⊙摩根资产管理执行董事 莫兆奇

  人类对稀缺物质的追求，是好莱坞电影的永恒主题。《阿凡达》里的潘多拉星球和《变形金刚》里的能量晶体，都因此成为你争我夺的对象。在现实世界的经济生活中，天然资源也具有与其他类别不同的稀缺性，这就决定部分商品的供需关系长期紧张，为商品投资提供了结构性理据。

  众所周知，不少商品资源是自然界经过极其漫长的自然物理化学过程才形成的，如果不能发现新矿，开采提炼只会令储量越来越少。因此从基本因素出发，投资者不应忽视天然资源类别所蕴含的乐观前景。在宏观隐忧和市场恐慌情绪的双重拖累下，环球天然资源去年表现不佳。尽管该类别在今年仍面临若干宏观困扰，但其结构性趋势却并未改变。

  摩根资产管理认为，新兴市场仍是支持商品需求的主要动力，尤其是中国的需求更加举足轻重，约占环球天然资源需求的四成。尽管新兴市场的经济活动最近稍见放缓，但各国政府正致力于维持稳定的经济增长，再加上各类基建项目不断推进，仍可为资源类价格提供支持。

  在具体类别方面，铜和铁矿石等的供应量仍最受限制。近几年来，铜矿产量增长低于趋势，而含铜质量则持续下降。因此，尽管产铜的利润率不断上升，铜矿企业却无法提高供应量以把握这项机会。自2005年以来，环球铜供应量平均比规划减少逾6%。合占全球约四成供应量的产铜大国智利和秘鲁，去年铜精矿产量也分别下跌3%和1%。

  在铁矿石方面，供应量受制的情况亦毫无舒缓迹象。由于资本成本高昂，加上铁矿石生产国的法规问题及基建瓶颈，增加新产能的计划被不断延迟，而市场对新增产能的预期亦不断被下调。

  至于能源方面，热能煤和焦煤的供应关系继续紧张。蒙古等产煤国的基建设施不足，导致新的产能扩充项目被不断延迟。在需求方面，中国等新兴国家的需求一如既往地强劲，而且随着经济回稳，短期内当地公用事业可能会开始重新激活剩余产能，对煤炭需求构成支持。

  另一方面，由于欧佩克组织目前仍有剩余产能，而油价现时也高于边际生产成本，因此，石油的长期基本因素较为合理。不过，中东的紧张局势在短期内仍是影响石油行业的最主要因素，地缘政治风险将成为左右油价的关键动力。

  最后关于黄金，考虑到欧债危机形势和成熟国家的经济展望尚未完全好转，投资者仍有可能吸纳黄金作为避险资产。而且，历史上实质利率的走势与黄金价格总是息息相关，成熟国家将在未来较长时间维持低息政策，可能意味着金价将维持高企。除此以外，尽管去年金价上升，新兴市场国家的中央银行却开始净买入黄金。与成熟市场相比，黄金在新兴市场各国的外汇储备构成中仍只占很小比例，因此，新兴国家加速购买黄金的趋势预计将在未来继续。