不断上升，也可能导致对房地产的投资意愿出现下降，这些也将吸引风险偏好较高的资金选择流入股市。目前相对较为低廉的股票价格，也保证了新资金相对较小的下行风险。

  从政策面的因素来看，中国银行业整体推迟实施“巴塞尔新资本协议”，这也有利于信贷状况的改善。证监会关于更加严格的分红规定，以及国际板在未来可能被推出，都成为笔者谨慎看好中国股市在2012年表现的重要原因。